# Дэвид Мандельбаум: «Сектор здравоохранения пережил худший спад за 30 лет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5eOpzJRi_p8
Канал: Wealthion
Опубликовано: 18.01.2025

---

На текущей неделе рынки продемонстрировали уверенный рост, несмотря на признаки того, что американская экономика замедляется не так быстро, как прогнозировала ФРС. Ведущие программы Rise UP! Терри Селсон и Джо Дюран вместе с экспертом в области здравоохранения Дэвидом Мандельбаумом (David Mandelbaum) проанализировали причины рыночного оптимизма, глубокий кризис в секторе медицины и финансовые последствия катастрофических пожаров в Калифорнии.

## 📈 Рыночное ралли и «животные инстинкты» инвесторов
[[JUMP:01:35]]

Фондовый рынок завершил неделю трехдневным ралли, в ходе которого индекс S&P 500 закрепился в районе отметки 5900 пунктов [02:14]. Этому способствовала публикация данных по инфляции: индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,4% по сравнению с ноябрем и на 2,9% в годовом исчислении [01:47]. Хотя это самый быстрый месячный рост с февраля 2024 года, рынок воспринял данные с оптимизмом, полагая, что у ФРС достаточно пространства для маневра и потенциального снижения ставок [02:52].

Джо Дюран выделяет три ключевых фактора текущего оптимизма:

*   **Банковская отчетность:** Доходы крупнейших банков превзошли ожидания, при этом руководство JPMorgan и Goldman Sachs отмечает устойчивость экономики [03:06].
*   **Ожидания дерегуляции:** Переход к новой администрации Трампа воспринимается бизнесом как сигнал к снижению регуляторной нагрузки, что стимулирует активность в сфере слияний и поглощений (M&A) и IPO [04:12].
*   **Переток капитала:** Деньги перетекают из облигаций в акции, что вызвало коррекцию доходности 10-летних казначейских облигаций [03:46].

Дэвид Мандельбаум отмечает возвращение на рынок так называемых «животных инстинктов» (Animal Spirits) [05:44]. По его мнению, сейчас инвесторы находятся в фазе «жадности», когда фокус смещается на возможности роста, а риски игнорируются [06:23]. Джо Дюран, ссылаясь на теорию Говарда Маркса, сравнивает это с качелями: чем сильнее рынок наклоняется в сторону страха упустить выгоду (FOMO), тем резче будет последующее движение в обратную сторону [06:51].

## 🏥 Кризис в здравоохранении: худшие показатели за 30 лет
[[JUMP:07:43]]

В то время как технологический сектор процветает, сектор здравоохранения (Healthcare) переживает исторический спад. В 2024 году отрасль продемонстрировала самый масштабный разрыв с общими показателями рынка за последние три десятилетия [08:22]. 

Дэвид Мандельбаум называет две основные причины этого явления:

1.  **Структура рынка:** Инвесторы массово забирали деньги из медицины для финансирования позиций в «Великолепной семерке» (Magnificent 7) [09:16]. Эти семь компаний сейчас составляют 1/3 всей капитализации S&P 500, что даже выше уровня пузыря доткомов 2000 года (тогда топ-10 компаний занимали 27%) [08:49].
2.  **Политические риски:** На отрасль давит неопределенность, связанная с назначением Роберта Кеннеди-младшего главой Минздрава (HHS), созданием департамента DOGE под руководством Илона Маска и критикой Дональда Трампа в адрес посредников в сфере страхования [10:24].

Мандельбаум подчеркивает серьезный дисбаланс: здравоохранение составляет 18% ВВП США, но его вес в индексе S&P 500 упал до 10% (при исторической норме 13–16%) [10:10]. По мнению эксперта, текущая ситуация напоминает периоды внедрения Hillarycare или Obamacare: тогда рынки тоже были напуганы, но в итоге ситуация нормализовалась [11:02]. Он считает текущий дисконт в 20% к рыночному мультипликатору сигналом о достижении «дна» [11:30].

Среди инвестиционных предпочтений гость выделил следующие позиции:

*   **Фавориты:** Компании в сфере медицинских технологий (Boston Scientific) и лабораторного оборудования (Thermo Fisher), так как они меньше всего подвержены политическим рискам [13:17].
*   ** Eli Lilly:** Лидер в области препаратов от ожирения с огромным адресным рынком, несмотря на временные трудности с поставками [13:43].
*   **Аутсайдеры:** Pfizer (из-за падения доходов от COVID-препаратов и «патентных обрывов») и крупные страховые компании (HMO), такие как UnitedHealth, из-за роста затрат на лечение пациентов [14:09].

## 💳 Банковский сектор: иск к Capital One и «скрытые» заработки
[[JUMP:15:32]]

Громким событием недели стал иск Бюро по финансовой защите потребителей (CFPB) против Capital One. Компанию обвиняют в обмане клиентов на сумму $2 млрд путем недоплаты процентов по высокодоходным сберегательным счетам [15:46]. 

Джо Дюран объясняет, что банки традиционно зарабатывают на трех столпах:

1.  **Процентный спред:** Разница между тем, что банк платит вкладчику (часто близко к 0% на обычных счетах), и тем, под какой процент он выдает кредиты [16:26].
2.  **Ликвидность:** Комиссии за проведение IPO и сделок M&A [17:56].
3.  **Предоставление капитала:** Кредитование реального сектора и малого бизнеса [18:09].

По словам Дюрана, инвесторам стоит учитывать фундаментальный конфликт интересов: то, что плохо для потребителя (низкие ставки по вкладам), часто выгодно для акционера банка, так как увеличивает маржу [19:16]. Он рекомендует клиентам работать с фидуциарными советниками, которые обязаны действовать в интересах клиента, в отличие от банковских сотрудников, являющихся продавцами продуктов [20:22].

## 🔥 Пожары в Калифорнии: финансовый «план спасения»
[[JUMP:20:47]]

Масштабные лесные пожары в Калифорнии привели к гибели 25 человек и перемещению более 100 тысяч жителей [21:12]. Предварительный ущерб оценивается в $250 млрд, при этом страховой фонд штата (California FAIR Plan) располагает лишь $377 млн [21:26].

Джо Дюран представил контрольный список «A-list» для подготовки к финансовым катастрофам:

*   **Accountability (Ответственность):** Четкое распределение ролей в семье — кто отвечает за документы, кто за активы [22:04].
*   **Liquidity (Ликвидность):** Наличие денежного резерва. В кризис доступ к капиталу важнее, чем доходность инвестиций [22:57].
*   **Indebtedness (Задолженность):** Минимизация долгов дает больше свободы при наступлении страхового случая [24:03].
*   **Simplicity (Простота):** Избегание сложных, неликвидных активов, к которым трудно получить доступ в экстренной ситуации [24:29].
*   **Transparency (Прозрачность):** Все важные данные и списки имущества должны быть защищены в облаке или у доверенного лица [24:44].

Участники дискуссии отметили кризис на рынке страхования: многие компании уходят из штата, так как не могут устанавливать тарифы, покрывающие возросшие риски [27:51]. Дюран прогнозирует, что это неизбежно приведет к падению цен на недвижимость в зонах высокого риска и росту налогов для покрытия дефицита страховых фондов [28:17].

## 📅 Прогнозы на следующую неделю
[[JUMP:30:21]]

На следующей неделе внимание инвесторов будет сосредоточено на трех ключевых темах:

1.  **Данные по инфляции в Канаде и Японии:** Джо Дюран ожидает умеренных показателей, отмечая, что сильный доллар США продолжит давить на другие валюты, если инфляция там начнет снижаться быстрее [30:34].
2.  **Корпоративная отчетность:** Отчет Johnson & Johnson станет индикатором для всего сектора здравоохранения [31:56]. Дэвид Мандельбаум будет следить за комментариями компании о влиянии Закона о снижении инфляции (IRA) на цены на лекарства и успехами в робототехнике [32:36].
3.  **Инаугурация Дональда Трампа:** Ожидается обсуждение новых пошлин и энергетической политики. Джо Дюран называет идею создания «Службы внешних доходов» (External Revenue Service) для сбора тарифов блестящим маркетинговым ходом Трампа, но предупреждает о росте волатильности [33:05].

Ведущие призывают инвесторов сохранять диверсификацию и не пытаться угадать победителей в условиях резкой смены политического курса.