# Кори Хоффштейн: «Return Stacking позволяет добавить диверсификаторы без продажи основных активов» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6VeAsD72_ZQ Канал: The Compound Опубликовано: 26.11.2025 --- В новом выпуске программы «Ask the Compound» ведущий Бен Карлсон и приглашенный эксперт Кори Хоффштейн обсуждают современные методы управления капиталом, уделяя особое внимание концепции «наслоения доходности» (Return Stacking). Участники разбирают, как использование умеренного плеча может повысить диверсификацию, почему отказ от выбора отдельных акций экономит ментальное здоровье и как «правило четырех лет» помогает пережить худшие рыночные обвалы. ## 🚀 Return Stacking: как добавить доходность без лишнего риска [[JUMP:02:11]] Концепция «Return Stacking» (наслоение доходности) предполагает использование умеренного кредитного плеча для наложения нескольких источников дохода на традиционный портфель из акций и облигаций [02:25]. Как отмечает Кори Хоффштейн из Newfound Research, этот термин был придуман его коллегой Родриго Гордильо, хотя сама стратегия известна в институциональной среде с 1980-х годов под названием «portable alpha» [03:18]. Ключевые особенности стратегии, по словам Хоффштейна: * **Использование фьючерсов:** Для получения экспозиции, например, на облигации, не нужно вкладывать весь капитал — достаточно внести небольшое обеспечение (около 5%), что освобождает наличные для других инвестиций [05:00]. * **Математика «100 + 100»:** На каждый инвестированный доллар инвестор получает доллар экспозиции на акции и доллар на облигации (или другие активы) [04:46]. * **Стоимость плеча:** За использование заемных средств инвестор платит ставку, близкую к доходности казначейских векселей (T-bills) [05:26]. Хоффштейн подчеркивает, что цель стратегии — не просто увеличить риск, а внедрить диверсификаторы, такие как золото или управляемые фьючерсы (managed futures), которые психологически трудно удерживать, когда рынок акций стабильно растет [03:55]. Он ссылается на классическую работу Клиффа Эснесса из AQR 1990-х годов, доказывающую, что портфель 60/40 с плечом 1.5х имеет риск как у 100% акций, но приносит лучшую доходность за счет диверсификации [06:06]. ## 🛡️ Безопасное использование плеча и концепция LICE [[JUMP:08:30]] На вопрос Бена Карлсона об опасности кредитного плеча Хоффштейн отвечает, что само по себе оно редко является единственной причиной краха — обычно к нему добавляются избыточность и неликвидность [08:42]. Для оценки рисков в Newfound Research используют аббревиатуру **LICE**, призывая избегать плеча, которое является: * **L**iquid (Illiquid) — неликвидным; * **I**ndividual (Concentrated) — концентрированным (нацеленным на один актив); * **C**onfusing — непонятным; * **E**xcessive — чрезмерным [08:55]. Хоффштейн утверждает, что плечо должно использоваться для заполнения «дыр» в портфеле, например, для защиты от инфляции, которая стала очевидной проблемой для портфелей 60/40 в 2022 году [09:22]. При этом эффективность «наслоения» облигаций поверх акций не должна зависеть от формы кривой доходности, так как попытки поймать момент (market timing) на долговом рынке редко бывают успешными [10:42]. ## 📉 Почему индексные фонды лучше выбора отдельных акций [[JUMP:13:56]] Бен Карлсон объясняет свой принципиальный отказ от выбора отдельных акций (stock picking) стремлением избежать «ментальных травм» и потерь [15:12]. Несмотря на то что пропуск таких ракет, как Google (выросший на 230% с минимумов 2023 года), кажется упущенной выгодой, Карлсон приводит список «голубых фишек», показавших катастрофическое падение от своих максимумов: * **Nike:** -65% [15:26]. * **Boeing:** -60% [15:26]. * **Pfizer:** -60% [15:26]. * **Intel:** -50% [15:26]. * **Disney:** -50% [15:26]. В то же время индекс S&P 500 на момент записи программы находился всего в 5% от своего пика [16:04]. Карлсон признается, что раньше тратил 90% времени на управление 10% своего портфеля (в основном в Robinhood), постоянно проверяя котировки и отчеты, что не стоило затраченных усилий [16:31]. Сейчас его портфель практически полностью состоит из индексных фондов на весь рынок и NASDAQ 100, что позволяет «владеть победителями автоматически» [17:46]. ## ⏳ «Правило четырех лет» для пенсионеров [[JUMP:21:28]] Карлсон делится стратегией своего покойного корреспондента Джона Фиста, который вышел на пенсию весной 2000 года — в момент пика «пузыря доткомов», что считается худшим временем для начала пенсионных выплат в истории [22:06]. Стратегия Фиста, получившая название «правило четырех лет», строится на следующих принципах: 1. **Запас наличности:** За 5 лет до выхода на пенсию аккумулируется кэш-резерв, равный сумме расходов за 4 года (за вычетом пенсий и соцпособий) [22:57]. 2. **Тактика в кризис:** Если рынок растет, деньги на жизнь изымаются из акций. Если рынок падает, инвестор живет на 4-летний запас кэша, не трогая обесценившиеся активы [23:10]. 3. **Восполнение:** После того как рынок разворачивается и растет в течение 18–24 месяцев, кэш-резерв пополняется [23:10]. По мнению Карлсона, такая модель психологически комфортнее, чем попытки оптимизировать рыночную доходность, так как инвестор мыслит категориями «лет жизни», обеспеченных деньгами [24:30]. ## 📱 Ловушка «Buy Now Pay Later» для молодых инвесторов [[JUMP:25:20]] 20-летний студент Виктор задал вопрос о возможности использования сервисов рассрочки (BNPL) для покупки iPhone и Apple Watch стоимостью в пару тысяч долларов, чтобы вложить освободившиеся деньги в акции под 10–11% годовых [25:33]. Бен Карлсон считает эту идею неудачной из-за «несоответствия активов и обязательств» (asset-liability mismatch) [29:10]. Основные аргументы против: * **Короткий горизонт:** Год — слишком малый срок для инвестиций в акции; риск оказаться в минусе к моменту выплаты рассрочки очень велик [27:15]. * **Кредитная история:** BNPL часто не способствует формированию кредитного рейтинга (FICO score) так эффективно, как кредитные карты [27:28]. * **Альтернатива:** Карлсон советует использовать кредитные карты с кэшбэком или бонусами (например, 3% от Robinhood или Fidelity), вкладывая именно полученные бонусы [27:42]. Главное правило личных финансов от Карлсона: никогда не оставлять задолженность по кредитной карте, так как проценты по ней — это «анти-сложный процент» уровня Баффета, работающий против вас [29:36]. ## ⛳️ Инвестиции с нуля в зрелом возрасте [[JUMP:29:50]] Слушатель Люк рассказал, что «валял дурака» в 20 и 30 лет, но с 2020 года начал дисциплинированно инвестировать, работая на поле для гольфа [30:02]. Сейчас у него $21 000 в Roth IRA (фонды целевой даты Vanguard) и $35 000 на брокерском счету [30:16]. Карлсон одобряет этот план, отмечая, что накопление около $900 000 к 65 годам при доходности 7–9% — вполне рациональное ожидание [30:29]. Он подчеркивает, что цели и возможности будут меняться с возрастом, и советует Люку просто продолжать «забрасывать деньги в котел» индексных фондов Vanguard [31:22].