# Алисия Левин о рынках: «Инвесторам пора выходить из кэша и переходить в облигации»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=2_-ikdk-PHw
Канал: The Compound
Опубликовано: 14.06.2024

---

В новом выпуске подкаста «The Compound» ведущие **Джош Браун** и **Майкл Батльник** принимают в гостях **Алисию Левин**, руководителя отдела инвестиционной стратегии и акций в BNY Wealth. В центре дискуссии — парадоксальное состояние американской экономики, где при рекордно высоких рынках и полной занятости население чувствует себя обедневшим из-за инфляции, а триллионы долларов «застряли» в наличных, ожидая сигнала от ФРС.

## 💔 Опасное наследство: почему важно обновлять документы
[[JUMP:04:36]]

Разговор начался с курьезного, но поучительного случая, описанного в Wall Street Journal. Женщина может унаследовать пенсионный счет (IRA) на сумму $1 млн от мужчины, с которым она рассталась еще в 1989 году [04:49]. Джеффри Роллинсон указал Маргарет Шостед в качестве единственного бенефициара в рукописной форме в 1987 году и никогда не обновлял эти данные до своей смерти в 2015 году.

Джош Браун подчеркнул важность этой истории для каждого инвестора:

*   **Юридические споры:** Братья покойного сейчас судятся с бенефициаром и компанией Procter & Gamble, чтобы предотвратить выплату [05:25].
*   **Забытые счета:** По наблюдениям ведущих, у новых клиентов часто обнаруживается по 12 и более разрозненных аккаунтов, о которых они забыли [06:23].
*   **Регулярный аудит:** Алисия Левин подтвердила, что проверка бенефициаров — обязательный пункт при приеме клиентов в BNY Wealth, так как даже состоятельные люди часто не имеют порядка в документах [06:11].

## 🏦 Стратегия BNY Wealth: управление $300 млрд
[[JUMP:09:40]]

Алисия Левин подробно рассказала о своей роли и структуре бизнеса в BNY Wealth. Она отвечает за распределение активов (asset allocation) во всех классах активов для портфелей клиентов, объем которых достигает $300 млрд [09:44].

Основные характеристики их клиентской базы:

*   **Профиль:** Семейные офисы, состоятельные частные лица (HNW), фонды целевого капитала и трасты [10:24].
*   **Порог входа:** Для индивидуального обслуживания с вылетом стратега на место обычно требуется счет от $10 млн [11:02].
*   **Типы бизнеса:** Многие клиенты — владельцы реального бизнеса (сантехнические, электротехнические компании), прошедшие через «события ликвидности» (продажу бизнеса) [12:21].

По словам Левин, её задача — решать конкретные проблемы клиентов: от сохранения капитала до предотвращения крупных просадок (drawdowns) [10:04].

## 📉 Психология страха и «причины для продажи»
[[JUMP:12:45]]

Несмотря на отличные показатели американских акций (особенно крупных компаний), клиенты остаются в напряжении. Алисию Левин часто спрашивают о дефиците бюджета, политике и иммиграции [13:02].

Майкл Батльник упомянул свой знаменитый график «Причины для продажи» (Reasons to Sell), где за каждый год отмечены события, которые казались катастрофичными в моменте (например, лихорадка Эбола или реприсация юаня в 2014 году), но в итоге не помешали долгосрочному росту рынка [14:04].

Алисия Левин привела свои аргументы в пользу инвестиций:

1.  **Средняя просадка:** Ежегодное снижение рынка в среднем составляет 12%, включая даже очень успешные годы [14:57].
2.  **Частота роста:** Статистически 6 из 7 лет на фондовом рынке являются прибыльными [15:10].
3.  **Цена бездействия:** Если пропустить всего 5 лучших дней в году за последние 25 лет, доходность инвестора упадет примерно на 4% в годовом исчислении [13:26].
4.  **Правило 20%:** Если инвестировать в момент, когда рынок упал на 20%, средняя доходность на следующие 12 месяцев составляет 18%, а на три года — 35% [15:24].

## 🛡️ Уроки кризиса Silicon Valley Bank
[[JUMP:17:04]]

Обсуждая риски, собеседники вспомнили крах Silicon Valley Bank (SVB) в марте 2023 года. Алисия Левин считает, что это был момент, когда должна была начаться настоящая рецессия, так как это был системный банковский кризис [18:08].

Однако вмешательство властей изменило правила игры:

*   **«Магическая палочка»:** ФРС и Джанет Йеллен фактически отменили лимит страхования вкладов FDIC, пообещав, что никто не потеряет деньги [18:57].
*   **Инвестиционный тезис:** По мнению Левин, когда фискальные и монетарные власти показывают, что у них нет «желудка» (терпения) для рецессии, нужно «покупать изо всех сил» (buy hand over fist) [19:04].
*   **Устойчивость BNY:** Левин отметила, что во время паники они напоминали клиентам о своем балансе с рейтингом AAA и отделении активов клиентов от баланса банка [20:39].

## 💵 Тезис: «Выходите из кэша»
[[JUMP:41:51]]

Одним из главных призывов выпуска стал совет сокращать долю наличных в пользу облигаций. Алисия Левин утверждает, что сейчас в фондах денежного рынка (money market accounts) находится около $6,4 трлн [43:31].

Аргументы за переход в облигации:

*   **Удлинение дюрации:** Хотя наличные приносят около 5% годовых, эта доходность может исчезнуть мгновенно, как только ФРС начнет цикл снижения ставок [42:40].
*   **Риск промедления:** Инвесторам выгодно зафиксировать текущую доходность в облигациях с более длительным сроком погашения сейчас, пока ставки не упали [42:47].
*   **Ошибочная логика:** Многие выбирали кэш из-за страха рецессии, но в итоге упустили 30% роста рынка акций — Левин называет это огромными альтернативными издержками [42:53].

Джош Браун представил свою теорию: высокие ставки на самом деле могут подпитывать инфляцию для богатых. По его мнению, состоятельные люди видят, как их счета пополняются процентными доходами, не имея при этом долгов по ипотеке, что стимулирует их тратить больше (эффект богатства) [44:34]. Левин согласилась, отметив, что домохозяйства в США увеличили свое благосостояние на $45 трлн за последние 4 года [47:01].

## 🍎 Искусственный интеллект и «Stock X»
[[JUMP:49:06]]

Собеседники обсудили феноменальную прибыльность американских техгигантов. Алисия Левин отметила, что свободный денежный поток (free cash flow) индекса S&P 500 сейчас объясняет высокие мультипликаторы акций лучше, чем когда-либо в истории [50:35].

Основные тезисы по техсектору:

*   **Защита и нападение:** Компании с огромным денежным потоком могут инвестировать в инновации (CapEx), не прибегая к займам по высоким ставкам [51:14].
*   **Инвестиции в ИИ:** Корпорации тратят около трети триллиона долларов в год на ИИ, что вдвое превышает государственные расходы на строительство чип-заводов [51:52].
*   **Apple:** Левин и Браун отметили возвращение оптимизма в акции Apple после анонсов в сфере ИИ. Несмотря на пессимизм в Китае, акции выросли на 12,6% за два дня [58:41].
*   **Мнение о «пузыре»:** Левин не считает историю с ИИ экстремальной, указывая на реальные цифры производительности (+2,9% в последнем квартале) [58:15].

## 🏠 Проблемы на рынке жилья
[[JUMP:1:00:00]]

Тема доступности жилья остается болезненной. Алисия Левин считает, что рынок «не очищается» (not clearing) из-за отсутствия предложения.

*   **供給 (Снабжение):** Банки, особенно региональные, неохотно выдают кредиты на строительство [1:02:02].
*   **Процентная ловушка:** Люди с ипотекой под 3% не хотят продавать дома, чтобы не переходить на ставку 7%.
*   **Прогноз цен:** Левин выразила сомнение, что снижение ставок по ипотеке приведет к падению цен. Скорее, это вызовет всплеск спроса, который столкнется с тем же отсутствием предложения [1:04:08].
*   **Совет молодым:** Единственный путь к богатству сегодня — не зарплата, а владение активами (акции, опционы, 401k) [1:05:40].

## 🎮 Мем-акции и GameStop
[[JUMP:1:06:43]]

Алисия Левин призналась, что «ненавидит» феномен мем-акций (GameStop, AMC). Её позиция:

*   **Разрушение доверия:** Манипуляции и игнорирование фундаментальных показателей заставляют рациональных инвесторов терять доверие к легальности всей системы [1:08:17].
*   **Трагедия розницы:** Многие новички теряют сбережения на пике мании и уходят с рынка навсегда, как это было после кризиса 2008 года [1:11:06].

Контраргумент Джоша Брауна: социальные мании иногда спасают компании. Например, сеть кинотеатров AMC и компания Hertz смогли привлечь миллиарды долларов через продажу акций именно благодаря мем-статусу, что спасло тысячи рабочих мест [1:09:50].

## 🎬 Личные предпочтения: Бриджертоны и тяжелая атлетика
[[JUMP:1:11:44]]

В финале Алисия Левин поделилась своими интересами вне финансов:

*   **Сериалы:** Она в восторге от сериала «Бриджертоны» (Bridgerton) за его эстетику и красоту костюмов, что вдохновило её отказаться от «ковидных спортивных штанов» [1:13:50].
*   **Подкасты:** Слушает **«All-In»** для понимания творческих процессов в Кремниевой долине [1:15:07] и **Питера Аттию** по вопросам долголетия (Healthspan) [1:15:45].
*   **Спорт:** Левин трижды в неделю занимается с тяжелыми весами. По её мнению, если хочешь поднять правнука над головой в 90 лет, нужно начинать качаться уже сейчас [1:16:11].
*   **Рестораны:** Джош Браун рекомендовал итальянский ресторан **Rezdôra** на 20-й улице в Нью-Йорке, занявший 7-е место среди лучших итальянских ресторанов мира [1:18:32].