# Батник и Карлсон: Почему крах банков на $500 млрд не обрушил систему?

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=n69cOSAY568
Канал: The Compound
Опубликовано: 10.05.2023

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают парадоксы современной экономики: почему при крахе крупнейших банков рынки остаются спокойными, а малый бизнес впадает в депрессию. Аналитики разбирают устойчивость корпоративных прибылей, будущее рынка недвижимости и личные инвестиционные стратегии на примере технологических гигантов.

## 🏦 Банковский кризис: Масштабы 2008-го без последствий 2008-го
[[JUMP:05:16]]

Бен Карлсон приводит данные, согласно которым три банка, потерпевшие крах в 2023 году (Signature Bank, Silicon Valley Bank и First Republic Bank), удерживали активы на сумму 532 млрд долларов [06:07]. С поправкой на инфляцию это больше, чем активы 25 банков, закрывшихся в разгар кризиса 2008 года (526 млрд долларов) [06:14]. Несмотря на сопоставимые цифры, Майкл Батник утверждает, что текущая ситуация не является повторением 2008 года. По его мнению, тогда причиной был избыточный леверидж всей системы, а сейчас проблемы локализованы в конкретных депозитных базах и географических зонах [06:55].

Ключевые выводы по банковскому сектору:

*   **Реакция регуляторов:** Майкл Батник считает, что уроки 2008 года позволили ФРС действовать быстрее и мягче купировать панику [07:39].
*   **Доходность сектора:** ETF региональных банков (KRE) с момента создания в 2006 году показал общую доходность всего 17% (включая дивиденды), в то время как S&P 500 вырос на 355% [08:04].
*   **Стратегия «падающего ножа»:** Майкл Батник признается, что купил акции KRE на фоне паники, аргументируя это тем, что предпочитает покупать резкий рыночный испуг, а не активы, которые плавно обесцениваются годами [09:12].

Бен Карлсон критикует ФРС за продолжение повышения ставок на фоне банковских крахов, называя это «безответственным риском», так как регулятор мог бы взять паузу для оценки ситуации [11:46].

## 📉 Доверие к ФРС и новые правила для вкладчиков
[[JUMP:13:14]]

Согласно опросу Gallup, уровень доверия американцев к Джерому Пауэллу упал до 36% — это самый низкий показатель среди всех глав ФРС (для сравнения: у Алана Гринспена в 2001 году он составлял 80%) [13:27]. При этом Майкл Батник подчеркивает ироничный поворот: после десятилетия «наказания» вкладчиков нулевыми ставками, сейчас ФРС фактически вознаграждает тех, кто копит деньги [14:20].

Аномалии долгового рынка:

1.  Впервые в истории доходность корпоративных облигаций инвестиционного уровня ниже, чем доходность трехмесячных казначейских векселей [14:47].
2.  Инверсия кривой доходности достигла экстремальных значений: десятилетние облигации торгуются по 3,5%, в то время как краткосрочные векселя приносят 5,2% [15:52].

## 🌎 Стоит ли инвестировать за пределами США?
[[JUMP:17:12]]

Обсуждая статью фонда AQR, ведущие анализируют целесообразность международной диверсификации. С 1990 года рынок США опережал международные индексы (MSCI EAFE) на 4,6% в год [17:55]. Однако эксперты AQR утверждают, что большая часть этого превосходства вызвана простым ростом оценки (мультипликаторов), а не фундаментальными факторами. Если исключить фактор трехкратного роста относительной оценки, преимущество США сокращается до 1,2% [18:14].

Бен Карлсон отмечает, что концентрация в S&P 500 достигла исторических максимумов: Apple и Microsoft занимают почти 14% индекса, а топ-10 компаний — около 29% [19:59]. Это самый высокий уровень концентрации с 1960-х годов [20:00].

## 🏃‍♂️ Экономика «V-образного» восстановления
[[JUMP:21:45]]

В отличие от фондового рынка, рынок труда продемонстрировал классическое V-образное восстановление. Уровень занятости населения в возрасте 25–54 лет вернулся к пиковым значениям быстрее, чем после кризиса 2008 года [21:58]. 

Аргументы участников:

*   **Сила рынка труда:** Доля занятых на полный рабочий день в прайм-возрасте сейчас выше, чем в любое время за последние два десятилетия [23:30].
*   **Реальные зарплаты:** Бен Карлсон указывает на позитивный тренд — темпы роста инфляции (CPI) и темпы роста почасовой заработной платы (4,4%) начали сближаться [25:32].
*   **Пессимизм малого бизнеса:** Несмотря на сильные макроданные, индекс оптимизма малого бизнеса в США упал до минимума с апреля 2013 года [30:24]. Майкл Батник считает это тревожным сигналом «плохих вайбов», которые со временем могут изменить потребительские привычки и отразиться в жестких цифрах [30:52].

## 🏠 Рынок недвижимости: Ловушка трех процентов
[[JUMP:37:14]]

Статистика показывает, что 67% домовладельцев в США либо полностью выплатили ипотеку (39%), либо имеют более 50% собственного капитала в жилье (29%) [38:05]. Это объясняет низкое предложение на рынке: люди с ипотекой под 3% не хотят переезжать и брать новые кредиты под 5–7% [38:19].

Бен Карлсон прогнозирует «медленную оттепель» [39:11]. По его мнению, жизнь в конечном итоге заставит людей двигаться (разводы, рождение детей, смерть), и наличие большого капитала (equity) позволит им компенсировать высокие ставки при покупке нового жилья [39:25].

## 🍏 Корпоративные прибыли и магия брендов
[[JUMP:41:24]]

Майкл Батник отмечает удивительную способность американских корпораций сохранять маржинальность. Упоминания «эффективности» в отчетах компаний выросли на 27% [41:24]. Он также раскрывает свой личный портфель, сфокусированный на «великих брендах» и компаниях, управляемых основателями: Zillow, Spotify, Netflix, Airbnb и Disney [43:23].

Факты о компаниях:

*   **Zillow:** 80% пользователей заходят на сайт напрямую, что подтверждает силу бренда [44:15]. 67% покупателей жилья в США используют это приложение [44:42].
*   **Apple:** Несмотря на разговоры о замедлении роста, компания зарабатывает почти 7 млрд долларов в квартал только на продаже iPad [50:45]. Бен Карлсон шутит, что iPad покупают все родители, чтобы «поесть в тишине в ресторане» [50:59].
*   **Coinbase:** Институциональный объем торгов (124 млрд долларов) в 6 раз превышает ритейл-объем (20 млрд долларов) за квартал [52:17]. При этом потребители принесли 350 млн долларов комиссионных против 22 млн от институционалов — это означает, что частные лица платят за сделки в 15–20 раз больше [52:43].