# Шон О'Мэлли: «Лучшие инвестиции часто прячутся на виду, пока рынок верит в мифы»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=CWkxoisTwfY
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 04.12.2025

---

В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» ведущий Клей Финк и эксперт Шон О'Мэлли (Shawn O'Malley) обсуждают философию поиска инвестиционных возможностей в компаниях, которые находятся «на виду». Основной акцент сделан на разборе портфеля внутренней стоимости (Intrinsic Value Portfolio), причинах падения акций Adobe и Nike, а также на том, почему глубокое понимание потребительского поведения важнее экспертных знаний в области микрочипов.

## 📈 Эволюция инвестора: от чтения книг к реальным ставкам
[[JUMP:02:57]]

Шон О'Мэлли отмечает, что за последний год его подход к инвестированию претерпел фундаментальную трансформацию [03:11]. Раньше он проводил 95% времени за чтением классической литературы по стоимостному инвестированию и писем акционеров, занимая пассивную позицию. Однако со временем маржинальная отдача от простого накопления знаний начала снижаться [03:42].

Ключевые изменения в подходе Шона О'Мэлли:

*   **Переход от теории к практике:** Шон называет это преодолением «синдрома самозванца». Инвестор считает, что невозможно научиться выбирать акции, не рискуя значительной частью собственного капитала [04:53].
*   **Отказ от частых сделок:** О'Мэлли полностью отказался от краткосрочных спекуляций на новостях (например, ценах на нефть). По его мнению, лучше сделать одно великолепное инвестиционное решение в десятилетие, чем десятки посредственных в квартал [06:01].
*   **Фокус на компаниях-компаундерах:** По словам эксперта, владение исключительным бизнесом, который реинвестирует капитал под 20% годовых, требует гораздо меньше усилий и оставляет меньше места для ошибок, чем постоянный поиск новых идей [07:05].

Шон О'Мэлли подчеркивает, что даже Уоррен Баффет за всю свою карьеру принял лишь около пяти ключевых решений, которые обеспечили основную часть его богатства [05:49].

## 💼 Портфель внутренней стоимости: результаты и стратегия
[[JUMP:12:35]]

Обсуждая текущее состояние портфеля Intrinsic Value, Шон О'Мэлли раскрывает его структуру и доходность. Важной особенностью является высокая доля наличности в начале года.

Основные показатели и факты о портфеле:

*   **Старт с кэшем:** На 1 января 2025 года (как указано в транскрипте, вероятно, имеется в виду начало текущего инвестиционного цикла) портфель состоял на 100% из наличных [14:46]. К моменту записи распределено около 70% средств.
*   **Доходность:** Общий портфель (включая остаток кэша) вырос более чем на 10% с начала года [15:15].
*   **Успешные позиции:** Акции Reddit в пике показывали троекратный рост, Uber вырос более чем на 50%, NuBank — на 40%, Ulta Beauty — на 40% [15:44].
*   **Использование волатильности:** В апреле, во время паники на рынке из-за тарифов, команда агрессивно выкупала просевшие акции компаний, бизнес которых не зависит от импортных пошлин (Adobe, Airbnb, Reddit, Alphabet, Uber) [17:03].

По мнению Шона О'Мэлли, наличие наличности — это не «мертвый груз», а инструмент для капитализации на неизбежных рыночных искажениях [17:40]. В качестве примера он приводит Alphabet: за год цена акции колебалась от $146 до $290, что, по словам гостя, опровергает гипотезу эффективного рынка для мега-кап компаний [18:03].

## 📱 Потребительский тех против «сложного» железа
[[JUMP:24:34]]

Шон О'Мэлли объясняет, почему он избегает таких гигантов, как Nvidia и Tesla, предпочитая им «второй эшелон» технологических компаний (Uber, Reddit, Spotify).

Его аргументация строится на разделении B2B-технологий и потребительских экосистем:

1.  **Риски высокой производительности:** Nvidia и Tesla конкурируют исключительно на острие технологий [26:04]. Шон утверждает, что без инженерного образования невозможно оценить долговечность их преимущества. Любой научный прорыв конкурента может мгновенно обесценить их позиции [29:55].
2.  **Сила бренда и сетевой эффект:** В компаниях вроде Alphabet (YouTube) или Apple инвестор понимает, почему люди продолжают пользоваться продуктом, даже не зная, как устроен процессор [26:45].
3.  **Логистика и привычки:** Uber Шон называет не «технологической компанией», а логистическим бизнесом с мощным сетевым эффектом и рекламным слоем [28:46]. Пользователи обеих платформ (Uber и Uber Eats) тратят в три раза больше, чем пользователи одной, что делает бизнес-модель крайне устойчивой [29:05].
4.  **Капитальная легкость:** Клей Финк добавляет, что такие компании, как Interactive Brokers или Adobe, обладают маржинальностью, недоступной для предыдущих поколений (валовая маржа Adobe — 89%, операционная маржа IBKR — 75%) [33:37].

## 🛍️ Ритейл-дискуссия: Lululemon и Nike
[[JUMP:36:12]]

Инвестиции в ритейл часто считаются опасными из-за жесточайшей конкуренции, однако Шон О'Мэлли защищает присутствие Lululemon и Nike в портфеле.

**Кейс Lululemon:**
Несмотря на падение акций на 50% за год, Шон считает бренд крайне сильным [38:04]. Он отмечает, что компания почти не использует скидки для стимуляции продаж, что сохраняет премиальный статус [36:50]. При текущем коэффициенте P/E ниже 12 и агрессивном выкупе акций риск, по мнению гостя, смещен в сторону выгоды инвестора [38:11].

**Кейс Nike:**
Клей Финк скептично относится к Nike, называя ситуацию «turnaround» (разворотом), где прибыль на акцию не росла 10 лет [44:08]. Шон О'Мэлли приводит контраргументы:

*   **Глобальность:** В США Nike может терять «крутость», но в Европе бренд остается очень трендовым [46:18].
*   **Эффект масштаба:** С выручкой в $46 млрд Nike может тратить $500 млн на R&D (всего 1% от продаж), в то время как мелким конкурентам пришлось бы отдавать на разработки более 10% выручки, чтобы просто сравняться в качестве [48:41].
*   **Исправление ошибок:** Шон считает уход от оптовых продаж (Foot Locker, Dick's) к прямым продажам «одной из худших бизнес-ошибок», но верит, что возвращение Эллиота Хилла на пост CEO исправит ситуацию [48:23].

## 🎨 Глубокий разбор Adobe: «AI-лузер» или скрытый победитель?
[[JUMP:57:28]]

Adobe — одна из самых спорных позиций в портфеле. Рынок опасается, что генеративный ИИ и конкурент Canva уничтожат бизнес компании.

Аргументы Шона О'Мэлли в пользу Adobe:

*   **Финансовый разрыв:** За 5 лет прибыль на акцию (EPS) росла на 18% в год, в то время как мультипликатор P/E падал на 14% в год. Акции не следуют за фундаментальными показателями [57:50].
*   **Юридическая чистота Firefly:** Модель ИИ от Adobe обучена на лицензированных данных. Это критически важно для корпоративных клиентов (Disney, Coca-Cola), которые не могут рисковать судебными исками за нарушение авторских прав при использовании обычных генераторов изображений [1:00:53].
*   **Высокие издержки переключения:** 90% выручки приносят профессионалы. Обучение персонала новым инструментам обходится компаниям дороже, чем годовая подписка на Creative Cloud [1:08:07].
*   **Оценка:** Сегодня Adobe торгуется с P/E около 20, что является дисконтом в 33% к рынку S&P 500, хотя это бизнес высочайшего качества с 95% рекуррентной выручки [59:59].

Шон считает Adobe «несправедливо заклейменной проигравшей в гонке ИИ», хотя компания уже интегрировала ИИ-функции во все свои продукты [1:00:24].

## 🧪 Исследовательский процесс: ИИ как спарринг-партнер
[[JUMP:1:24:15]]

Шон О'Мэлли подробно описывает свой алгоритм анализа компаний, который позволяет ему выпускать глубокие обзоры каждую неделю.

Этапы исследования:

1.  **Сбор данных:** Загрузка отчетов 10-K, 10-Q и транскриптов звонков за несколько лет.
2.  **NotebookLM:** Использование инструмента от Google для анализа документов. Шон утверждает, что этот ИИ не галлюцинирует, так как работает строго по загруженным источникам [1:25:04].
3.  **Внешние источники:** Чтение форумов (Value Investors Club), Substack и просмотр интервью с CEO на YouTube [1:26:11].
4.  **«Мусорный» файл:** Создание 20-страничного Google-документа со всеми интересными графиками и цитатами [1:26:40].
5.  **Написание текста как «чит-код»:** Шон уверен, что ясность приходит только через письмо. Если он не может объяснить бизнес-модель пятикласснику, значит, он её не понимает [1:27:34].
6.  **ChatGPT как оппонент:** Инвестор использует чат-бота для проверки своих тезисов, задавая вопросы вроде: «Почему DoorDash просто не купит Lyft для конкуренции с Uber?» [1:30:42].

Главным преимуществом индивидуального инвестора О'Мэлли называет способность думать как владелец и связывать «кусочки пазла» в единую историю, что редко делают профессионалы на Уолл-стрит, запертые в рамках квартальных отчетов [1:31:51].