# Как JP Morgan создал 'Франкенштейна' из кредитных дефолтных свопов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=W-Q9AOp2FW8
Канал: FRONTLINE PBS | Official
Опубликовано: 13.08.2021

---

В 2011 году протесты Occupy Wall Street в Нижнем Манхэттене застали банкиров врасплох [2:12]. Рецессия уничтожила **$11 трлн** чистого капитала американцев, а США потеряли 8,5 млн рабочих мест [2:24]. Мартин Смит восстанавливает хронику того, как финансовые инновации JP Morgan превратились в механизм глобального кризиса.

## 🏖️ Рождение идеи в Бока-Ратон
[[JUMP:06:42]]

В июне 1994 года группа молодых сотрудников JP Morgan собралась на курорте в Бока-Ратон, Флорида [6:42]. Банкиры в возрасте около 20 лет искали способ снизить риски по банковским кредитам [7:26]. Результатом этой встречи стала разработка кредитных дефолтных свопов (**CDS**) [8:16].

Механизм CDS работал следующим образом:

*   Банк отделял риск неплатежа по кредиту от самого кредита.
*   Этот риск продавали другой финансовой организации как страховку.
*   Банкиры адаптировали идеи товарных рынков к сфере кредитования [9:15].

Блайт Мастерс сконструировала первую крупную сделку с использованием CDS для компании Exxon [9:31]. После аварии танкера Exxon Valdez банк JP Morgan открыл кредитную линию на несколько миллиардов долларов [9:56]. По правилам регуляторов, банк обязан удерживать капитал в резерве под каждый выданный кредит [10:23].

Сделка с лондонским EBRD позволила JP Morgan передать риск по кредиту Exxon стороне-покупателю [11:05]. Это освободило капитал банка для новых операций и позволило наращивать объемы кредитования без ограничений [11:18].

## 📊 Формирование рынка синтетических инструментов
[[JUMP:12:02]]

В 1998 году к команде JP Morgan присоединилась Терри Дюон для создания портфелей кредитных рисков [12:02]. Первая сделка включала CDS на корзину из **306 корпоративных имен** с высокими рейтингами [12:37]. Банк разделил этот портфель на транши с разным уровнем риска для разных категорий инвесторов [13:20].

Индустрия быстро перешла к созданию синтетических облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (**Synthetic CDOs**) [14:05]:

*   Эти инструменты позволяли делать ставки на портфели активов, которыми банк даже не владел.
*   Кредит превратился в доступный актив, стимулирующий глобальный рост [15:09].
*   Рынок стал частным, непрозрачным и полностью нерегулируемым [16:42].

Пол Леблан из Morgan Stanley отмечает, что прибыль на деривативах в разы превышала доход от традиционных бумаг [16:54]. Если комиссия за горячее IPO составляла около 1%, то на деривативной сделке аналогичного объема банк зарабатывал в **10 раз больше** [17:40].

## ⚖️ Попытки регулирования и политическое лобби
[[JUMP:18:18]]

Бруксли Борн, возглавлявшая Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC), предупреждала о рисках отсутствия прозрачности [19:14]. Она требовала регулировать свопы как страховые продукты, что обязало бы банки раскрывать информацию и иметь резервные средства [19:54].

Банковское лобби и председатель ФРС Алан Гринспен выступили против [20:48]:

1.  Гринспен придерживался либертарианских взглядов, считая, что рынки саморегулируются.
2.  Конгресс опасался, что жесткие правила заставят бизнес уйти в Лондон или Шанхай [21:35].
3.  В итоге был отменен закон Гласса — Стиголла, разделявший коммерческий и инвестиционный банкинг [21:54].

Деривативы остались в тени, что спровоцировало их взрывной рост по всему миру [22:22].

## 🏠 Экспансия на рынок ипотеки
[[JUMP:23:03]]

Банкиры начали применять технологию CDS к портфелям потребительских кредитов и ипотеке [22:48]. Целью стал поиск «Священного Грааля» — сочетания высокого рейтинга (**AAA**) и высокой доходности за счет смешивания активов [23:18].

Губернатор Джорджии Рой Барнс в 1998 году столкнулся с последствиями субстандартного кредитования [24:24]. Кредиты выдавались по ставкам до **42%** с использованием агрессивных практик [26:32]:

*   Кредиты без подтверждения дохода.
*   Суммы займов, превышающие стоимость домов.
*   Огромные штрафы за досрочное погашение.

Барнс провел через парламент Джорджии закон против хищнического кредитования (Georgia Fair Lending Act) [28:01]. В ответ банковское лобби пригрозило прекратить выдачу ипотеки в штате. После поражения Барнса на выборах в 2002 году новый законодательный орган выхолостил этот закон всего за две недели [28:15].

## 📉 Крах системы и эффект бумеранга
[[JUMP:30:12]]

Команда JP Morgan не смогла комфортно оценить риски субстандартной ипотеки из-за нехватки исторических данных [30:24]. Другие банки, такие как UBS и Merrill Lynch, агрессивно наращивали позиции [30:52]. Они продавали токсичные CDO клиентам по всему миру, включая немецкие земельные банки (**Landesbanks**) [32:51].

Дезире Фикслер вспоминает, что банкиры JP Morgan считали немецких инвесторов крайне наивными [33:05]. К концу 2005 года объем рынка CDS измерялся триллионами долларов и удваивался ежегодно [34:05].

В 2008 году ситуация вышла из-под контроля:

*   В CitiGroup риски, которые банк пытался списать с баланса, вернулись обратно по цепочке обязательств [43:44].
*   Страховой гигант AIG оказался должен **$440 млрд** по кредитным дефолтным свопам [44:53].
*   У AIG не было капитала для покрытия этих убытков, а прозрачность операций отсутствовала [46:00].

Риск не покинул банковскую систему, а распределился по цепочкам, связывающим всех участников рынка [46:59]. Когда одна часть цепи разорвалась, система имплантировала. В штате Джорджия это привело к появлению целых кварталов заброшенных домов, владельцев которых невозможно найти из-за многократной перепродажи и дробления ипотечных пулов [51:03].