# Систематик Инвестор: «Манипуляции с CPI и будущее портфеля 60/40» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hzw_L65liFY Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 21.11.2023 --- В очередном выпуске подкаста **Top Traders Unplugged** ведущий Нильс Касл-Ларсен (Систематик Инвестор) и Алан Данн разбирают аномальную реакцию рынков на данные по инфляции и анализируют устойчивость классических портфелей. В центре дискуссии — пересмотр отношений США и Китая, падение уровня сбережений в США и новые исследования эффективности тренд-следующих стратегий. ## 📈 Рыночные аномалии и статистика инфляции [[JUMP:1:32]] Обсуждение началось с резкой реакции рынков на свежие данные по индексу потребительских цен (CPI) в США [1:32]. Алан Данн отметил значительное ралли в облигациях и акциях, а также рост евро на две «большие фигуры» против доллара. По мнению Данна, хотя тренд на снижение инфляции очевиден, масштаб рыночного движения выглядит преувеличенным [2:28]. Систематик Инвестор обратил внимание на «странности» в расчетах CPI: * Согласно государственным данным, стоимость медицинского страхования в США якобы упала на 34% за год, хотя в реальности (например, в Швейцарии) цены только растут [4:16]. * В корзине CPI веса распределены специфически: расходы на свежие овощи или алкоголь (почти в два раза выше) официально перевешивают затраты на здравоохранение [4:57]. * Ожидания рынка по ставкам радикально изменились: до отчета вероятность еще одного повышения составляла 30%, после — упала до 0%, а первое снижение теперь прогнозируется на май 2024 года [6:01]. ## 🇨🇳 Геополитика: США vs Китай по прогнозам Рэя Далио [[JUMP:15:35]] Собеседники обсудили недавнюю встречу Джо Байдена и Си Цзиньпина на саммите АТЭС. Поводом для анализа стала статья основателя Bridgewater Associates Рэя Далио [15:35]. Далио полагает, что риск «горячей войны» между сверхдержавами снизился, однако конкуренция переходит в формат «скрытой войны» в технологической сфере [17:47]. Основные тезисы по китайско-американским отношениям: 1. **Смена тактики:** По мнению Далио, обе стороны осознают выгоду сотрудничества, но боятся промедления. Китай может придерживаться стратегии «скрывай свою силу, жди своего часа» [17:47]. 2. **Экономическая слабость:** Оба участника подкаста настроены скептически. Систематик Инвестор подчеркнул, что экономика обеих стран сейчас не в лучшей форме, что делает риски затяжного конфликта существенными [21:04]. 3. **Технологическая гонка:** Борьба за производство чипов и доступ к редкоземельным элементам остается фундаментальным фактором напряженности, который не решается дипломатическими встречами [18:26]. ## 📉 Макроэкономика США: сбережения и продуктивность [[JUMP:21:45]] Алан Данн выделил три ключевых макроэкономических индикатора, вызывающих опасения: * **Норма сбережений (Savings Rate):** Показатель упал до 3,4% [21:57]. Для сравнения, средний уровень сбережений в США с 1990 года составлял 6%, а в Европе он традиционно выше 10%. Данн предупреждает: если норма сбережений вернется к средним значениям, это может забрать до 3% ВВП, что почти неизбежно приведет к рецессии [23:40]. * **Рост производительности:** В третьем квартале производительность в США выросла на 4,7% [24:06]. Это «светлое пятно», которое может позволить зарплатам расти без усиления инфляции и сделать обслуживание огромного госдолга более устойчивым (формула R - G, где ставка процента против темпов роста) [26:08]. * **«Индикатор обложки»:** Журнал The Economist недавно опубликовал пессимистичный материал о том, что экономический рост США не может продолжаться долго [27:00]. Данн и Касл-Ларсен с юмором отметили, что мейнстримные издания часто выступают контриндикаторами: например, Business Week объявил о «смерти акций» в 1979 году прямо перед началом мощнейшего бычьего рынка [27:40]. ## 🤖 Эффективность Trend Following vs Non-Trend [[JUMP:30:24]] Центральным техническим блоком стал разбор исследования компании CFM (Capital Fund Management), опубликованного еще в 2017 году, но вновь ставшего актуальным [30:38]. В бумаге утверждалось, что почти вся доходность индекса SocGen CTA объясняется простым следованием за трендом (Trend Following), а стратегии, не ориентированные на тренд (Non-Trend), в агрегате ничего не добавляют [31:17]. Алан Данн оспорил эти выводы: * Методология CFM может быть предвзятой из-за равного весового распределения менеджеров в индексе, где волатильные «тренд-фолловеры» подавляют риск-вклад менее волатильных макро-стратегий [34:23]. * Сам факт того, что CFM управляет $8-9 млрд в основном в Non-Trend стратегиях, противоречит их собственным выводам 2017 года [34:49]. * Данн считает, что Non-Trend составляющая при правильном управлении сглаживает кривую доходности, хотя и требует более тщательного отбора управляющих (manager selection) [40:19]. ## 🧱 Судьба портфеля 60/40 и альтернативы от JP Morgan [[JUMP:42:03]] Был затронут отчет JP Morgan о долгосрочных прогнозах по рынкам капитала. Аналитики банка прогнозируют доходность акций США на уровне 7%, облигаций — 4,6%, а классического портфеля 60/40 — около 6% [43:08]. Критический взгляд участников подкаста: * JP Morgan признает, что корреляция акций и облигаций стала нестабильной, и облигации больше не защищают от инфляционных шоков [44:04]. * Банк предлагает «умную диверсификацию», включая Trend Following в категорию «премий за риск» [45:12]. * Однако Систематик Инвестор и Данн раскритиковали итоговые рекомендации: в «улучшенном» портфеле JP Morgan на хедж-фонды выделен лишь 1%, что никак не меняет общую картину риска для инвестора [46:57]. ## 🏗️ Кредитное плечо в Private Credit: новые риски Blackstone [[JUMP:58:20]] В завершение выпуска собеседники обсудили новость в Financial Times о том, что Blackstone планирует привлечь сотни миллионов долларов через CLO (обеспеченные залогом долговые обязательства), используя в качестве обеспечения кредиты своего фонда объемом $52 млрд [59:14]. Алан Данн выразил обеспокоенность этим «наслоением рычага»: * Частное кредитование (Private Credit) позиционировалось как замена банковскому кредиту, но теперь само фондируется банками или через выпуск сложных структурных продуктов [1:00:57]. * Существует риск, что проблемы в таких фондах могут стать системными, вопреки убеждению, что частный сектор изолирован от банковской системы [1:02:42]. * Систематик Инвестор добавил, что попытки увеличить кредитное плечо для поиска «новых возможностей» часто выглядят как попытка переждать убытки в текущих позициях [1:03:21].