# Луиджи Зингалес: «Для спасения экономики США руководство ФРС должно уходить в отставку»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DQI6YzVp138
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 07.03.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance профессор Школы бизнеса Бута Чикагского университета Луиджи Зингалес подвергает жесткой критике руководство Федеральной резервной системы (Federal Reserve) США. Основной темой беседы стала системная безответственность регуляторов и топ-менеджмента крупнейших корпораций, а также радикальное предложение профессора: введение правила обязательной отставки высших чиновников при возникновении чрезвычайных ситуаций в экономике.

## 🏛 Провал ФРС и концепция «жертвенного агнца»
[[JUMP:00:00]]

Луиджи Зингалес утверждает, что Федеральная резервная система допустила две критические ошибки за последние годы: сначала регулятор слишком поздно отреагировал на растущую инфляцию, а затем начал повышать процентные ставки чересчур агрессивно, не учитывая сопутствующий ущерб для банковского сектора [1:16]. По мнению профессора, крах Silicon Valley Bank (SVB) и последовавшие за ним потрясения весной 2023 года были вызваны самым примитивным видом риска — процентным риском, который преподают на первых уроках по банковскому делу [1:55]. Банки в отчетности сами указывали на потенциальные убытки в примечаниях, но регуляторы либо не смогли, либо не захотели вмешаться [2:21].

Профессор выдвигает провокационную идею: для активации так называемого «исключения в связи с системным риском» (systemic exception), которое было использовано министром финансов Джанет Йеллен для защиты всех депозитов в SVB, кто-то из высшего руководства ФРС должен уйти в отставку [5:05]. 

Луиджи Зингалес аргументирует свою позицию следующим образом:

*   Если чиновники заявляют, что вся система находится под угрозой, значит, они не справились со своей основной обязанностью по надзору за этой системой [5:19].
*   В прошлом в подобных ситуациях люди совершали «харакири», но в современных реалиях достаточно простой отставки [5:45].
*   Наличие «жертвенного агнца» заставит регуляторов быть намного внимательнее в будущем [5:59].

Зингалес также отмечает подозрительную задержку в действиях Джерома Пауэлла: обсуждение повышения ставок началось только после того, как президент Байден повторно выдвинул его кандидатуру на пост главы ФРС [3:54]. По мнению гостя, это была дорогостоящая задержка в 6–7 месяцев ради сохранения должности [4:07].

## 📉 Кризис корпоративного управления: «советские выборы» в советах директоров
[[JUMP:08:01]]

Обсуждая частный сектор, Луиджи Зингалес сравнивает современные выборы в советы директоров американских корпораций с «советскими выборами» [10:52]. Он поясняет, что количество мест в совете обычно равно количеству кандидатов, действующие лица сами назначают себя, а голосование зачастую лишь формальность — даже без большинства голосов директор может остаться на посту [11:08].

Основные проблемы подотчетности в бизнесе, согласно Зингалесу:

*   **Оплата за чужой счет:** Когда банки выплачивают огромные штрафы по судебным искам, они делают это деньгами акционеров (включая пенсионные накопления 401k), а не из кармана виновных топ-менеджеров [8:25].
*   **Отсутствие рыночных сигналов для ФРС:** В отличие от компаний, чьи акции падают после скандалов, у ФРС нет рыночной капитализации, которая могла бы служить триггером для перемен [9:34].
*   **Роль «удобных» директоров:** Советы директоров часто состоят из лояльных людей, которые не способны эффективно мониторить деятельность CEO [11:51].

В качестве примера эффективной подотчетности профессор приводит случай с Wells Fargo, когда после жесткой критики сенатора Элизабет Уоррен глава банка покинул свой пост в течение недели [8:51].

## ✈️ Безопасность против прибыли: кейсы Boeing и итальянской трагедии
[[JUMP:13:11]]

Луиджи Зингалес поднимает вопрос о том, что активисты-инвесторы хороши в оптимизации прибыли, но бесполезны, когда компания, подобно Boeing, систематически недоинвестирует в безопасность ради краткосрочных финансовых показателей [13:11]. Профессор возмущен отсутствием репутационных последствий: например, Кэролайн Кеннеди входила в совет директоров Boeing, когда принимались фатальные решения, но после этого была назначена послом в Австралию [14:03].

Профессор проводит аналогию с обрушением моста в Италии, в результате которого погибли 43 человека [14:28]:

*   Мост имел расчетный срок службы 50 лет и обрушился через 51 год после постройки.
*   Компания-оператор экономила на обслуживании.
*   Инженерные консультанты знали об угрозе, но были связаны соглашениями о неразглашении (NDA) [16:52].

Зингалес призывает запретить использование NDA в случаях, когда речь идет о жизни и безопасности граждан [17:59]. Он также предлагает расширить требования закона Сарбейнса — Оксли (Sarbanes-Oxley), включив в систему внутреннего контроля не только финансовую отчетность, но и показатели безопасности и экологии [20:09].

## 🍃 ESG и «шарлатаны» в корпоративном мире
[[JUMP:27:28]]

По мнению Луиджи Зингалеса, сфера ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) сегодня заполнена «шарлатанами», что парадоксальным образом доказывает важность этой темы [28:05]. Он считает, что многие компании занимаются лишь декларациями, не подкрепленными реальными делами.

Для исправления ситуации гость предлагает развивать «корпоративную демократию»:

1.  **Прямое голосование акционеров:** Люди должны сами решать, сколько они готовы заплатить за снижение выбросов CO2 или повышение безопасности полетов [29:53].
2.  **Гражданские ассамблеи (Citizen Assemblies):** Идея, заимствованная из античных Афин, предполагает случайный выбор группы инвесторов (например, 100 человек из числа вкладчиков фонда Vanguard), которые после консультаций с экспертами будут принимать решения по ключевым ценностным вопросам компании [32:39].

## 📱 Финтех-революция: смартфон как «электронный браслет»
[[JUMP:34:14]]

Профессор определяет финансы как передачу ценностей через пространство, время и обстоятельства [34:55]. Главным драйвером изменений он называет смартфон, который радикально снизил транзакционные издержки и информационную асимметрию. Луиджи Зингалес иронично замечает, что раньше обсуждалась гуманность ножных браслетов для заключенных, а сегодня люди добровольно носят «электронные кандалы» в виде смартфонов, позволяющих отслеживать каждое их действие [36:19].

Зингалес предлагает революционную реформу банковской системы:

*   **Централизация платежей:** Передать платежную систему полностью в руки Федеральной резервной системы [39:04]. Это позволит отделить функцию платежей от функции кредитования.
*   **Ликвидация «Too Big to Fail»:** Если банки перестанут контролировать платежную систему, их крах больше не будет угрожать экономике, и государство не обязано будет их спасать [39:17].
*   **Открытые данные:** Сейчас банки обладают монополией на информацию о транзакциях клиентов. В системе под эгидой ФРС эти данные (с согласия клиента) могли бы передаваться любому кредитору, стимулируя конкуренцию [38:10].

На возражение о том, что это даст государству слишком много власти, Зингалес отвечает, что частные банки и так добровольно передают информацию спецслужбам (например, Bank of America передавал данные о снятии наличных в районе Капитолия после событий 6 января) [41:02]. Профессор считает, что лучше иметь прозрачную государственную инфраструктуру с прописанными правилами защиты данных.

## 🏚 Экономический прогноз: иммиграция и «кризис телеги для кнутов»
[[JUMP:50:39]]

В финале беседы Луиджи Зингалес выражает осторожный пессимизм относительно будущего экономики США. Он предполагает, что недавние успехи в борьбе с инфляцией при сохранении роста ВВП могут быть «иллюзией», вызванной массовой нелегальной иммиграцией [51:17]. Приток людей создает избыточный спрос и сдерживает рост зарплат, а их неучтенный труд искажает статистику производительности [51:31].

Особую тревогу профессора вызывает сектор коммерческой недвижимости (CRE), который он характеризует как **структурный**, а не циклический кризис [52:51]. Зингалес сравнивает офисные помещения с «кнутами для повозок» (buggy whips) в эпоху появления автомобилей:

*   В циклическом кризисе цены со временем возвращаются.
*   В структурном кризисе (вызванном удаленной работой и онлайн-торговлей) спрос исчезает навсегда [54:27].
*   Основной риск сосредоточен в региональных банках, которые менее устойчивы и хуже контролируются, чем гиганты Уолл-стрит [53:33].

---