# Уоррен Пайс: «Мы наблюдаем четвертый по величине шок благосостояния в истории США» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YsIrb6JKXag Канал: The Compound Опубликовано: 18.04.2025 --- В новом выпуске подкаста The Compound ведущие **Джош Браун (Josh Brown)** и **Майкл Батник (Michael Batnick)** вместе с гостем — основателем и главным стратегом 314 Research **Уорреном Пайсом (Warren Pies)** — обсуждают беспрецедентную турбулентность на американском финансовом рынке. Главной темой дискуссии стал вопрос: является ли текущий обвал акций и облигаций временным явлением или мы наблюдаем «конец империи» — закат американской исключительности и начало затяжного медвежьего цикла. ## 📉 Рыночный хаос: Конец американской исключительности? [[JUMP:05:13]] Обсуждение началось с анализа недавнего обвала рынков, когда индекс Dow Jones упал на 700 пунктов, а NASDAQ потерял 4% в течение одного дня [05:26]. По мнению **Джоша Брауна**, рынок перестал обсуждать вероятность рецессии и переключился на экзистенциальные вопросы о жизнеспособности американской экономической модели [05:01]. **Уоррен Пайс** утверждает, что его исследовательская фирма выпустила отчет под названием «Конец империи», в котором анализируется редкая и пугающая аномалия. С 4 по 11 апреля доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 40 базисных пунктов, в то время как индекс доллара упал на 3% [07:35]. За последние 25 лет такая ситуация случалась всего 12 раз [08:02]. Обычно облигации и доллар продаются одновременно, когда инвесторы перекладываются в акции. Однако в этот раз акции падали вместе с ними, что свидетельствует о реальном выводе капитала из американских активов [08:43]. **Майкл Батник** поднял вопрос об «арбитражной сделке на базисе» (basis trade) как возможном виновнике, но **Джош Браун** и **Уоррен Пайс** сошлись во мнении, что масштаб происходящего шире — это не просто технический сбой, а «переоценка рисков» на фоне политической нестабильности в США [10:30]. **Инвестиционный тезис 314 Research:** * **D-risking:** Фирма снизила долю акций в портфелях клиентов еще 3 февраля после первых новостей о тарифах [02:36]. * **Прогноз:** Ожидание коррекции на 10% в первом квартале оправдалось, но реальность оказалась хуже ожиданий [02:36]. ## 📊 Сезонность и магия первого квартала [[JUMP:17:50]] **Уоррен Пайс** представил анализ зависимости годовой доходности от результатов первого квартала (Q1). Согласно данным 314 Research: * Если Q1 закрывается в минусе, средняя доходность за оставшиеся три квартала (Q2–Q4) значительно ниже, чем в годы с позитивным началом [18:31]. * Отрицательный старт года лишает рынок «динамики погони» (chase dynamic), когда инвесторы вынуждены покупать, чтобы догнать индекс. Вместо этого включается режим выживания [19:13]. **Майкл Батник** отметил, что, несмотря на болезненность процесса, рынку необходима «перезагрузка» (reset). По его мнению, несколько лет роста по 20%+ создают гораздо более опасную ситуацию, чем текущее падение [19:38]. ## 🏗️ Экономика: Строительный сектор как «источник правды» [[JUMP:50:51]] Одним из ключевых тезисов **Уоррена Пайса** является то, что рынок жилья и рабочие места в строительстве — лучшие опережающие индикаторы рецессии. Аргументы Пайса: 1. **Занятость в строительстве:** Традиционно сокращение рабочих мест в секторе жилого строительства начинается за 6 месяцев до официальной рецессии (падение на 8–10%) [55:25]. 2. **Затоваривание:** У крупнейшего застройщика страны, **DR Horton**, объем завершенных, но не проданных домов («stale inventory» старше 6 месяцев) подскочил до тревожного уровня [57:10]. 3. **Замедление:** Количество закладок новых односемейных домов в марте достигло второго самого низкого значения за последние два года [58:03]. **Майкл Батник** добавил, что хотя DR Horton отчитался о прибыли лучше ожиданий, отчетность показала, что бизнеса уже недостаточно для поддержания текущего уровня занятости в секторе [56:16]. ## 💳 Кредитный перегрев и государственные увольнения [[JUMP:58:16]] Собеседники обсудили ухудшение потребительского сектора. * **Делинквентность:** Просрочки по кредитным картам показывают «легитимный всплеск», который затрагивает прежде всего нижние слои населения [58:43]. * **Рынок труда:** Рост рабочих мест за пределами здравоохранения и госсектора фактически обнулился [50:51]. Только 57% отраслей показывают годовой рост занятости, остальные — стагнируют или сокращают персонал [52:08]. * **DOGE и госсектор:** В марте зафиксирован резкий всплеск увольнений в государственном секторе (согласно данным Challenger), что является крайне редким явлением [53:53]. **Джош Браун** отметил, что сторонники «экономики предложения» считают увольнение чиновников благом (высвобождение ресурсов для частного сектора), но в краткосрочной перспективе это создает циклический шок для спроса [54:19]. ## 📉 Болевой порог: Шоковое падение благосостояния [[JUMP:1:00:42]] По данным 314 Research, американские домохозяйства сейчас перегружены акциями больше, чем когда-либо в истории — 43% их чистого капитала вложено в рынок [1:00:56]. * **Wealth Shock:** Текущее падение рынка привело к потере около $8 трлн чистого капитала домохозяйств [1:01:09]. * **Рейтинг боли:** По отношению к ВВП это четвертый по величине «шок благосостояния» в истории США, хотя само падение индекса в процентах пока не входит в топ-4 [1:03:41]. **Джош Браун** настаивает, что в современной американской модели капитализма фондовый рынок *и есть* экономика, так как он напрямую определяет потребительские расходы («Wealth Effect»): когда мой 401(k) выглядит хорошо, я иду в ресторан; когда он падает — я экономлю [1:01:47]. ## ☀️ Поиски «серебряной пули»: Почему всё может наладиться [[JUMP:1:03:53]] Несмотря на мрачную статистику, участники выделили факторы, которые могут спасти ситуацию: 1. **Инфляция и ФРС:** **Джош Браун** считает текущую доходность облигаций в 4.5–5% «полной чушью», вызванной эмоциями и механикой рынка. Он уверен, что инфляция продолжит снижаться, спрос упадет, и ФРС будет вынуждена пойти на резкое снижение ставок [1:04:21]. 2. **Политический прагматизм:** **Уоррен Пайс** полагает, что Трамп не станет «сжигать страну дотла» ради тарифов, как только осознает реальную угрозу своему политическому капиталу [1:06:06]. 3. **Технический индикатор:** Пайс отмечает, что профессиональные фонды (CTAs и Vol-targeters) уже почти полностью вышли из позиций (de-risking). Доля акций в таких портфелях упала до 20% [44:58]. Исторически, когда такие фонды начинают возвращаться в рынок (поднимая долю выше 30%), это сигнализирует о дне и дает среднюю доходность +13% на горизонте полугода [45:40].