# Брент Кочуба: «Рынок опционов объемом $6 трлн готовится к волатильному взрыву» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0BQrJzfGmYM Канал: Excess Returns Опубликовано: 13.09.2025 --- На финансовом рынке сложилась парадоксальная ситуация: индексы находятся на исторических максимумах, в то время как показатели волатильности «вбиты в пол». Брент Кочуба (основатель SpotGamma) и Джек Форхэнд (Excess Returns) обсуждают крупнейшую в истории экспирацию опционов (OPEX) объемом около $6 трлн и риски, которые скрываются за доминированием краткосрочных инструментов 0DTE. ## 📉 Доминирование 0DTE: Когда опционы становятся рынком [[JUMP:00:00]] Рынок опционов перестал быть производным инструментом и превратился в главную движущую силу базовых активов. Брент Кочуба отмечает, что около недели назад был зафиксирован исторический рекорд: 69,9% общего объема торгов в S&P 500 было связано с опционами 0DTE (Zero Days to Expiration — опционы с истечением в тот же день) [0:00]. Последние три недели этот показатель стабильно держится выше 60% [6:18]. Ключевые тезисы о влиянии 0DTE: * **Механизм трансляции:** Когда трейдеры массово покупают колл-опционы, маркет-мейкеры, выступающие контрагентами, обязаны покупать базовый актив (акции) для хеджирования своих позиций [7:50]. * **Случай Open Door:** В качестве примера экстремальной активности Кочуба приводит акции Open Door, по которым за один день было проторговано 3,8 млн контрактов [7:10]. Это рекордный объем для акций вне «Великолепной семерки», сопоставимый с пиками мемных акций (GME) [7:24]. * **«Собака, а не хвост»:** По мнению Чарли Макэллиготта (которого цитирует Кочуба), опционы больше не являются «хвостом, который виляет собакой» — они сами стали «собакой», определяющей движение рынка [6:04]. ## 💰 Крупнейший OPEX в истории: $6 триллионов на кону [[JUMP:17:32]] Предстоящая сентябрьская экспирация обещает стать крупнейшей в истории или как минимум войти в топ-3 [0:12]. Согласно оценкам Goldman Sachs, номинальный объем позиций составляет около $6 трлн [17:32]. Анализ позиционирования по данным SpotGamma: * **Перекос в колл-опционы:** Рынок экстремально смещен в сторону «коллов», что логично при нахождении S&P 500 на исторических максимумах [18:10]. * **Концентрация в S&P:** Объем опционного комплекса S&P 500 сейчас превышает объемы всех остальных инструментов вместе взятых, включая NASDAQ и Russell 2000 [18:36]. * **Отсутствие «эйфории»:** Несмотря на огромный объем позиций, цены на колл-опционы остаются низкими. По мнению Кочубы, это означает, что трейдеры не слишком «заигрались» в оптимизм, а скорее используют опционы для краткосрочного извлечения прибыли [20:17]. ## 🧟 Феномен «Зомби-рынка» и Медоеда [[JUMP:22:12]] Кочуба и Форхэнд возвращаются к метафоре, использованной в августовском обзоре: рынок «Медоеда» и «Зомби». 1. **Honey Badger (Медоед):** Это покупатели каждого «пролива» (buy the dip), которым безразличны макроэкономические данные или выручка компаний [22:25]. 2. **Zombie (Зомби):** Состояние рынка, когда волатильность подавлена, и индексы «бессмысленно» ползут вверх [22:50]. Реализованная волатильность (RV) S&P 500 опустилась до экстремально низких значений — около 8% за месяц и всего 4% за последние пять дней [23:30]. По мнению Кочубы, это подавление волатильности подпитывается потоками Vanna и Charm, а также активностью 0DTE-трейдеров, которые крайне чувствительны к снижению IV (подразумеваемой волатильности) [24:09]. ## ⚠️ Ловушка низкой волатильности перед ФРС [[JUMP:37:10]] Рынок подходит к заседанию FOMC (17–18 сентября) в состоянии опасного спокойствия. Подразумеваемая волатильность (IV) для краткосрочных опционов на ближайший понедельник составляет всего 5,1% — Кочуба называет это значение «невероятно низким» [37:24]. Риски текущего момента по мнению Кочубы: * Рынок закладывает движение индекса всего на 50–75 базисных пунктов в ответ на решение ФРС и пресс-конференцию Пауэлла [38:01]. * Если волатильность не подскочит, акции продолжат рост, но любой негативный сюрприз вызовет «спазм волатильности» (Vol Spasm), так как защитные позиции практически не сформированы [39:20]. * Статистически волатильность имеет тенденцию к резкому расширению после периодов крайне низкого объема и спокойных экспираций [12:07]. ## 📊 Структура VIX и аномалии контанго [[JUMP:42:37]] На рынке волатильности наблюдаются странные расхождения (дивергенции): * **Крутое контанго:** Разница между текущим значением VIX и фьючерсами на несколько месяцев вперед очень велика (фьючерсы торгуются в районе 19–20) [42:50]. * **V-VIX против VIX:** Индекс V-VIX (волатильность самого VIX) остается приподнятым, что указывает на сохраняющийся спрос на колл-опционы на VIX («страховка от страха»), в то время как сам индекс VIX снижается [45:12]. * **Влияние ETF:** Приток средств в волатильные ETF, такие как UVXY и VXX, заставляет их покупать фьючерсы VIX второго и третьего месяцев, что искусственно задирает дальнюю часть кривой и делает контанго еще более крутым [46:46]. ## 🎯 Уровень 6500: «Линия на песке» [[JUMP:50:11]] Кочуба выделяет конкретные технические и опционные уровни, которые определят движение рынка в конце сентября: * **6600 по S&P 500:** Цель, которую рынок «облизал» (tag) в день записи видео [50:11]. * **6500 — критический порог:** Если индекс опустится ниже 6500, рынок перейдет в зону **отрицательной гаммы** [50:24]. В этой зоне маркет-мейкеры вынуждены не покупать на падении, а продавать акции, чтобы хеджировать риски, что ускоряет обвал [52:19]. * **Страйк JP Morgan (6505):** Огромная позиция воротникового (collar) фонда JP Morgan со страйком 6505 истекает в конце месяца. До тех пор, пока рынок выше, этот уровень работает как магнит и стабилизатор. Если уровень будет потерян, следующая поддержка просматривается только в районе 6200 [52:33]. ## 🕵️ Капитан Кондор и розничные гиганты [[JUMP:55:23]] В завершение дискуссии участники упоминают загадочную фигуру «Капитана Кондора» (Captain Condor) — крупного игрока, чьи позиции (часто в размере 30–40 тысяч контрактов, что сопоставимо с объемами JP Morgan) стали заметны на рынке [55:49]. Этот трейдер использует стратегию Iron Condor (железный кондор), делая ставку на то, что рынок останется в определенном диапазоне. По словам Кочубы, активность этого игрока стала настолько регулярной, что рынок часто стремится к уровням его позиций внутри дня [55:36]. ---