# Пол Ходжес: «20% компаний S&P 500 — это зомби, которые не переживут 2024 год»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=pcAydzD5re4
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 13.01.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance Пол Ходжес (Paul Hodges), эксперт New Normal Consulting и издатель pH Report, представил глубокий анализ текущего состояния мировой экономики. В то время как мейнстримные экономисты обсуждают вероятность «мягкой посадки» (soft landing) в США, Пол Ходжес предупреждает о фундаментальных сдвигах, которые могут привести к глобальному промышленному спаду и даже депрессии в 2024 году. Его аргументация строится на данных химической промышленности, демографических изменениях и окончании эпохи дешевого долга.

## 📉 Конец эпохи «двух дивидендов»: демография и мир
[[JUMP:06:23]]

По мнению Пола Ходжеса, мировая экономика на протяжении последних десятилетий поддерживалась двумя мощными факторами, которые теперь перестали работать: демографическим дивидендом и дивидендом мира [06:35]. 

Демографический дивиденд, созданный поколением беби-бумеров (родившихся в 1946–1964 годах), обеспечивал постоянный рост потребления и производства. Однако сегодня эта крупнейшая и богатейшая группа населения переходит в категорию «перенниалов» (55+), чьи расходы начинают резко сокращаться [07:40]. По данным Бюро трудовой статистики США, после 55 лет потребление падает, а к 75 годам оно снижается примерно на 40% [07:54].

Пол Ходжес выделяет следующие демографические проблемы:

*   Беби-бумеры больше не являются двигателем роста, превратившись в «экономику замещения» [08:08].
*   Центральные банки пытались «напечатать детей» с помощью монетарных стимулов, но это привело лишь к росту государственного долга, а не к реальному росту спроса [08:20].
*   В Китае последствия политики «одна семья — один ребенок» привели к дефициту женщин (нехватка 80–90 млн), что подрывает формирование новых семей и спрос на жилье [35:06].

Вторым утраченным фактором стал «дивиденд мира», возникший после окончания холодной войны в 1989 году [09:15]. Пол Ходжес напоминает, что в конце 90-х США имели сбалансированный бюджет именно благодаря сокращению оборонных расходов [09:43]. Сегодня же мир находится в состоянии двух крупных конфликтов (Украина и Ближний Восток), что требует возврата к огромным тратам на оборону [09:30].

## ⚗️ Химическая промышленность как опережающий индикатор
[[JUMP:17:12]]

Пол Ходжес утверждает, что химическая отрасль — третий по величине сектор мировой экономики после сельского хозяйства и энергетики — является лучшим индикатором будущего состояния дел [17:12]. Поскольку химия поставляет сырье для автопрома, строительства и электроники, любые изменения в ней проявляются задолго до официальных отчетов по ВВП.

Ситуация в секторе, по словам эксперта, критическая:

*   Цены на полимеры (полиэтилен, полипропилен, ПВХ) находятся на «каменном дне» уже 6–9 месяцев [43:34].
*   Наблюдается колоссальное перепроизводство: из-за ошибочных прогнозов роста спроса в Китае мировые мощности превышают реальные потребности на 200 млн тонн [41:25].
*   В отличие от горнодобывающей промышленности, химические заводы нельзя просто остановить. Например, в США производство полиэтилена жестко связано с добычей сланцевого газа и переработкой этана, который нельзя хранить или выбрасывать в атмосферу [42:03]. Это ведет к «продажам принудительного характера» (distressed sales) [42:29].

Пол Ходжес приводит в пример компанию BASF — крупнейшего мирового производителя химии. При рефинансировании долгов процентные ставки для компании выросли с менее чем 1% до более чем 4% [11:13]. Это колоссальная дополнительная нагрузка на миллиардные заимствования, которая ждет весь корпоративный сектор.

## 🇺🇸 Иллюзия устойчивости американского потребителя
[[JUMP:20:56]]

Ведущий Джек Фарли отметил, что в США потребительские расходы в 2023 году выросли на 5–6%, что при инфляции в 3% выглядит как настоящий бум [20:18]. Пол Ходжес не согласен с оптимистичной трактовкой этих данных, считая их временным эффектом «избыточных сбережений» времен пандемии.

Аргументы Пола Ходжеса против «мягкой посадки» в США:

1.  **Исчерпание резервов:** Сбережения, накопленные во время COVID-19, практически закончились у 80–90% населения к концу третьего квартала 2023 года [21:23]. 
2.  **Двойная занятость:** Около 50% новых рабочих мест — это работа на неполный день. Люди вынуждены брать вторую работу не от хорошей жизни, а чтобы покрыть базовые потребности, такие как аренда и еда [22:43].
3.  **Кредитная нагрузка:** Резко выросла популярность сервисов «купи сейчас, плати потом» (BNPL), что указывает на нехватку наличных денег у потребителей [23:09]. 
4.  **Проблемы автокредитования:** Объем долгов по автокредитам превысил $1 трлн [1:03:35]. Средняя цена машины в США приблизилась к $50 000, что недоступно для большинства при текущих ставках [1:03:49].

По мнению эксперта, 20% компаний из индекса S&P 500 сегодня являются «зомби» — они не могут покрыть процентные платежи по долгам из своей операционной прибыли [10:49]. Как только возможность легкого рефинансирования исчезнет, эти компании начнут банкротиться, что приведет к резкому скачку безработицы.

## 🌏 Азиатская долговая бомба: Япония и Китай
[[JUMP:26:21]]

Пол Ходжес предупреждает о риске масштабного азиатского долгового кризиса, который затронет вторую и третью экономики мира. 

**Ситуация в Японии:**
Банк Японии оказался в ловушке. Государственный долг составляет 265% от ВВП [26:34]. Если поднять процентные ставки до мирового уровня (например, до 3%), страна фактически станет банкротом [29:15]. При этом удержание ставок ниже 1% ведет к обвалу иены, которая уже потеряла 50% стоимости по отношению к доллару за последние годы [27:27].

**Ситуация в Китае:**
Китайская модель развития, основанная на инвестициях в недвижимость, потерпела крах. 

*   Пузырь недвижимости составлял до 29% ВВП Китая [31:07].
*   По оценкам бывшего замглавы статистического бюро КНР, в стране достаточно пустующих зданий, чтобы расселить всё население в 1,4 млрд человек [31:32].
*   Цены на жилье в мегаполисах достигали 50 годовых доходов семьи, что в три раза выше уровней Лондона или Нью-Йорка [31:20].

Пол Ходжес подчеркивает, что доверие китайского населения к правительству было подорвано политикой «нулевой терпимости» к COVID-19. Теперь люди предпочитают сберегать деньги на случай болезни или старости, вместо того чтобы потреблять, что вгоняет экономику в дефляционную спираль [1:01:26].

## 🛡️ Инвестиционные стратегии и рыночные риски
[[JUMP:1:12:07]]

Обсуждая рынки, Пол Ходжес выражает крайнюю осторожность. Он считает, что текущая эйфория на фондовом рынке (особенно вокруг акций Apple и других технологических гигантов) может закончиться резким «обвалом» [1:10:07].

Ключевые инвестиционные тезисы Пола Ходжеса:

*   **Оборонный сектор:** Это единственная по-настоящему «защищенная от рецессии» отрасль в текущих геополитических условиях [1:12:48].
*   **Осторожность с облигациями:** Пол Ходжес не рекомендует инвестировать в длинные облигации (duration), предпочитая стратегию «лестницы» (laddering) из краткосрочных бумаг на 3–6 месяцев [1:32:46]. 
*   **Политический риск:** В США наступает год выборов, и эксперт оценивает риск политического дефолта или неспособности договориться по госдолгу в 10–20% [1:20:36].

Эксперт критикует работу председателя ФРС Джерома Пауэлла, считая, что он совершил три ошибки: сначала отрицал инфляцию, называя её «транзиторной», затем пропустил момент для плавного повышения ставок, а теперь рискует пережать экономику, когда инфляция уже падает из-за проблем в цепочках поставок [1:24:59].

## ⚡️ Будущее транспорта: электромобили и замена батарей
[[JUMP:1:45:43]]

Несмотря на общий пессимизм, Пол Ходжес видит потенциал в технологиях «зеленой» энергетики, но предупреждает об изменении ландшафта в автопроме.

По мнению эксперта:

1.  **Победа Китая в массовом сегменте:** Китайские производители (например, BYD) уже умеют делать электромобили за $10 000 – $20 000 [1:47:27]. Западные компании (Ford, GM) и Tesla упустили средний сегмент, сосредоточившись на дорогих моделях [1:47:54].
2.  **Скепсис по поводу Tesla:** Пол Ходжес считает, что Илон Маск «обещает, но не выполняет» [1:48:45]. Вместо обещанной дешевой машины за $25 000 компания выпустила «глупый грузовик за $100 000» (Cybertruck) [1:46:48].
3.  **Battery Swapping:** Будущее за технологией быстрой замены батарей, которую продвигает компания NIO [1:50:09]. Это превращает батарею в стандартный товар (commodity) и решает проблему долгой зарядки.
4.  **Stellantis как фаворит:** Пол Ходжес выделяет Stellantis под руководством Карлоса Тавареса как компанию, которая понимает нужды бедных стран и активно перенимает китайские методы производства, чтобы вернуть их в Европу [1:54:59].

В завершение Пол Ходжес отметил, что текущая геополитическая обстановка — худшая за всю его карьеру, включая времена Холодной войны и Карибского кризиса [1:35:24]. Он призывает инвесторов не игнорировать сигналы, которые подает промышленный сектор, даже если фондовые индексы пока находятся вблизи исторических максимумов.