# Альфонсо Печчатьелло: «К 2026 году Трамп может полностью подчинить себе ФРС» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=94y0tYtOzv4 Канал: Forward Guidance Опубликовано: 27.08.2025 --- В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик Альфонсо Печчатьелло (Alfonso Peccatiello) и ведущий Феликс обсуждают тектонические сдвиги в макроэкономической политике США. В центре внимания — потенциальный второй срок Дональда Трампа (Donald Trump), который может привести к утрате независимости ФРС, резкому изменению фискального импульса и пересмотру классических стратегий хеджирования портфеля. ## 🏛️ ФРС под контролем: политический захват к 2026 году [[JUMP:03:48]] По мнению Альфонсо Печчатьелло, ключевым фактором будущей монетарной политики станет не уровень нейтральной ставки, а состав Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) [03:48]. Аналитик указывает на недавние попытки Дональда Трампа повлиять на структуру управления ФРС как на сигнал к началу масштабной трансформации регулятора. Печчатьелло прогнозирует следующую последовательность событий: * **Контроль над Советом управляющих:** В случае замены Лизы Кук (Lisa Cook) у Трампа будет четыре лояльных члена в Совете управляющих (Уоллер, Боуман, Миран и новый назначенец) [04:12]. * **Влияние на региональных президентов:** К февралю 2026 года Трамп сможет заблокировать переназначение ряда президентов федеральных резервных банков, которые также являются голосующими членами FOMC [04:24]. * **Большинство в FOMC:** Гость полагает, что уже к заседанию в марте 2026 года Трамп может получить большинство голосов (7 из 12), что позволит ему диктовать решения о снижении ставок независимо от макроэкономических данных [04:50]. В результате рынок облигаций разделился на два лагеря. Короткий конец кривой закладывает снижение ставок до «нейтрального» уровня около 3,1% [05:42]. Однако длинный конец кривой (от 10 лет и выше) начинает закладывать «премию за риск инфляции» и «премию за политизацию ФРС», что приводит к крутому наклону кривой доходности (steepening) [06:08]. ## 📉 Фискальный парадокс: тарифы как тормоз и стимул [[JUMP:11:31]] Альфонсо Печчатьелло предлагает рассматривать экономику через аналогию с движущимся автомобилем, где важнее не абсолютная скорость, а ускорение или замедление (вторая производная создания денег) [17:59]. Основные тезисы Печчатьелло о фискальной политике Трампа: * **Тарифы как налог:** Введение пошлин станет налогом на потребителей и корпорации в размере около $400 млрд в годовом исчислении [11:59]. * **Замедление в краткосрочной перспективе:** Если тарифы станут единственным действием Трампа в начале срока, темпы создания денег в США замедлятся. Первичный дефицит США сейчас составляет около $1 трлн, и изъятие $400 млрд через тарифы — это серьезное фискальное ужесточение [12:13]. * **Компенсационные меры:** Гость ожидает, что Трамп и спикер Майк Джонсон используют доходы от тарифов для новых пакетов стимулов, например, налоговых льгот для малоимущих, чтобы «перезапустить» автомобиль экономики в 2026 году [07:00]. * **Частное создание денег:** Помимо государства, ликвидность в систему вливает частный сектор через кредитование строительства дата-центров и инфраструктуры для ИИ [19:09]. Печчатьелло утверждает, что сочетание «политизированной» ФРС, снижающей ставки, и нового фискального импульса в 2026 году создаст режим «перегретой экономики» (running the economy hot) [07:37]. ## 🔧 Банковские резервы и ликвидность: скрытые риски «водопровода» [[JUMP:24:34]] Обсуждая техническую сторону рынков, Альфонсо Печчатьелло критикует упрощенные модели «чистой ликвидности», которые часто встречаются в социальных сетях [25:16]. Как бывший банковский казначей, он утверждает, что увеличение резервов в банке не ведет напрямую к покупке акций или криптовалют. Механизм влияния резервов, по словам эксперта: 1. **Эффект перебалансировки портфеля:** Избыток резервов заставляет банковские казначейства искать более доходные активы (например, корпоративные облигации) в рамках своих лимтов риска. 2. **Снижение спредов:** Покупка облигаций банками сужает кредитные спреды, что подталкивает других инвесторов уходить дальше по кривой риска. 3. **Порог в 10%:** Ссылаясь на выступление Уоллера, Печчатьелло отмечает, что падение уровня резервов ниже 10% от ВВП США является критическим для работы репо-рынка [27:30]. В ближайшие месяцы ожидается пополнение Общего счета Казначейства (TGA) до $850 млрд, что механически изымет ликвидность из системы [27:43]. В сочетании с тарифами это может создать временный период волатильности и давления на рынки до конца текущего года [28:09]. ## 🚀 Активы-протесты: во что инвестировать в новом режиме [[JUMP:32:50]] Печчатьелло считает, что классический портфель 2010-х (акции США + облигации + доллар как хедж) больше не работает эффективно [29:02]. В мире, где экономику намеренно «перегревают», облигации перестают быть защитным активом. Гость предлагает стратегию, ориентированную на «активы-протестующие против политиков» (PolicyMaker Protest Assets — PPA): * **Циклические активы и малая капитализация:** Бенефициары номинального роста экономики [34:47]. * **Драгоценные металлы:** Серебро и золото выступают защитой от инфляционной премии, особенно когда ФРС не проявляет жесткости [46:03]. * **Криптовалюты:** Печчатьелло относит биткоин и Ethereum к активам с высокой бетой к номинальному росту, которые «выстреливают», когда действия монетарных властей расходятся с реальностью экономики [46:41]. * **Товарные корзины:** Рекомендуется владеть диверсифицированной корзиной сырья, так как трудно предсказать, какой именно актив (металлы, энергия или сельхозпродукция) покажет взрывной рост [45:37]. ## 🌍 Глобальный взгляд: Восточная Европа и закат доминирования США [[JUMP:31:07]] Аналитик призывает инвесторов обратить внимание за пределы американского рынка. Он приводит пример: за последние пять лет корзина акций Восточной Европы показала доходность 40% годовых в долларовом выражении, обойдя многие технологические компании США [33:15]. Ситуация в Европе и на развивающихся рынках (EM): * **Европа меняет парадигму:** Страны, традиционно придерживавшиеся экономии (Германия, Швеция), переходят к дефицитному бюджету для стимулирования роста [37:22]. * **Банковские реформы:** Консолидация банковского сектора в Италии (Intesa Sanpaolo, UniCredit) делает европейские финансовые институты более привлекательными [38:17]. * **Недооцененность EM:** Институциональные инвесторы держат в развивающихся рынках лишь около 7% портфеля, тогда как их доля в мировом ВВП и потреблении составляет около 20% [42:50]. * **Реальные ставки:** В то время как реальные ставки в США могут упасть до нуля, такие страны как Бразилия предлагают реальную доходность около 10%, что делает их валюты и облигации крайне привлекательными при ослаблении доллара [41:55]. В завершение Печчатьелло отмечает, что золото и биткоин сейчас имеют исторически низкую реализованную волатильность, что в сочетании с потенциально «взрывным» сценарием 2026 года создает уникальную возможность для институционального позиционирования в активах с «длинным правым хвостом» доходности [46:55].