# Пол Кедроски об Anthropic: «Это не IPO, это выход инсайдеров за счет розничных инвесторов»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=p1Sz-NDQm1o
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 30.09.2026

---

Редакция канала **Prof G Markets** обсуждает последние потрясения в мире финансов: от утечки документов Anthropic до отмены IPO компании Oura и громкого скандала с футбольным клубом «Манчестер Сити». Ведущий **Эд Элсон** вместе с экспертами анализирует, почему крупнейшие игроки рынка ИИ терпят колоссальные убытки и почему современная система успеха всё чаще напоминает глобальную фастификацию.

## 🤖 Утечка S-1 Anthropic: феноменальный рост при катастрофических убытках
[[JUMP:01:22]]

В сеть утекли данные из проспекта IPO (форма S-1) компании Anthropic, которые вызвали бурную реакцию в финансовом сообществе [01:27]. Согласно документам, выручка компании за прошлый год составила $4,6 млрд, что означает невероятный рост более чем на 1000% по сравнению с предыдущим годом [01:39]. Однако эти успехи омрачаются гигантскими потерями: операционный убыток составил $8 млрд, а чистый убыток — ошеломляющие $42 млрд [01:39].

**Пол Кедроски**, управляющий партнер SK Ventures, отмечает несколько критических факторов риска:

*   **Концентрация клиентов:** Почти четверть выручки приходится всего на двух клиентов, а шесть крупнейших заказчиков обеспечивают около 60% дохода [02:56]. По мнению Кедроски, это «банановые цифры» для компании такого масштаба, указывающие на то, что продукт пока не нашел массового применения вне узкого круга специфических гигантов вроде Meta [03:10].
*   **Бухгалтерские манипуляции:** Из $42 млрд убытка около $34 млрд — это неденежные списания, связанные с переоценкой финансовых инструментов [04:02]. Тем не менее, $8 млрд операционного убытка остаются реальностью.
*   **«Прибыль до плохих событий» (EBBT):** Кедроски утверждает, что ИИ-компании пытаются внедрить новый вид отчетности, исключая затраты на обучение моделей из операционных расходов [05:09]. Он сравнивает это с печально известной метрикой WeWork «community adjusted EBITDA», называя попытку скрыть фундаментально сломанную экономику бизнеса «финансовым театром» [05:35].

### Проблема «индустриальных токенов» и фактор Китая
[[JUMP:10:49]]

Кедроски указывает на стратегическую ловушку для Anthropic и OpenAI. Если они перестанут тратить десятки миллиардов на обучение новых «фронтирных» моделей, они станут прибыльными на этапе эксплуатации (инференса), но потеряют свое конкурентное преимущество (moat) [10:37].

В этом случае они превратятся в производителей «индустриальных токенов», подобно производителям солнечных панелей. По прогнозу эксперта, в этой игре победит Китай, который задает нижний порог цен благодаря дешевой электроэнергии и колоссальным мощностям [11:28]. В итоге такие компании, как Anthropic, могут оказаться «Феррари» в мире ИИ — производителями дорогого нишевого продукта, вытесненными с массового рынка [12:09].

## 💍 Почему Oura Ring отложила выход на биржу?
[[JUMP:16:56]]

Производитель умных колец Oura неожиданно отменил свое IPO, которое должно было состояться на этой неделе [16:57]. Несмотря на то, что компания прибыльна, ожидает рост выручки на 90% и имеет четырехкратную переподписку на акции, генеральный директор Том Хейл заявил о «неопределенности на рынке» [17:21].

**Джей Риттер**, директор IPO Initiative в Университете Флориды, считает, что истинные причины могут быть глубже:

1.  **Страх стать «пони с одним трюком»:** Инвесторы опасаются, что Oura может повторить судьбу GoPro, Peloton или Soul Cycle — компаний, которые быстро росли, но уперлись в потолок спроса, так как их продукт не требует частой замены [20:40].
2.  **Завышенные ожидания:** Часто компании тестируют рынок с оценкой в $11 млрд, тогда как реальный интерес инвесторов находится на уровне $8 млрд. Институционалы могут не говорить правду в лицо, боясь потерять аллокацию в будущем, что создает иллюзию высокого спроса [23:07].
3.  **Статистика отказов:** По данным Риттера, большинство компаний, которые однажды поставили IPO на паузу, в итоге так никогда и не выходят на биржу, предпочитая продажу стратегическому инвестору [23:59].

## ⚽️ Скандал с Manchester City: 15 лет финансового подлога
[[JUMP:26:57]]

Ведущий Эд Элсон затронул тему спортивного мошенничества. Клуб «Манчестер Сити» был признан виновным в массовых финансовых махинациях в период с 2009 по 2018 годы [27:15]. Клуб исказил отчетность на сумму 900 млн фунтов стерлингов и использовал фиктивные контракты, чтобы обходить правила финансового фэйр-плей [27:30].

Это позволило клубу доминировать и выиграть 8 титулов Премьер-лиги. Элсон подчеркивает, что этот инцидент — метафора современного общества, где успех всё чаще покупается незаконным путем [28:11].

*   **Кризис доверия:** Подобные скандалы (от Дональда Трампа до Man City) приводят к тому, что люди перестают верить в честность системы [28:37].
*   **Отношение к капитализму:** Ведущий связывает рост числа молодежи, не желающей учиться и работать (NEET), и их разочарование в капитализме с тем фактом, что система поощряет мошенников [29:26].

Элсон резюмирует: когда победители выигрывают с помощью обмана, проигрывает всё общество, и вопрос лишь в том, что мы готовы с этим делать [29:54].