# Майкл Ипполито: «Рынки стали политическим решением, а не свободным капиталом» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bJUZcKiqvmk Канал: Forward Guidance Опубликовано: 30.03.2024 --- В новом выпуске еженедельного обзора «On the Margin» ведущий Майкл Ипполито вместе с соведущими Тайлером Невиллом и Куинном Томпсоном анализируют последние данные по инфляции (PCE), приговор Сэму Бэнкману-Фриду и глобальный сдвиг в структуре рынков. Участники дискуссии приходят к выводу, что современная экономика окончательно превратилась в «политическое решение», где регуляторы стремятся не к свободному ценообразованию, а к тотальному контролю над волатильностью. ## 📈 Инфляция PCE и «игра в прятки» ФРС [[JUMP:03:20]] Обсуждение началось с анализа свежих данных по индексу расходов на личное потребление (PCE). Несмотря на то что показатели оказались чуть ниже ожиданий, общая тенденция остается тревожной: инфляция превышает целевой показатель ФРС уже три месяца подряд [03:45]. Позиции участников по вопросу инфляции: * **Куинн Томпсон** отмечает, что данные за январь были пересмотрены в сторону повышения, что делает текущий отчет скорее нейтральным, чем позитивным [04:23]. По его мнению, инфляция «просто не уходит» и вряд ли вернется к уровню 2% в ближайшее время [04:35]. * **Тайлер Невилл** утверждает, что умеренная инфляция при наличии реального роста ВВП не является катастрофой для рынка [05:16]. Он полагает, что ФРС может сознательно позволить инфляции «работать в горячем режиме» (выше 2%), так как это помогает обесценивать государственный долг по отношению к ВВП [07:44]. * **Майкл Ипполито** задается вопросом о «кредите доверия» регулятора: должен ли ФРС любой ценой достичь 2%, чтобы сохранить лицо, или рынок уже понял, что эта цифра — пустая формальность [07:04]? Собеседники сошлись во мнении, что показатель «нейтральной процентной ставки» (R-star) — это вымышленное число, которое чиновники подгоняют под текущие нужды [08:08]. По словам Куинна, если бы ФРС официально признала целью 3–4%, это вызвало бы неконтролируемый взлет цен на золото и сырьевые товары [08:48]. ## 🎮 Рынки как политический инструмент и контроль волатильности [[JUMP:09:01]] Участники обсудили трансформацию денежно-кредитной политики в сложную систему управления «программным обеспечением» экономики. По мнению Ипполито, современные политики стали гораздо изощреннее, чем их предшественники 50 лет назад [10:18]. Ключевые механизмы скрытого контроля, упомянутые в дискуссии: * Манипуляции со счетом Казначейства (TGA). * Программа экстренного кредитования банков (BTFP) для предотвращения сброса гособлигаций [09:53]. * Скрытое управление кривой доходности (Yield Curve Control). Тайлер Невилл считает, что политики превратились в «контролеров волатильности» (Vol controllers), чья главная цель — подавить любые резкие колебания активов [11:19]. Он подчеркивает, что при огромном уровне госдолга у регуляторов остается всё меньше инструментов, и они вынуждены «приклеивать колеса скотчем», чтобы система не развалилась [12:06]. ## ⚖️ Приговор SBF и «вакуум доверия» в криптоиндустрии [[JUMP:18:34]] Сэм Бэнкман-Фрид (SBF) получил 25 лет тюремного заключения. Майкл Ипполито призвал СМИ прекратить называть его «королем крипто», так как это прозвище никогда не использовалось внутри сообщества [18:47]. Несмотря на суровость приговора (второй по длительности срок для «белых воротничков» после Берни Мейдоффа), Ипполито считает, что в долгосрочной перспективе крах FTX не изменил фундаментальную ценность технологий [23:05]. Последствия краха FTX и состояние кредитного рынка: * **Уничтожение кредитного аппарата:** Майкл отмечает, что инфраструктура кредитования в крипто (Genesis, BlockFi) практически не восстановилась [25:20]. Раньше существовал «инцестуальный маховик» между кредиторами и GBTC, создававший скрытое плечо [25:59]. * **Прозрачность против обмана:** Куинн Томпсон указывает, что главная проблема CeFi-компаний (Celsius, BlockFi) заключалась в прямой лжи: они рекламировали свои кредиты как обеспеченные на 100%, хотя реальное обеспечение составляло лишь 10–30% [33:54]. * **Сдвиг в сторону DeFi:** Сейчас наиболее активно развиваются протоколы, работающие полностью на блокчейне (on-chain), такие как Blur или Tensor, которые вытесняют централизованных игроков вроде OpenSea [31:27]. Ипполито предостерег инвесторов: нахождение протокола в блокчейне не делает его автоматически безрисковым. Проблема «погони за ростом», погубившая BlockFi, может возникнуть и в децентрализованных системах, когда ради доходности приходится снижать требования к залогам [33:27]. ## 📉 Фактор импульса и ротация в нефть [[JUMP:34:45]] Тайлер Невилл представил анализ корреляций в S&P 500. На данный момент корреляция между акциями находится на рекордно низком уровне — это идеальная среда для «выборщиков акций» (stock pickers), но одновременно это подавляет индекс волатильности VIX [35:26]. Текущая рыночная ситуация по мнению Невилла: 1. **Скученность в победителях:** Инвесторы и квант-фонды массово скупают бумаги с высоким «фактором импульса» (Momentum) — в основном полупроводники и Big Tech [36:18]. 2. **Риск разворота:** Рынок находится на уровнях перекупленности, сопоставимых с началом 2002 года [36:42]. 3. **Нефтяной триггер:** Нефть марки WTI закрепилась выше $83 за баррель [37:23]. Рост энергетического сектора (XLE) может спровоцировать массовый исход из технологических гигантов в компании с малой капитализацией (IWM) [37:35]. ## 🏛️ «Четвертый поворот» и кризис институтов [[JUMP:41:10]] Дискуссия перешла к теме глобальных циклов. Тайлер Невилл считает, что мы находимся в фазе «Четвертого поворота» (по теории Штрауса-Хау), когда герои прошлого поколения становятся злодеями, а доверие к институтам рушится [42:14]. В качестве примера он приводит падение репутаций таких фигур, как Шон «Дидди» Комбс, Билл Косби и Харви Вайнштейн [42:38]. Основные социально-экономические сдвиги: * **От Капитала к Труду:** Тайлер отмечает усиление профсоюзов. Впервые за 40 лет член профсоюза может войти в совет директоров Boeing [40:17]. Подобные процессы происходят и в Starbucks. Это создает долгосрочное инфляционное давление через рост зарплат [40:30]. * **Популизм:** Майкл Ипполито выразил обеспокоенность ростом популизма. Он сравнил Наполеона с современными лидерами, отметив, что популисты часто являются выходцами из элиты, которые просто используют интересы «народа» как политический инструмент [46:52]. * **Кризис венчурного капитала:** По мнению Тайлера, последние 15 лет VC-инвестиций во многом напоминали схему Понци [50:57]. Произошел перекос в сторону «битов» (софта) в ущерб «атомам» (реальному производству, энергетике, космосу). * **Феномен Илона Маска:** Собеседники сошлись во мнении, что Маск — редкий пример предпринимателя, обладающего мужеством браться за капиталоемкие проекты (SpaceX, Tesla) в мире, где большинство инвесторов ищут легкой прибыли в SaaS-решениях [51:51]. В завершение Майкл Ипполито отметил доминирующую негативную повестку в современных медиа и культуре. Он привел историческую аналогию: в 1400-х годах люди также были в депрессии, предсказывая конец христианского мира через 80 лет [57:36]. «Мир не закончился тогда, и он не закончится сейчас. Нужно просто немного расслабиться», — подытожил ведущий [57:49].