# Ананд Джаа: как Greenland Investment Management зарабатывает на товарном арбитраже и HFT Источник: https://www.youtube.com/watch?v=q_8CbOq9WaU Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 01.12.2023 --- В новом выпуске серии Open Interest на канале Top Traders Unplugged Мориц Зиберт беседует с Анандом Джаа, основателем и генеральным директором Greenland Investment Management. Джаа, чьи активы под управлением (AUM) выросли с менее чем 100 миллионов до более чем 1 миллиарда долларов, впервые публично раскрывает детали своей стратегии системного товарного арбитража, сочетающей глубокое понимание физических рынков и передовые технологии высокочастотного трейдинга (HFT). ## 🏢 От семейного бизнеса до квантового фонда [[JUMP:3:29]] Путь Ананда Джаа в финансы начался с семейных традиций: его дед в 1980-х годах основал компанию по торговле сырьевыми товарами, специализирующуюся на стальном ломе [4:07]. По словам Джаа, разговоры о коносаментах (bill of lading) и аккредитивах были обычным делом за семейным ужином, что дало ему понимание реальных проблем физических трейдеров [4:34]. Образовательный и карьерный путь Джаа включает: * Получение степеней в области финансов и компьютерной инженерии в Университете Пенсильвании [5:28]. * Работа в компании AQR в начале 2000-х годов под руководством Клиффа Эснесса, где он занимался селекцией акций (stock selection) и управлением портфелем [5:41]. * Опыт работы в AQR во время «квантового кризиса» в августе 2007 года, что, по мнению Джаа, сформировало его подход к управлению рисками [7:15]. * Основание в Индии первого в стране оншорного хедж-фонда перед созданием Greenland Investment Management в 2013 году [5:53]. Джаа отмечает, что опыт работы в AQR научил его дисциплинированному построению портфеля, который он теперь применяет к сырьевым товарам [7:56]. ## ⚡ Роль HFT в товарном арбитраже [[JUMP:9:01]] Greenland Investment Management начала свою деятельность в 2013 году как проп-трейдинговая фирма, сфокусированная на высокочастотном маркетмейкинге на рынке FX (форварды против фьючерсов) [9:44]. Со временем компания интегрировала свои HFT-технологии в стратегии товарного арбитража. Ключевые особенности технологического стека Greenland: * Использование серверов с низкой задержкой (low latency), размещенных непосредственно на биржах (colocation) по всему миру [10:12]. * Самостоятельная разработка всей инфраструктуры: от обработки рыночных данных до исполнения ордеров [11:43]. * Применение микросекундных скоростей не для конкуренции с «самыми быстрыми» HFT-игроками, а для минимизации проскальзывания при входе в сложные арбитражные сделки [12:24]. По утверждению Джаа, наличие собственной инфраструктуры позволяет фонду эффективно торговать даже небольшими отклонениями в несколько базисных пунктов (bips), которые недоступны для участников без аналогичного оборудования [25:38]. ## 🗺️ Локационный арбитраж на примере золота [[JUMP:17:12]] Одной из базовых стратегий фонда является локационный арбитраж — игра на разнице цен одного и того же актива в разных географических точках, например, между COMEX (Нью-Йорк) и Шанхайской биржей золота (SGE) [17:27]. Процесс анализа такой сделки включает: 1. **Проверка фунгибильности:** убеждение в том, что проба и качество золота на обеих площадках идентичны (например, 99.99%) [18:07]. 2. **Расчет логистики:** оценка стоимости авиаперевозок и страховки [18:35]. 3. **Валютная корректировка:** приведение цены в юанях к доллару США с учетом времени конвертации [19:01]. 4. **Оценка «чистого спреда»:** если премия в Шанхае превышает затраты на доставку из Лондона или Нью-Йорка, возникает арбитражная возможность [19:16]. Джаа подчеркивает, что Greenland не занимается физической поставкой. Фонд открывает позиции во фьючерсах, делая ставку на то, что физические трейдеры переместят металл и тем самым выровняют цены [20:22]. Однако во время пандемии COVID-19 эта логика дала сбой: из-за отмены пассажирских авиарейсов, в багажных отсеках которых обычно перевозится золото, арбитраж между Лондоном и Нью-Йорком временно «сломался», и спреды аномально расширились [31:07]. Джаа утверждает, что фонд вовремя отключил модели, поняв, что физическое закрытие арбитража невозможно [32:55]. ## 🏗️ Сложность промышленных металлов и преимущество данных [[JUMP:37:14]] Арбитраж меди значительно сложнее золота из-за многообразия складов LME (Лондонская биржа металлов) по всему миру — от Роттердама до Малайзии [37:55]. Джаа считает, что ключевым преимуществом его компании является доступ к проприетарным данным семейного бизнеса. По словам гостя, стандартные поставщики данных о морских перевозках предоставляют слишком общую информацию. Семейный бизнес Джаа, обладающий контрактами с судоходными линиями и портами, поставляет Greenland ежедневные котировки на: * Стоимость фрахта между конкретными складами [40:00]. * Затраты на внутреннюю транспортировку грузовиками (inland trucking) [39:16]. * Актуальные страховые премии и складские сборы [40:14]. Это позволяет фонду строить модели «справедливой стоимости» с минимальной ошибкой и входить в сделки в моменты малейших отклонений от этих значений [41:18]. ## ☕ Субституционный арбитраж и глобализация рынков [[JUMP:43:56]] Помимо локационного арбитража, Greenland торгует спредами замещения (substitution spreads). Например, покупка какао в Нью-Йорке против продажи в Лондоне [45:05]. Однако Джаа подчеркивает важность фундаментальной связи между товарами. Фонд осознанно избегает определенных пар: * **Brent против WTI:** по мнению Джаа, это не является чистым субституционным арбитражем, так как НПЗ часто настроены под конкретный сорт нефти, и быстрая смена сырья физически невозможна или слишком дорога [45:44]. * **Изолированные рынки:** если между двумя регионами нет реальных торговых потоков, спреды могут оставаться дислоцированными неограниченное время [46:51]. Обсуждая рынок природного газа, Джаа отмечает его фундаментальную трансформацию. Благодаря росту мощностей по сжижению (LNG), газ перестает быть локальным товаром, привязанным к трубе (как Henry Hub), и становится глобальным рынком, где молекула газа направляется тому, кто предложит самую высокую цену [49:17]. ## 📈 Структура портфеля и управление рисками [[JUMP:50:50]] В настоящее время программа Greenland отслеживает около 25 уникальных взаимосвязей в секторах драгоценных и базовых металлов, агропродукции и энергетики [35:11]. Это трансформируется в портфель из 40–45 отдельных позиций [35:24]. Принципы управления рисками в Greenland: * **Независимость стратегий:** риск, выделенный на золото, не переносится на медь, даже если в золоте нет возможностей [51:45]. * **Статическое распределение:** лимиты на каждую стратегию устанавливаются долгосрочно с учетом ковариации и страновых рисков [52:42]. * **Вариативность риска:** фонд не стремится к постоянному уровню загрузки капитала. Если привлекательных возможностей мало, риск в портфеле снижается [53:37]. * **Отрицательная асимметрия (negative skew):** Джаа признает, что стратегии возврата к среднему (mean reversion) по своей природе подвержены хвостовым рискам (tail events). Если спред продолжает расширяться против позиции из-за политических изменений или пошлин, срабатывают автоматические стоп-лоссы, постепенно снижающие экспозицию до нуля [55:53]. В завершение беседы Ананд Джаа подчеркнул, что успех Greenland основан на принципе «сначала думай как физический трейдер, потом торгуй как квант» [59:35].