# Дэвид Розенберг: «Канадский долговой пузырь страшнее американского кризиса 2008 года»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=F90byjYWK5E
Канал: Wealthion
Опубликовано: 27.06.2024

---

В новом интервью на канале Wealthion известный экономист и главный стратег Rosenberg Research Дэвид Розенберг (David Rosenberg) делится пессимистичным взглядом на состояние экономик США и Канады. В беседе с ведущим Джеймсом Коннором он анализирует разрыв между официальной риторикой властей и реальными показателями потребления, долговой нагрузки и рынков недвижимости.

## 📉 Иллюзия силы: реальные темпы роста экономики США
[[JUMP:01:43]]

Официальные лица в США, включая главу ФРС Джерома Пауэлла, характеризуют американскую экономику как «солидную и сильную» [01:13]. Однако Дэвид Розенберг считает этот оптимизм необоснованным и опирается на данные «Бежевой книги» ФРС, где ситуация описывается как «незначительная и скромная» [02:23]. 

По мнению стратега, текущее состояние экономики можно охарактеризовать следующими факторами:

*   **Скорость сваливания (Stall speed):** Если в прошлом году ВВП вырос на 3%, то в первой половине 2024 года темпы замедлились до 1–1,5% [02:49]. Розенберг отмечает, что в 1980-х годах рост ниже 1% всегда вызывал опасения по поводу неминуемой рецессии.
*   **Расхождение моделей:** Пока модель Atlanta Fed прогнозирует рост в 3%, модель St. Louis Fed дает цифру ниже 1% для второго квартала [03:41].
*   **Искажение за счет запасов:** Розенберг указывает, что накопление товарно-материальных запасов добавит около 80 базисных пунктов к показателю ВВП, а значит, реальный конечный спрос остается практически плоским [04:51].

## 💳 Исчерпание стимулов: потребитель на грани
[[JUMP:05:41]]

Прошлый год, по словам Розенберга, держался на трех «двигателях», которые теперь заглохли [05:55]. Он сравнивает анализ экономики с анализом корпоративной отчетности, выделяя «единоразовые факторы», которые не повторятся в будущем.

Ключевые признаки истощения потребительского ресурса:

1.  **Кредитное похмелье:** В апреле 2024 года балансы по кредитным картам в США стали отрицательными — редчайшее событие, указывающее на то, что банки начали ужесточать лимиты и отклонять заявки [06:49].
2.  **Просрочки платежей:** Уровень просрочек по кредитным картам ($1,3 трлн долга) достиг уровней 2012 года, когда безработица составляла 8%, хотя сейчас она находится на уровне 4% [07:14].
3.  **Ликвидация сбережений:** Согласно отчету ФРС Сан-Франциско, все избыточные сбережения эпохи пандемии уже полностью потрачены и «находятся в зеркале заднего вида» [07:43].
4.  **Норма сбережений:** Американцы сейчас откладывают лишь 3 цента с каждого заработанного доллара (после налогов), в то время как историческая норма составляет 8–10 центов [10:08].

Розенберг называет потребительское поведение прошлого года «YOLO-тратами» (You Only Live Once — живем один раз) и «тратами из мести» (revenge spending), которые были направлены в основном в сектор услуг, но сейчас этот импульс исчерпан [10:21].

## 🏦 Денежно-кредитная политика: ожидания от ФРС
[[JUMP:14:45]]

Несмотря на «ястребиные» точечные графики (dot plots) ФРС, Розенберг сохраняет уверенность в том, что регулятор начнет снижать ставки в ближайшее время [16:45]. 

Прогноз стратега по действиям ФРС:

*   **Июль:** Ожидается менее жесткая риторика. Пауэлл может начать использовать слово «уверенность» в отношении тренда на дезинфляцию [15:51].
*   **Август (Джексон-Хоул):** Розенберг полагает, что глава ФРС подготовит почву для снижения ставок, назвав это «снятием избыточных ограничений», а не смягчением [16:05].
*   **Сентябрь – Декабрь:** Гость прогнозирует три снижения ставки до конца года, несмотря на политическую чувствительность из-за выборов 5 ноября [16:32].

Розенберг подчеркивает, что бизнес-циклы не были отменены, и лаги от повышения ставок (которое началось в марте 2022 года) обычно проявляются через 2–3 года. Поэтому он не отказывается от своего прогноза рецессии, отмечая, что ее официальное начало часто датируется задним числом [17:37].

## 🇨🇦 Канада: долговой кризис и «избыточное предложение»
[[JUMP:18:57]]

Ситуация в Канаде, по мнению Розенберга, гораздо более угрожающая, чем в США. Основное отличие заключается в структуре ипотечного рынка (отсутствие 30-летних фиксированных ставок) и экстремальной долговой нагрузке домохозяйств [20:17].

Основные проблемы канадской экономики:

*   **Долговой пузырь:** Соотношение долга домохозяйств к доходу в Канаде составляет около 170%. Для сравнения: на пике американского пузыря в середине 2000-х этот показатель составлял 130% [22:43].
*   **Обслуживание долга:** 15% располагаемого дохода канадцев уходит на выплату процентов по долгам. Исторически этот уровень всегда предшествовал рецессиям [23:21].
*   **Избыточное предложение (Excess Supply):** Банк Канады официально признал наличие избыточного предложения в экономике, что является мощным дезинфляционным фактором [28:04]. Розенберг считает, что регулятор должен был начать снижать ставки еще в апреле.
*   **Рынок недвижимости:** Розенберг оценивает перегретость канадского жилья в 20–30%. Сейчас «гелий выходит из баллона», и рост числа новых листингов при слабом спросе неизбежно приведет к снижению цен [29:12].

## 🏛️ Политика и налоги: тупик либерального правительства
[[JUMP:30:07]]

Обсуждая политическую ситуацию в Канаде, собеседники коснулись недавнего поражения либералов на дополнительных выборах в Торонто, округе, который они удерживали с 1993 года [30:34]. Розенберг считает, что это «лакмусовая бумажка» общественного недовольства.

Критикуя экономический курс правительства Джастина Трюдо, Розенберг отмечает:

1.  **Налоговая политика:** Повышение налога на прирост капитала в преддверии рецессии стратег называет беспрецедентным шагом, который бьет по создателям рабочих мест [31:29].
2.  **Рост госсектора:** За последнее десятилетие доля бизнеса в ВВП Канады снизилась, а доля государства — выросла, что убивает производительность труда [34:23].
3.  **Бегство капитала:** Из Канады наблюдается массовый отток прямых инвестиций. В качестве примера Розенберг приводит канадские хоккейные команды, которые не могут конкурировать с американскими из-за «сумасшедшего налогового режима» [35:02].

Если бы Розенберг стал премьер-министром, он бы в первый же день провел фундаментальную налоговую реформу, сократил госрасходы (которые на 30% выше прогнозов до ковида) и устранил торговые барьеры между провинциями [35:53].

## 💰 Инвестиционная стратегия: где искать защиту
[[JUMP:36:18]]

Дэвид Розенберг выражает серьезную обеспокоенность экстремальной концентрацией американского рынка акций (группа акций «Великолепной семерки») и завышенными оценками [36:45]. По его словам, средняя акция из индекса S&P 500 практически не изменилась в цене с начала 2022 года.

Его рекомендации для инвесторов:

*   **Фиксация прибыли:** «Никто еще не разорился, фиксируя прибыль». Стратег призывает к ребалансировке портфелей, особенно бэби-бумеров, у которых доля акций в активах превышает 60% [39:22].
*   **Облигации:** Розенберг крайне позитивно смотрит на рынок казначейских облигаций США (Treasuries), считая их сейчас «высокодоходным рынком» на фоне других стран [38:56].
*   **Защитные секторы:** Акции компаний, чувствительных к процентным ставкам — коммунальные услуги (utilities), телекоммуникации, нефтепроводы (pipelines) с их дивидендной доходностью [37:11].
*   **Драгоценные металлы:** Золото и серебро остаются фаворитами. Конец «бычьего» рынка доллара США станет мощным стимулом для их роста [38:42].
*   **География:** Развивающаяся Азия (Emerging Asia) привлекательна из-за низких мультипликаторов (около 8), сопоставимых с оценками рынка США в 1982 году [37:50]. Япония также рассматривается как перспективный долгосрочный рынок.

Розенберг резюмирует, что текущий рынок движим исключительно расширением мультипликаторов, а не ростом прибыли, и призывает инвесторов сосредоточиться на доходности с поправкой на риск, а не на попытках «быстро разбогатеть» [41:07].