# Июньский Opex: почему NVIDIA угрожает стабильности рынка, а Roaring Kitty проиграл маркет-мейкерам

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-pWn23vTVlA
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 18.06.2024

---

В новом выпуске подкаста «The Opex Effect» Брент Кочуба, основатель SpotGamma, и Джек Форхэнд из Excess Returns анализируют масштабную июньскую экспирацию опционов и её влияние на рыночную динамику. Основное внимание уделено аномальному перекосу в акциях NVIDIA, подавлению волатильности через стратегии продажи колл-опционов и урокам недавнего ралли GameStop.

## 🔄 Механика цикла Opex: почему июнь имеет решающее значение
[[JUMP:04:19]]

Цикл экспирации опционов (Opex) традиционно повторяется каждые 30 дней, достигая пика в третью пятницу месяца [04:19]. Однако для крупнейших технологических компаний (так называемой «Великолепной семерки») и хайповых акций вроде GameStop этот цикл фактически стал еженедельным [04:32]. Квартальная экспирация в июне считается особенно важной, так как в этот период свои позиции пересматривают крупнейшие хедж-фонды.

По мнению Брента Кочубы, опционный рынок постепенно берет под контроль движение базовых активов по мере приближения к дате экспирации [04:44]. Когда позиции закрываются или исполняются, это высвобождает рыночные потоки, что часто приводит к всплеску волатильности или смене тренда.

Статистические закономерности Opex:

*   В 66% случаев (две трети) индекс S&P 500 меняет направление движения на неделе после экспирации [17:12].
*   Если рынок активно рос перед Opex, следующая неделя часто оказывается слабой, и наоборот [17:26].
*   Вероятность разворота тренда возрастает до 68%, если экспирация индекса волатильности VIX происходит на неделе после Opex [17:38].

## 📊 S&P 500: «Задыхаясь в гамме» и уровни поддержки
[[JUMP:07:38]]

Текущее состояние рынка характеризуется крайне низкой реализованной волатильностью. Индекс S&P 500 находится в состоянии «пиннинга» (удерживания) возле ключевых отметок из-за огромных позиций по гамме [08:16].

Ключевые уровни для S&P 500:

*   **5450 пунктов:** Основной уровень сопротивления и концентрации колл-опционов [08:16].
*   **5400 пунктов:** Ближайшая зона поддержки [08:42].
*   **5300 пунктов:** Триггер высокой волатильности; здесь сосредоточено большое количество длинных путов [08:04].
*   **5000 пунктов:** Психологическая отметка и зона «худшего сценария» на конец месяца, подкрепленная хеджирующими сделками крупных фондов [09:35].

Брент Кочуба отмечает, что рынок сейчас крайне перегружен колл-опционами («call heavy»), что обычно предвещает период консолидации после снятия этого дисбаланса [07:12].

## 📉 Подавление волатильности и роль систематических фондов
[[JUMP:10:55]]

Одной из главных причин аномального спокойствия рынка Кочуба считает рост фондов, использующих стратегию продажи колл-опционов (call overwriting). Общий объем активов в таких деривативных стратегиях оценивается примерно в $200 млрд [11:09].

Эти фонды (например, JEPI) постоянно продают волатильность, что создает эффект «сплющивания» рыночных колебаний [11:21]. Дилеры, выступающие контрагентами в этих сделках, вынуждены покупать акции на падениях и продавать на росте, чтобы поддерживать нейтральную позицию по дельте, что фактически сужает торговые диапазоны [57:51].

Оба собеседника сошлись во мнении, что розничные инвесторы продолжают вливать капитал в такие фонды ради дивидендной доходности, несмотря на то, что они часто значительно отстают от базового актива по общей доходности (Total Return). В качестве примера приводился фонд на NVIDIA с активами в $3 млрд, который систематически недополучает прибыль из-за ограничения роста проданными коллами [3:13].

## 🚀 Феномен NVIDIA: Опционный «пузырь» и отрыв от реальности
[[JUMP:58:42]]

Ситуация вокруг NVIDIA (NVDA) названа участниками дискуссии беспрецедентной. За последний месяц акции выросли на 40%, в то время как индекс S&P 500 прибавил лишь 2,5% [25:53]. На долю NVIDIA приходится около 35% всей доходности индекса S&P 500 в текущем году [25:39].

Брент Кочуба утверждает, что опционный комплекс NVIDIA стал больше, чем у индекса S&P 500 (SPY) и Nasdaq (QQQ) [1:05:03].

Показатели аномального интереса к NVIDIA:

*   **36 миллионов открытых контрактов:** Это больше, чем у SPX (23 млн) или SPY (20 млн) [1:05:15].
*   **Номинальная дельта колл-опционов:** Суммарная стоимость позиций в коллах NVIDIA превышает совокупную стоимость коллов Apple, Google, Microsoft и Tesla вместе взятых [1:07:01].
*   **Реализованная волатильность:** Краткосрочные колебания NVIDIA начали резко отклоняться от рыночных, что Кочуба называет «спазмами» перед возможной коррекцией [1:00:03].

Кочуба полагает, что NVIDIA достигла пика своего относительного превосходства, и в ближайшее время ожидается «болезненная» нормализация, так как текущий объем позиций выглядит чрезмерно раздутым [1:08:35]. Он сравнивает это с ситуацией в Tesla в конце 2021 года, когда аналогичный перегрев опционного рынка совпал с историческим максимумом цены акций [1:07:54].

## 🎮 GameStop: Почему «Roaring Kitty» не смог повторить 2021 год
[[JUMP:31:02]]

Обсуждая недавнее возвращение Кита Гилла (Roaring Kitty), ведущие отметили, что рынок извлек уроки из событий трехлетней давности. По мнению Кочубы, в этот раз маркет-мейкеры не позволили застать себя врасплох [31:53].

Ключевые отличия ралли GameStop (GME) в 2024 году:

1.  **IV Crush (Крах подразумеваемой волатильности):** Перед стримом Гилла подразумеваемая волатильность краткосрочных опционов достигала 1200% [34:45]. Как только стало ясно, что стрим не содержит новых катализаторов, волатильность рухнула, обесценив опционы даже при стабильной цене акции [35:26].
2.  **Действия руководства:** CEO GameStop Райан Коэн грамотно воспользовался манией, направив компанию на продажу 75 миллионов акций по цене около $60, что фактически остановило «гамма-сквиз» [38:41].
3.  **Хеджирование дилеров:** Опционы Гилла с ценой исполнения $20 были глубоко «в деньгах», а значит, дилеры уже заранее купили акции для хеджирования. Исполнение этих опционов в прямом эфире не создало бы нового спроса [39:47].

Кочуба считает, что розничные инвесторы, покупавшие опционы на пике волатильности, фактически стали «ликвидностью для выхода» более опытных игроков и самой компании [43:38].

## 📉 Макроэкономика: Дисперсия и «политическая» пауза ФРС
[[JUMP:44:31]]

Несмотря на спокойствие индекса S&P 500, под поверхностью наблюдается рекордная дисперсия. Корреляция между акциями упала до минимумов 2017 года [46:15]. Это означает, что пока NVIDIA и несколько других гигантов растут, остальной рынок (особенно малая капитализация, индекс Russell 2000) чувствует себя значительно хуже [24:34].

Взгляд участников на действия ФРС:

*   **Бездействие до выборов:** Собеседники полагают, что ФРС вряд ли будет менять ставки (ни повышать, ни понижать) непосредственно перед выборами в США, чтобы избежать обвинений в политической ангажированности [51:08].
*   **Инфляционные ожидания:** Последние данные по инфляции оказались умеренными, что сняло краткосрочные опасения рынка [19:46].
*   **Риск кредитных рынков:** Кочуба советует следить за волатильностью в кредитных инструментах и европейских банках (на фоне политической нестабильности во Франции), так как это может стать предвестником шока на рынке акций США [12:51].

В завершение Брент Кочуба прогнозирует, что лето может пройти в стиле 2017 года — с экстремально низкой волатильностью, пока инвесторы ждут исхода выборов, однако накопленные позиции в NVIDIA создают риск локального « violent unwind» (бурного закрытия позиций) в ближайшие недели [15:14].