# Майкл Эйзенберг: «Лина Хан — угроза капитализму, а Китай обошел США в ИИ-психологии»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=dgiwcus79I8
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 19.06.2024

---

Майкл Эйзенберг, сооснователь венчурного фонда Aleph и опытный инвестор, в беседе с Гарри Стэббинсом анализирует текущий бум искусственного интеллекта, проводя параллели с крахом доткомов и бумом оптоволокна. В материале обсуждаются причины заката горизонтального SaaS, геополитическое значение ИИ как нового «ядерного оружия» и радикальные подходы к ликвидности в условиях закрытого рынка m&a.

## 🌀 ИИ: Между трансформацией и финансовым безумием
[[JUMP:0:59]]

Майкл Эйзенберг призывает инвесторов удерживать в голове две противоположные истины одновременно: ИИ — это самая трансформационная технология нашего времени, и в то же время вокруг неё разворачивается классическая «золотая лихорадка», неизбежно ведущая к пузырю [1:25]. Он сравнивает текущий момент с 1995 годом, когда наряду с фундаментальными компаниями вроде eBay и Amazon возникали абсурдные проекты типа pets.com [2:02]. 

По мнению гостя, даже если финансовый пузырь лопнет, он оставит после себя критически важную инфраструктуру, как это случилось с бумом оптоволокна в 2001 году [2:28]. Эйзенберг считает, что:

*   Инвесторы (LP) часто не осознают, что через разные фонды они вложены в одни и те же «хайповые» компании [3:32].
*   Многие фонды занимаются «погоней за логотипами» (logo chasing), чтобы просто иметь в портфеле OpenAI или Anthropic для статуса [3:58].
*   Попытки клонировать успешные американские модели ИИ в других географиях без учета масштаба часто обречены на провал [4:12].

Инвестиционный тезис Эйзенберга: фундаментальные модели (Foundation Models) — это самый быстрорастущий в цене актив в истории, но их ценность во многом держится на уникальных командах, а не на самих данных [4:25].

## 🏗️ Фундаментальные модели: Самый ценный актив или ловушка?
[[JUMP:5:16]]

В контексте оценки компаний вроде OpenAI ($90 млрд), Майкл Эйзенберг цитирует слова отца Билла Гейтса: «Зачем инвестировать в бизнес, активы которого уходят домой каждый вечер?» [5:54]. Он подчеркивает, что в бизнесе ИИ-моделей талант является ключевым, но не всегда долговечным активом. В качестве примера приводится компания Мустафы Сулеймана (Inflection AI), которую Microsoft фактически «разобрала на части», наняв ключевых сотрудников — Эйзенберг называет это «очень элегантным выходом» [6:19].

По прогнозу гостя, на рынке выживут лишь 1–2 независимых гиганта (вероятно, битва развернется между OpenAI и Anthropic), в то время как остальные будут поглощены облачными провайдерами (Google, Amazon) [6:43]. Он также считает, что:

1.  Венчурные инвесторы смогут заработать только на 1–2 компаниях в категории фундаментальных моделей; остальные принесут убытки [8:50].
2.  Победят те, кто станет «точкой входа» в день пользователя (аналог поиска Google), управляя агентами, которые собирают информацию из разных источников [7:11].

## 🇮🇱 Израильская стратегия: Прикладной ИИ вместо «фундамента»
[[JUMP:9:15]]

Фонд Aleph инвестирует исключительно в Израиле, и Майкл Эйзенберг объясняет, почему они сознательно отказались от вложений в разработку собственных фундаментальных моделей в этой стране [10:07]. Основная причина — разница в происхождении талантов:

*   В Израиле технологии ИИ выросли из военной среды и разведки, а не из академических кругов [10:20].
*   Франция, напротив, сильна в ИИ именно благодаря мощной академической базе [10:20].

Инвестиционный тезис Aleph: фокусироваться на «прикрадном ИИ» (Applied AI) и вертикальных решениях полного стека [10:20]. Эйзенберг вспоминает свои ранние инвестиции: Winward (морской ИИ, 2013 год) и Lemonade (ИИ в страховании, 2015 год), где боты заменили брокеров еще до того, как это стало мейнстримом [9:40].

## 📉 «Пик SaaS» и закат горизонтального софта
[[JUMP:12:18]]

Эйзенберг продвигает теорию «Пика SaaS», утверждая, что традиционное горизонтальное ПО (CRM, обслуживание клиентов, SDR-инструменты) становится слишком конкурентным и теряет маржинальность [14:32]. Он считает, что AI-компании будут радикально отличаться от интернет-компаний 90-х: старым корпорациям будет гораздо сложнее «догнать» ИИ-дискрипторов из-за хаоса в данных. Например, Уоррен Баффет упоминал, что в его страховом бизнесе обнаружилось 6000 разрозненных баз данных вместо ожидаемых 60 [11:53].

Основные тезисы по рынку ПО:

*   Горизонтальный SaaS disruption-уязвим: компании начнут создавать собственное ПО с помощью ИИ-инструментов вместо покупки готовых подписок [18:24].
*   Amazon уже якобы дает указания своим подразделениям не покупать новый софт, так как ИИ может закрыть внутренние бизнес-процессы [18:11].
*   Консалтинговые гиганты вроде Accenture и McKinsey первыми снимают сливки ($2,4 млрд выручки Accenture от GenAI), так как корпорации не знают, как внедрять ИИ самостоятельно [19:04].

## 🛡️ Оборонные технологии и геополитика: Вторая «ядерная гонка»
[[JUMP:24:59]]

Майкл Эйзенберг проводит жесткую аналогию: в XX веке мир делился на ядерные и неядерные державы, в XXI веке он разделится на ИИ-страны и все остальные [11:14]. Он выделяет три ключевых рынка развития ИИ: США, Китай и Израиль [24:06].

По мнению гостя:

1.  **Китай и TikTok:** Китай на 10 лет опередил США в использовании ИИ-алгоритмов для психологических операций и манипуляции сознанием молодежи через TikTok [26:56].
2.  **Регулирование:** Европа рискует окончательно потерять конкурентоспособность из-за жесткого регулирования данных [23:39]. «Если вы в Европе и запускаете компанию — уезжайте», — советует Эйзенберг [23:39].
3.  **Лина Хан:** Глава FTC Лина Хан, по словам Эйзенберга, является «угрозой американскому капитализму», так как её политика блокирует m&a сделки, необходимые для экосистемы [35:14].
4.  **Defense Tech:** Оборонные технологии — это не вопрос «оптимизации маржи» (как это обсуждают MBA-студенты), а вопрос выживания и защиты ценностей Запада [28:30]. Эйзенберг с гордостью отмечает, что его дети служили в Газе и на северной границе Израиля [28:17].

## 💰 Ликвидность и IPO: Окно открыто для тех, кто готов к цене
[[JUMP:34:49]]

Несмотря на пессимизм рынка, Майкл Эйзенберг утверждает, что окно IPO «широко открыто» [36:10]. Проблема не в отсутствии возможности выйти на биржу, а в нежелании основателей и инвесторов принимать реалистичную оценку.

Его рекомендации по выходу на рынок:

*   Не ждите выручки в $500 млн. Компании вроде Lemonade выходили с $60 млн выручки [36:30]. Shopify выходил при оценке $700 млн [37:25].
*   Забудьте о PE-фондах (Private Equity) как о спасителях. Рост процентных ставок сделал заемный капитал дорогим, и они стали крайне чувствительны к цене [37:53].
*   Кейс Pluralsight (списание Vista Equity стоимости компании до нуля) — это не исключение, а начало тренда [38:56].

Инвестиционный тезис о вторичном рынке: Эйзенберг скептически относится к письмам от брокеров о наличии «покупателей» на акции частных компаний. Эксперимент Aleph показал, что большинство таких «покупателей» просто собирают данные и не готовы к сделкам [40:42].

## 🧠 Инвестиционная философия: Концентрация и честность
[[JUMP:42:30]]

Эйзенберг придерживается радикального для венчура подхода: он готов продавать 100% позиции в компании, если видит риск или считает цену справедливой, в отличие от стандартного правила «продавать по 20%» [41:22]. Недавно он полностью вышел из одной компании с доходностью 11x, так как его видение будущего разошлось с менеджментом [40:14].

Другие принципы работы Эйзенберга:

*   **Против Pro-rata:** Aleph редко использует право преимущественного выкупа в поздних раундах. «Мы должны покупать свою долю в раундах Seed и A», — говорит он, следуя школе Benchmark [42:41].
*   **Эффективность советов директоров:** Майкл считает, что любая встреча совета директоров должна длиться не более 45 минут при правильной подготовке [52:39]. Он ненавидит Zoom и предпочитает личные встречи даже во время пандемии [53:57].
*   **Ставка на новичков:** Эйзенберг предпочитает «наивных» фаундеров без опыта в индустрии [55:43]. Основатели Lemonade ничего не знали о страховании, что позволило им сломать все устаревшие правила рынка [55:56].

Майкл завершает беседу размышлениями о трудовой этике, утверждая, что «если что-то дается легко — это не имеет значения» [58:30]. Он считает, что жизнь и построение компаний должны быть сложными задачами, требующими полной отдачи.