# Кевин Мьюр о фискальной политике США: риски дефицита и прогнозы для рынков Источник: https://www.youtube.com/watch?v=2eTGWcl87dI Канал: Forward Guidance Опубликовано: 21.05.2025 --- Эпоха традиционного макроэкономического анализа, основанного на инверсии кривой доходности и предсказаниях неминуемой рецессии, уступает место фискальному доминированию. Основатель проекта The Macro Tourist Кевин Мьюр в беседе с Феликсом Джауэном объясняет, почему огромные бюджетные дефициты США превратили процентные ставки в инструмент стимуляции, а не сдерживания, и к каким последствиям может привести попытка администрации Трампа резко изменить правила игры. ## 🔄 Смена парадигмы: от монетаризма к фискальному доминированию [[JUMP:01:33]] Кевин Мьюр отмечает, что аналитики, придерживающиеся традиционных взглядов, последние два года ошибались в прогнозах рецессии [02:23]. Его собственный подход изменился после наблюдения за последствиями количественного смягчения (QE) в 2010-х годах. Тогда многие эксперты предсказывали гиперинфляцию и крах доллара, но этого не произошло [03:29]. По словам гостя, понимание современной экономики невозможно без изучения Современной денежной теории (MMT). Мьюр подчеркивает несколько ключевых моментов: * **Природа фиатной системы:** Современные учебники часто базируются на правилах золотого стандарта, которые неприменимы к текущей системе [05:56]. * **Механизмы создания денег:** Деньги создаются либо через частное кредитование, либо через государственные расходы [06:47]. * **Ограничения для правительства:** По мнению Мьюра, правительства, выпускающие собственную валюту, ограничены не нехваткой денег, а инфляцией [07:41]. Если инфляция растет, значит, государство тратит слишком много или собирает слишком мало налогов [11:14]. ## 📈 Парадокс процентных ставок: почему повышение стимулирует экономику [[JUMP:07:55]] Кевин Мьюр поддерживает тезис «отца» MMT Уоррена Мослера о том, что в текущих условиях высокие ставки могут быть стимулирующим фактором [08:33]. Это противоречит классической логике, согласно которой рост ставок должен замедлять активность. Мьюр приводит следующие аргументы в пользу этой гипотезы: 1. **Фиксация низких ставок:** Во время пандемии домохозяйства зафиксировали 30-летние ипотечные кредиты под 2%, а корпорации рефинансировали долги на длительные сроки [12:07]. В результате частный сектор стал менее чувствителен к действиям ФРС [12:46]. 2. **Процентные доходы:** Когда ФРС повышает ставки, правительство вынуждено платить больше по своим огромным долгам. Эти выплаты попадают в частный сектор в виде доходов по облигациям и векселям (T-bills) [13:13]. 3. **Дефицит как стимул:** Мьюр утверждает, что дефицит государственного бюджета — это, по сути, кредит для частного сектора. Чем выше ставки при огромном госдолге, тем больше денег вливается в экономику через процентные платежи [13:51]. ## 🇺🇸 Американская исключительность на стероидах дефицита [[JUMP:15:53]] Кевин Мьюр считает кредитные рейтинги для таких стран, как США, практически бессмысленными, так как технический дефолт возможен только как политический выбор [16:47]. Однако понижение рейтинга агентством Moody’s подсветило масштаб проблемы. Сравнительные показатели дефицита, которые приводит Мьюр [18:09]: * **США:** дефицит 7% от ВВП в прошлом году. * **Канада:** 2–2,5% от ВВП. * **Европа:** 2,5–3% от ВВП. * **Япония:** около 2,5% от ВВП. По мнению гостя, сила американской экономики последних лет объясняется именно тем, что США расходуют средства гораздо агрессивнее остальных стран [18:37]. ## 📉 Трамп и риск обвала рынков [[JUMP:19:30]] Кевин Мьюр выражает опасение, что политика Дональда Трампа, направленная на сокращение торгового дефицита, может стать «медвежьим» фактором для американских акций [21:53]. Существует негласное соглашение: США покупают товары у остального мира, а мир инвестирует излишки долларов обратно в американские финансовые активы [22:18]. Ключевые тезисы Мьюра о влиянии политики Трампа: * **Корреляция с NASDAQ:** Исторически расширение торгового дефицита США коррелирует с ростом индекса NASDAQ. Если Трамп добьется обнуления торгового дефицита, это лишит рынок притока капитала для покупки акций [23:36]. * **Тарифы и «куриная» тактика:** Мьюр отмечает, что Трамп часто идет на попятную (феномен «Taco Trump»), если его действия вызывают резкое падение фондового рынка [32:15]. * **Контроль капитала:** Собеседники обсуждают возможность введения налогов на иностранный капитал или репатриацию средств, что может стать альтернативой тарифам, но также негативно скажется на ценах акций [30:44]. ## 🇬🇧 «Момент Лиз Трасс» для американских облигаций [[JUMP:48:47]] Самый серьезный риск Кевин Мьюр видит в потере доверия к рынку долгосрочных облигаций США. Он называет это возможным «моментом Лиз Трасс» (Liz Truss moment) — по аналогии с британским кризисом 2022 года, когда рынки отвергли план правительства по необеспеченному снижению налогов [50:31]. Аргументы в пользу этого сценария: 1. **Изменение глобальных потоков:** Канада, Европа и Япония начинают больше инвестировать в собственную инфраструктуру и оборону, сокращая покупку американских облигаций [48:47]. 2. **Позиционирование:** Институциональные инвесторы находятся в «рекордно длинных» позициях по облигациям, в то время как цены на них продолжают падать [50:59]. 3. **Кривая доходности:** Мьюр ожидает резкого «раскручивания» кривой (steepening), когда доходность 10-летних облигаций может достичь 6% [53:39]. Кевин Мьюр полагает, что Дональд Трамп может попытаться уволить главу ФРС Джерома Пауэлла или заставить его снизить краткосрочные ставки до 2%, чтобы ослабить доллар и стимулировать экономику, несмотря на риск всплеска инфляции [56:33]. ## 🛠 Торговые идеи и управление рисками [[JUMP:33:46]] В текущей волатильной среде Мьюр предпочитает использовать долгосрочные опционы (LEAPS) вместо прямой покупки активов [34:01]. Его рекомендации: * **Покупка волатильности:** Использование 6-месячных или годовых опционов с дельтой от 30 до 50 [37:27]. * **Валютный рынок (FX):** Мьюр ожидает всплеска волатильности в валютных парах, так как доллар выглядит экстремально переоцененным [38:44]. * **Ставка против частного кредитования (Private Credit):** Гость считает этот сектор местом следующего крупного кризиса и предпочитает «шортить» публичные компании, занимающиеся частным кредитом и прямыми инвестициями [1:09:50]. * **Корпоративные облигации:** Мьюр занимает короткую позицию по корпоративному кредиту, ожидая волны рефинансирования под гораздо более высокие проценты в ближайшие 5 лет [1:08:14]. В завершение Кевин Мьюр отмечает, что непредсказуемость политики Трампа и его прямые нападки на такие компании, как Walmart или Intel, разрушают уверенность руководителей бизнеса, необходимую для долгосрочных инвестиций в экономику США [1:06:18].