# Бен Карлсон: «После Хэмптона и частных школ я живу от зарплаты до зарплаты» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MgNBotaiTpA Канал: The Compound Опубликовано: 03.07.2024 --- В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают парадоксы современной экономики: от доминирования американского фондового рынка над остальным миром до причин, по которым крупнейшие потребительские бренды вроде Nike и Disney теряют позиции. Особое внимание уделяется тому, как автоматизация пенсионных накоплений изменила структуру рынка и почему «богатые» американцы продолжают жаловаться на жизнь «от зарплаты до зарплаты». ## 🌎 Глобальное доминирование США и «граноловые» акции Европы [[JUMP:03:17]] Американский фондовый рынок продолжает поглощать мировую капитализацию. Майкл Батник приводит данные из статьи экономиста Майка Бёрда: если в 2008 году на пике финансового кризиса доля акций США составляла менее 40% от мировой капитализации, то сегодня она достигла 61% [03:32]. Это выглядит аномально, учитывая, что на долю США приходится лишь 25% мирового ВВП. Однако ведущие напоминают о цикличности: * В 1950–60-х годах доля США была еще выше — около 70% [03:45]. * В 1989 году на пике японского пузыря Япония занимала 40% мирового рынка, а четыре крупнейшие компании мира по капитализации были японскими банками [03:57]. Обсуждая перспективы международного инвестирования, Бен Карлсон отмечает, что европейские рынки часто воспринимаются как «дешевые», но это во многом связано с их структурой. В Европе доминируют «граноловые» акции (GRANOLAS: GSK, Roche, ASML, Nestle, Novartis, Novo Nordisk и др.) [05:45]. По мнению Карлсона, европейский индекс более ориентирован на стоимость (value), тогда как США — на рост (growth), что и объясняет разрыв в доходности в последние годы. Инвестиционный тезис ведущих: международные акции могут начать опережать американские только в случае существенного ослабления доллара [05:05]. ## 📈 Концентрация рынка и «невозможная» задача для активных управляющих [[JUMP:06:22]] Майкл Батник обращает внимание на экстремальную концентрацию S&P 500. В первой половине года индекс вырос на 14,5%, но одна только Nvidia обеспечила 4,4% этого роста [07:15]. Статистика по S&P 500: * Если исключить пять технологических гигантов (Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta), доходность остальных 495 акций составила бы всего 5,7% [07:27]. * В среднем 151 акция в индексе заканчивает год падением на 5% и более, даже когда рынок растет [06:35]. * В 2023 году, когда индекс вырос на 26%, около 130 компаний потеряли в цене более 5% [06:50]. Бен Карлсон утверждает, что при таком лидерстве отдельных имен победить рынок активным выбором акций (stock picking) становится «практически невозможно» [08:21]. Это лишь укрепляет позиции пассивного индексирования, которое не теряет актуальности уже два десятилетия [07:41]. ## 📉 Кризис мегабрендов: почему Nike и Disney теряют лояльность [[JUMP:08:47]] Ведущие обсуждают падение акций таких гигантов, как Starbucks, Disney, Nike, CVS и Walgreens. Основная причина, по мнению Батника, — самоуспокоенность и ошибки в управлении после периода «легких денег» во время пандемии [09:13]. Конкретные претензии к брендам: * **Nike:** Полностью пропустили «беговую революцию», уступив долю рынка конкурентам вроде Hoka и On [09:28]. Рост компании в последнем квартале составил всего 1% [11:13]. * **Starbucks:** По мнению Карлсона, компания заигралась с повышением цен, что в итоге отпугнуло лояльных клиентов [09:28]. * **Disney:** Батник считает, что проблема не в стриминге Disney+, а в падении качества контента Marvel и Star Wars из-за чрезмерного раздувания франшиз [10:07]. Ведущие сходятся во мнении, что преимущество технологических компаний перед потребительскими брендами заключается в масштабируемости: управлять физическими магазинами и производством гораздо сложнее и менее эффективно [10:47]. ## 🛡️ Кредитные спреды как «детектор лжи» для экономики [[JUMP:12:06]] Майкл Батник заявляет, что если бы ему пришлось выбрать только один индикатор состояния экономики, это были бы кредитные спреды (разница в доходности между корпоративными и безрисковыми облигациями) [12:19]. Батник аргументирует это тем, что фондовый рынок часто живет в отрыве от реальности (рост на 18% годовых за последние три года), в то время как кредитные рынки более прагматичны [12:46]. В течение последних полутора лет, несмотря на страхи рецессии, кредитные спреды «даже не моргнули», что было верным сигналом устойчивости [13:12]. Однако сейчас наблюдается редкая дивергенция: акции на максимумах, а кредитные опасения начинают расти, что в последний раз наблюдалось в 2011 году [13:51]. ## 🏦 Автоматизация 401k: почему 1970-е не повторятся [[JUMP:15:33]] Обсуждая возможность возвращения рынка к низким оценкам 1970-х годов (P/E около 7–8), Бен Карлсон выражает скепсис [15:33]. Главное отличие сегодняшнего дня — структурные изменения в системе накоплений (401k и IRA). Ключевые факторы устойчивости: * **Автоматизация:** Треть компаний теперь автоматически устанавливает ставку сбережений для сотрудников на уровне 6% и выше (десять лет назад таких было вдвое меньше) [16:00]. * **Масштаб:** Суммарные активы в 401k и IRA достигли примерно $20 триллионов [17:20]. * **Постоянный приток:** 60% компаний используют автозачисление новых сотрудников, и уровень участия в программах превышает 80% [16:53]. По мнению Карлсона, этот постоянный, профессионализированный поток денег создает «структурно более высокие оценки» и не дает рынку упасть до экстремально низких уровней прошлого века [18:01]. ## 💅 Сатира на «жизнь от зарплаты до зарплаты» [[JUMP:38:11]] Бен Карлсон вызвал бурную реакцию в соцсетях своим ироничным постом о «тяжелой доле» богатого американца. В шуточном твите он описал ситуацию, когда после выплаты ипотеки, взносов в 401k, 529 (образовательный фонд), оплаты частных школ, содержания второго дома в Хэмптоне, ангельских инвестиций и членства в загородном клубе, у человека «буквально ничего не остается» [38:11]. Ведущие обсуждают, что: 1. Миллинеалы сегодня формально богаче, чем были бумеры в их возрасте (топ-10% богаче на 22%) [18:53]. 2. Люди склонны воспринимать предметы роскоши (айфоны, частые отпуска в экзотических странах) как базовые потребности [19:45]. 3. Опросы показывают, что 82% взрослых американцев планируют поездки этим летом, несмотря на жалобы на инфляцию [20:53]. ## 🍕 Инфляция и «порционный» скандал в Chipotle [[JUMP:26:16]] В завершение выпуска ведущие обсуждают психологическое восприятие инфляции через продукты питания. Майкл Батник возмущен стоимостью двух кусков пиццы и газировки за $17 [27:07]. Особое внимание уделили «полевому исследованию» аналитика Wells Fargo, который заказал одну и ту же миску в Chipotle 75 раз в 8 разных точках Нью-Йорка, взвешивая их на цифровых весах [38:40]. Результаты исследования Chipotle: * Медианный вес — 22 унции [34:06]. * Разброс — от 14 до 27 унций [34:06]. * Вывод: полное отсутствие консистентности. По мнению Батника, такая непоследовательность при оценке компании в 61 годовую прибыль (P/E 61) говорит о самоуспокоенности менеджмента [34:46]. При этом McDonalds со своим «комбо за $5» действует более грамотно с точки зрения психологии потребителя, пытаясь «сломать хребет» инфляционным ожиданиям [27:59].