# Джонатан Веллум: «Канадские банки зажаты в тиски долгов и переоцененной недвижимости» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=oilH2II4VfM Канал: Wealthion Опубликовано: 25.06.2024 --- В первой половине 2024 года индекс S&P 500 продемонстрировал впечатляющий рост на 15%, однако за этим оптимизмом скрываются серьезные макроэкономические риски. Ведущий канала Wealthion Джеймс Коннор обсуждает с Джонатаном Веллумом, основателем Rock Link Investment Partners, стратегию защиты капитала в условиях глобального долгового кризиса, скрытой инфляции и перегретого технологического сектора. ## 📈 Rock Link Investment Partners: Философия и структура портфеля [[JUMP:1:29]] Джонатан Веллум начал карьеру в инвестиционном бизнесе в 1990 году, работая с Майклом Ли-Чином над созданием AIC Funds, которые впоследствии были проданы компании Manulife в 2009 году [2:11]. В 2010 году Веллум основал Rock Link Investment Partners — частную компанию по управлению капиталом, которая на данный момент обслуживает более 300 семей [2:38]. Основные принципы инвестирования Rock Link: * **Концентрированный портфель:** владение 20–25 тщательно отобранными компаниями с сильным «рвом» (конкурентным преимуществом) [3:55]. * **Игнорирование индексов:** компания сознательно отходит от структуры рыночных индексов, стремясь к владению бизнесом на срок от 3 до 5 лет и более [4:09]. * **Рыночная капитализация:** предпочтение отдается компаниям с капитализацией более $5–10 млрд, за исключением редких уникальных случаев, таких как Gold Royalty Corp [4:35]. * **География:** около 35–40% активов сосредоточено в канадских компаниях, остальное — в США и Европе [5:53]. В текущих рыночных условиях общая аллокация активов Rock Link составляет 65% в акциях и 35% в краткосрочных процентных ценных бумагах (cash/short-term) [6:59]. Веллум подчеркивает, что не видит смысла в долгосрочных облигациях и предпочитает получать гарантированные 5% доходности на «коротких» деньгах, сохраняя «сухой порох» для покупки подешевевших активов в случае рыночных потрясений [7:24]. ## 🏦 Банковский сектор и кризис недвижимости: почему Rock Link избегает банков [[JUMP:9:09]] Одним из наиболее спорных решений Rock Link является практически полный отказ от банковского сектора, который традиционно занимает до половины портфелей канадских инвесторов. По словам Веллума, в активах их клиентов доля банков составляет всего около 2% [10:16]. Причины скептического отношения к банкам (особенно канадским): 1. **Чрезмерный леверидж:** финансовая система Канады перегружена долгами на всех уровнях — от правительства до частных лиц [10:41]. 2. **Скрытые проблемы ипотеки:** банки позволяют клиентам продлевать сроки амортизации кредитов (до 35 лет), чтобы справиться с ростом процентных ставок. По мнению Веллума, это превращает владение жильем в «аренду у банка» и создает риски будущих списаний [16:44]. 3. **Кризис коммерческой недвижимости:** Веллум отмечает «абиссальное» состояние рынка офисных помещений класса А и B. Из-за тренда на удаленную работу многие здания в Торонто и Берлингтоне заполнены лишь наполовину [17:53]. 4. **Специфические риски:** TD Bank пострадал от расследования дела об отмывании денег в США, что дополнительно давит на котировки [18:59]. Вместо традиционных банков Rock Link отдает предпочтение финансовым компаниям, работающим на комиссионной основе: управляющим активами, компаниям частного капитала и роялти-компаниям в секторе драгоценных металлов [10:55]. ## 💎 Драгоценные металлы и «твердые» активы [[JUMP:11:07]] Веллум и Коннор сошлись во мнении, что продолжающаяся эрозия валют и неконтролируемый рост государственного долга делают драгоценные металлы обязательной частью портфеля. По мнению гостя, инвесторы неизбежно столкнутся с потерей покупательной способности вне зависимости от того, будет ли центробанк бороться с инфляцией или стимулировать экономику снижением ставок [11:47]. Rock Link предпочитает роялти-модель в золотодобыче, называя такие компании «инвестиционными банкирами для горняков». В портфеле представлены: * Franco-Nevada (FNV) [12:13]. * Wheaton Precious Metals (WPM) [12:13]. * Royal Gold (RGLD) [12:13]. * Gold Royalty Corp (GROY) — небольшая компания с сильным менеджментом [4:50]. * Agnico Eagle (AEM) — единственный крупный майнер в портфеле, которого Веллум считает одним из лучших в индустрии [12:25]. Также компания инвестирует в инфраструктурные активы через Brookfield, выбирая структуры с долгосрочными контрактами и защищенными от инфляции денежными потоками [11:20]. ## 💻 Технологический сектор: ротация из Apple в Amazon [[JUMP:13:04]] Несмотря на общий консерватизм, Rock Link активно инвестирует в программное обеспечение, выделяя такие компании за их ценовую власть и отсутствие больших капитальных затрат. Однако Веллум призывает к осторожности в вопросах ИИ-хайпа [13:57]. Ключевые позиции и действия: * **Apple (AAPL):** когда на новостях об ИИ капитализация компании подскочила на сотни миллиардов долларов, Rock Link начала сокращать позицию (с 6–7% до 4.5–5%), считая оценку завышенной [35:09]. * **Amazon (AMZN):** Веллум предпочитает перекладывать средства из Apple в Amazon, считая его более привлекательным с точки зрения оценки денежных потоков и роста облачного бизнеса AWS [35:49]. * **Промышленные гиганты:** Linde (промышленные газы), Schneider Electric, Eaton и Hubble. Эти компании выигрывают от модернизации электросетей и строительства дата-центров для ИИ [14:10]. * **ПО:** Adobe и Autodesk остаются в портфеле как «машины по генерации денежных средств» [15:02]. ## 📉 Макроэкономический прогноз: стагфляция и рецессия [[JUMP:27:36]] Джонатан Веллум утверждает, что экономики США и Канады уже находятся в состоянии скрытой рецессии или «анемичного» роста, который нивелируется реальной инфляцией [32:16]. Основные тезисы по макроэкономике: * **Реальная инфляция:** Веллум считает, что официальные цифры CPI занижены из-за использования гедонистических поправок. Рост стоимости продуктов питания, страхования и жилья ощущается потребителями гораздо острее [32:56]. * **Долговая ловушка:** долг США в $35–36 трлн при ставках 3–4% требует более $1 трлн в год только на обслуживание процентов. «То, что не может продолжаться вечно, будет остановлено», — цитирует гость известный экономический принцип [30:42]. * **Политические риски:** Веллум отмечает, что исход выборов в США критически важен. Трамп воспринимается как сторонник дерегуляции и снижения налогов, в то время как победа Байдена, по мнению гостя, приведет к автоматическому росту налогов и дальнейшему подавлению экономического роста [31:10]. * **Канадский сценарий:** по оценке гостя, правительство Трюдо «опустошило» экономику Канады избыточным регулированием и неудачной иммиграционной политикой, которая перегрузила инфраструктуру и рынок жилья [25:50]. Веллум заключает, что текущий рынок, движимый узкой группой компаний (Nvidia, Apple), становится всё более хрупким. Его цель — защитить капитал через владение компаниями с глобальной франшизой, которые могут зарабатывать деньги вне зависимости от ошибок политиков в отдельно взятой стране [31:36].