# Каллен Рош: «Тарифы — это скрытый корпоративный налог» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=wN2K4q0krjc Канал: Excess Returns Опубликовано: 20.03.2025 --- ## Экономический взгляд на тарифы, долг и роль ФРС: мнение Каллена Роша [[JUMP:0:00]] Экономика не похожа на самолет, совершающий посадку — она находится в состоянии «постоянного полета». По словам макроэкономиста Каллена Роша, Федеральная резервная система (ФРС) выступает в роли диспетчера, который пытается снизить скорость экономики, чтобы избежать турбулентности, вызванной инфляционными шоками, подобными тем, что возникли в период COVID. ### ⚖️ Тарифы как инструмент налоговой политики [[JUMP:7:34]] Каллен Рош утверждает, что тарифы являются не налогом на страну-экспортера, а по своей сути — внутренним корпоративным налогом. * **Механика:** Когда американская компания импортирует товары, она оплачивает пошлину на таможне, что автоматически снижает маржу бизнеса. * **Перекладывание затрат:** Вопрос о том, приведет ли это к росту цен для потребителей (CPI), зависит от способности компаний переложить расходы. Рош отмечает, что корпорации с высокой «ценовой силой» могут справиться с этим легче, чем предприятия с низкой маржой, например, супермаркеты. * **Последствия для акционеров:** В текущих рыночных условиях наблюдается тенденция, при которой акционеры «оплачивают» тарифы через сжатие маржи и падение оценок (valuation), а не потребители через цены. По мнению Роша, аргумент о «реципрокных тарифах» (введение пошлин в ответ на пошлины других стран) экономически несостоятелен, так как это просто накладывает дополнительный налоговый груз на собственные корпорации США. Рош убежден, что тарифы противоречат фундаментальным принципам свободного рынка и свободы выбора. ### 📉 Производственный сектор и мифы об экономике [[JUMP:13:35]] США перестали быть чисто производственной экономикой еще десятилетия назад. Доля производства в занятости упала с 35–40% в 1940 году до 8% сегодня. * **Фундаментальный сдвиг:** США переориентировались на интеллектуальную собственность, технологии и высококвалифицированные услуги. * **Сравнительное преимущество:** По мнению эксперта, попытки искусственно вернуть массовое производство в США игнорируют глобальную специализацию. * **Влияние технологий:** Рош прогнозирует, что доля занятых в производстве может снизиться до 5% в ближайшие 20 лет из-за автоматизации и ИИ. ### 🏛️ Национальный долг и государственные расходы [[JUMP:23:28]] Каллен Рош скептически относится к алармистским прогнозам относительно долгового кризиса США. Он считает, что США остаются «лучшим домом в плохом районе фиатных валют». * **Риск инфляции:** Основной проблемой является не сам долг, а «ползучий рост» государственных расходов по отношению к ВВП. Уровни расходов выше 30–35% могут способствовать инфляции, как это было во время пандемии. * **Прогнозы Далио:** Рош выразил готовность «поставить весь свой капитал» на то, что предсказанный Рэем Далио долговой кризис не наступит в ближайшие три года. * **Эффективность DOGE:** Рош считает идею создания органа по аудиту расходов (DOGE) полезной для прозрачности, однако критикует подход Илона Маска к руководству аудиторским процессом, отмечая нехватку у того опыта в публичном бухучете. ### 🤖 Искусственный интеллект и продуктивность [[JUMP:41:00]] Хотя технологии ИИ повышают продуктивность отдельных специалистов, Рош сомневается, что они станут таким же мультипликатором для потребительского рынка, каким стал интернет. * **Ограничения:** На текущем этапе ИИ приносит пользу преимущественно корпорациям, помогая им оптимизировать штаты, но не создает радикального роста потребления. * **Эффект «пузыря»:** Эксперт допускает, что компании инвестируют чрезмерные суммы в ИИ, не имея четкого понимания ROI (окупаемости), что напоминает ситуацию перед крахом пузыря доткомов. ### 🏠 Будущее ипотеки и «цифровая» валюта [[JUMP:52:25]] Рош считает, что ипотечные ставки в 3–4% вполне могут вернуться в будущем из-за глубоко укоренившихся дефляционных трендов: замедления роста населения и развития технологий. Что касается идеи создания государственного резервного фонда в криптовалюте, эксперт называет это плохой затеей: * **Суть доллара:** Ценность доллара определяется производственной мощью экономики США, а не наличием «камней в сейфе». * **Альтернатива:** Деньги, направляемые на скупку криптоактивов, лучше использовать для инвестиций в реальную экономику и инфраструктуру.