# Джейсон Лемкин об оценке Databricks: «При выручке $4 млрд и росте 50% компания выглядит недооцененной»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=kZ5AZ6bt_r8
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 21.08.2025

---

В новом выпуске подкаста **20VC** **Гарри Стеббингс (Harry Stebbings)** вместе с постоянными гостями — венчурными инвесторами Джейсоном Лемкиным (SaaStr) и Рори О’Дрисколлом (Scale Venture Partners) — обсуждают тектонические сдвиги в мире технологий и финансов. В центре внимания — феноменальный рост Databricks, многомиллиардные долги CoreWeave как индикатор ИИ-бума и финансовый триумф латиноамериканского необанка Nubank.

## 🚀 Databricks за $100 млрд: почему это может быть «дешево»
[[JUMP:01:25]]

Оценка компании Databricks достигла отметки в $100 млрд, что делает её дороже основного конкурента на публичном рынке — Snowflake [01:25]. Участники дискуссии отмечают, что в эпоху ИИ такие цифры уже не вызывают шока, учитывая, что SpaceX оценивается в $360 млрд, а OpenAI — в $500 млрд [02:32].

Ключевые финансовые показатели Databricks:

*   **ARR (годовая повторяющаяся выручка):** компания преодолела отметку в $4 млрд [03:00].
*   **Темпы роста:** выручка растет на 50% в год [04:03].
*   **Сравнение:** Snowflake при аналогичной выручке в $4 млрд растет лишь на 26% [04:03].

Джейсон Лемкин утверждает, что при мультипликаторе 25x к выручке и темпах роста в 50% компания выглядит «поразительно разумно оцененной» или даже недооцененной [04:16]. Рори О’Дрисколл добавляет, что главный риск для таких оценок — это устойчивость роста. По его мнению, если Databricks сможет расти на 50%, 40% и 35% в течение следующих нескольких лет, инвесторы оправдают свои вложения [05:08]. Если же рост резко замедлится, компания окажется в ситуации «пузыря» 2021 года.

**Гарри Стеббингс** упоминает Рона Габриско (CRO Databricks), который заявил, что технологически компания опережает Snowflake на пять лет [05:49].

## 🎰 Возвращение SPAC и «казино» Чамата Палихапитии
[[JUMP:19:22]]

Обсуждение переходит к возвращению инструментов SPAC (Special Purpose Acquisition Company). Чамат Палихапития анонсировал новый SPAC, включив в проспект формулировку: «Если инвесторы потеряют капитал, они должны помнить слова Трампа: в казино не плачут» [19:35].

Позиции участников по этому вопросу:

1.  **Гарри Стеббингс** считает это признаком «пика пузыря» и излишне циничным подходом [19:48].
2.  **Рори О’Дрисколл** критикует саму структуру SPAC. По его словам, это плохой инструмент, так как стимулы промоутера не совпадают с интересами инвесторов: организатор получает прибыль в момент закрытия сделки, независимо от её дальнейшего качества [21:32]. Он подчеркивает, что фондовый рынок — это не казино, а механизм перераспределения сбережений в прибыльные инвестиции [24:35].
3.  **Джейсон Лемкин** выражает недоумение, зачем миллиардеру тратить энергию на подобные инструменты, которые находятся «на грани грифтерства» (манипуляций) [23:04].

## 💰 OpenAI и вторичный рынок: золотые наручники инженеров
[[JUMP:29:35]]

OpenAI планирует провести тендерное предложение (вторичную продажу акций) для сотрудников на сумму $6 млрд [29:35]. Это происходит на фоне агрессивной борьбы за таланты.

**Рори О’Дрисколл** отмечает:

*   **Конкуренция:** компания Meta предлагает ИИ-инженерам пакеты от $10 млн до $100 млн [30:31].
*   **Мотивация:** когда сотруднику предлагают $10 млн наличными, идеология и миссия отходят на второй план [31:10].
*   **Новая норма:** поскольку компании остаются частными по 12–15 лет, регулярная возможность продать часть акций (вторички) становится необходимостью для удержания кадров [35:29].

## 🇧🇷 Феномен Nubank: прибыль в $2,5 млрд и победа над «старой гвардией»
[[JUMP:38:47]]

Латиноамериканский необанк Nubank отчитался о «взрывном» квартале: чистая прибыль составила $2,5 млрд (рост на 42% год к году), а количество клиентов достигло 123 млн человек [38:47].

Рори О’Дрисколл сравнивает три крупнейших финтех-проекта:

*   **Nubank (Латинская Америка):** самый прибыльный. Он атаковал слабые и неповоротливые традиционные банки Бразилии, внедрив не только депозиты, но и кредитование. Сегодня это фактически «банк для среднего класса» номер один на континенте [40:43].
*   **Revolute (Европа):** вырос на трансграничных переводах и обмене валют. Сейчас в его «лаборатории» находится 26 новых продуктов [49:57].
*   **Chime (США):** работает в условиях более эффективного банковского сектора (как JP Morgan), поэтому его ниша и капитализация ($11 млрд) скромнее по сравнению с Nubank ($63 млрд) [41:36].

Джейсон Лемкин называет ставку на Nubank на стадии seed «инвестицией S-уровня», так как компания стала фундаментом финансовой экосистемы целой нации [46:28].

## 🏗️ CoreWeave и долговая ставка на ИИ в $11 млрд
[[JUMP:54:23]]

Инфраструктурный провайдер CoreWeave привлек $11,2 млрд долга для закупки GPU и строительства дата-центров [54:38]. Капитальные затраты (Capex) компании на этот год составляют $22 млрд [55:04].

Участники обсуждают риски такой модели:

*   **Риск несоответствия (Mismatch):** по мнению Рори О’Дрисколла, если CoreWeave берет длинный долг (на 7 лет), он должен быть обеспечен долгосрочными контрактами с такими гигантами, как Microsoft [56:50]. Если спрос на вычисления внезапно упадет, компания с огромным долговым плечом пострадает первой [1:00:30].
*   **Мнение Сэма Альтмана:** он заявляет о необходимости вкладывать триллионы долларов в инфраструктуру ИИ [1:06:46]. Рори полагает, что «триллион» в данном контексте — это метафора огромных сумм, а не реальный финансовый план, так как даже самые богатые компании мира (Google, Microsoft) тратят на Capex «всего» по $50–80 млрд в год [1:11:00].
*   **Канарейка в угольной шахте:** Джейсон Лемкин считает CoreWeave индикатором всего цикла ИИ. Если у них возникнут проблемы с обслуживанием долга, это будет первым признаком охлаждения рынка [58:34].

## 🤖 Замена людей ИИ-агентами и консолидация софта
[[JUMP:1:12:06]]

Джейсон Лемкин делится опытом своей команды: они внедрили 10 ИИ-инструментов, которые фактически заменили 5 штатных сотрудников [1:12:58]. Это подтверждает тезис о переходе бюджетов из категории «ИТ-софт» в категорию «замена человеческого труда» [1:12:18].

Однако инвесторы видят риск в «перегрузке» агентами:

*   **Избыточность:** компании не могут покупать 200 разных специализированных ИИ-агентов по $60–100 тысяч в год каждый [1:16:05].
*   **Консолидация:** Джейсон прогнозирует волну слияний в 2025 году. Клиенты захотят получать «всё от одного вендора» (например, через платформу Rippling), а не управлять сотней отдельных подписок [1:17:33].

## 🏥 Платформенный риск: кейс Epic и Abridge
[[JUMP:1:22:35]]

В завершение обсуждается платформенный риск на примере медицины. Стартап Abridge (ИИ-скрибы для врачей) сотрудничает с Epic (доминирующая система медзаписей в США с долей 40%) [1:23:16].

Рори О’Дрисколл утверждает:

*   **Опасное партнерство:** Epic — жесткий партнер, который рано или поздно выпустит собственный аналогичный продукт [1:23:42].
*   **Выбор без выбора:** не партнерствовать с Epic нельзя, так как без них нет доступа к рынку [1:23:42].
*   **Игнорирование рисков:** Джейсон Лемкин замечает, что сегодня венчурные инвесторы часто игнорируют классические платформенные риски ради быстрого роста выручки, что может закончиться болезненно при замедлении рынка [1:24:21].