# Уоррен Баффетт против «чиповой войны»: разбор покупки TSM в подкасте TIP Источник: https://www.youtube.com/watch?v=KXcm_Kr-vBo Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 26.12.2022 --- Инвестиционное сообщество было заинтриговано, когда в конце 2022 года Berkshire Hathaway раскрыла информацию о новой крупной позиции в своем портфеле. Ведущий подкаста «We Study Billionaires» Клей Финк анализирует причины, по которым Уоррен Баффетт решил инвестировать в полупроводникового гиганта, и рассматривает эту сделку в контексте глобальной технологической войны между США и Китаем. [[JUMP:01:03]] В середине ноября 2022 года из квартального отчета 13F стало известно, что компания Berkshire Hathaway приобрела 60 миллионов акций Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) на сумму около 4,1 миллиарда долларов [1:03]. Средняя цена покупки составила примерно 68,50 доллара за акцию, что сразу вывело TSM на 10-е место в портфеле Berkshire с долей 1,4% [1:18]. Структура портфеля Баффетта на тот момент выглядела следующим образом: * Apple — 42% (безоговорочный лидер); * Bank of America — 10%; * Chevron — 8%; * Coca-Cola, American Express, Occidental Petroleum, Kraft Heinz, Moody’s и Activision Blizzard [1:32]. Клей Финк отмечает, что покупка может принадлежать как самому Уоррену Баффетту, так и его лейтенантам — Тодду Комбсу или Теду Вешлеру, которым разрешено совершать сделки меньшего масштаба самостоятельно [2:03]. Однако, по мнению ведущего, если Berkshire продолжит наращивать позицию, это станет явным признаком личной вовлеченности Баффетта [2:19]. ## 🏗️ Бизнес-модель TSMC и «экосистема» Баффетта [[JUMP:02:33]] На первый взгляд, инвестиции в полупроводники противоречат принципам Баффетта, который в письме акционерам 2008 года утверждал, что не инвестирует в компании с высокой технологической составляющей, поскольку не понимает их [2:46]. Однако успех с Apple показал смену парадигмы: инвестор оценивает не «технологичность», а устойчивость экосистемы [3:15]. Ключевые показатели TSMC на момент анализа: * Рыночная капитализация: около 400 миллиардов долларов [2:33]. * Операционная маржа: впечатляющие 50% [4:20]. * Рост выручки: увеличение на 35% год к году (до 20,2 млрд долларов в последнем квартале) [4:20]. * Оценка: форвардный коэффициент P/E составляет всего 13 [4:32]. * Эффективность: показатели ROIC (рентабельность инвестированного капитала) и ROE (рентабельность собственного капитала) стабильно держались в диапазоне 25–30% последние 10 лет [5:30]. Клей Финк предполагает, что Баффетт рассматривает TSM как вертикальное расширение экосистемы Apple [10:07]. Поскольку TSMC является эксклюзивным производителем чипов для iPhone, успех Apple неразрывно связан с мощностями тайваньского гиганта [9:51]. ## 🔬 Технологическое доминирование и закон Мура [[JUMP:06:52]] TSMC занимает уникальное место в мировой экономике, производя более 50% всех чипов в мире и около 90% самых современных (передовых) микросхем [7:21, 14:56]. Финк подчеркивает сложность этого бизнеса через капитальные затраты: в 2021 году расходы на амортизацию составили 15 миллиардов долларов, а затраты на R&D (исследования и разработки) — 4,5 миллиарда долларов [7:53]. В основе успеха индустрии лежит закон Мура, сформулированный сооснователем Intel Гордоном Муром в 1965 году: количество транзисторов на чипе удваивается каждые два года [8:37]. По словам ведущего, это позволяет потребителям получать продукт в два раза мощнее за те же деньги каждые два года [8:53]. Однако эксперты полагают, что в текущем десятилетии индустрия может столкнуться с физическими ограничениями миниатюризации [9:08]. ## 🌏 Геополитика и «Чиповая война» [[JUMP:12:56]] Главный риск для TSMC — возможная эскалация конфликта между Китаем и Тайванем [5:56]. Ведущий отмечает, что вторжение Китая нанесло бы мировой экономике ущерб более масштабный, чем конфликт в Украине [14:39]. В ответ на эти риски и давление со стороны клиентов (включая Apple), TSMC начала диверсификацию: 1. Инвестиции в размере 40 миллиардов долларов в производственные мощности в Аризоне (США) [13:27]. 2. Поддержка со стороны правительства США в рамках «Закона о чипах и науке» (Chips and Sciences Act), выделяющего 52 миллиарда долларов субсидий [13:09]. Тим Кук, генеральный директор Apple, подтвердил в официальном заявлении, что компания планирует использовать чипы с клеймом «Сделано в Америке» [14:11]. Однако Финк приводит мнение аналитиков Morningstar, согласно которому заводы в США будут на поколение отставать от тайваньских [15:40]. Технология 3-нм чипов станет доступна в США только к 2026 году, в то время как Тайвань к тому моменту уже перейдет на стандарт 2-нм [16:07]. ## 🚫 Четыре «удавки» администрации Байдена [[JUMP:18:08]] 7 октября 2022 года администрация Байдена ввела беспрецедентные экспортные ограничения против Китая [18:08]. Джордан Шнайдер из «China Talk» описывает четыре ключевых метода сдерживания китайского технологического сектора: * **Отрезание доступа к готовым высокопроизводительным чипам:** запрет на продажу чипов для ИИ компаниями Nvidia и AMD любым структурам в Китае [18:49, 19:34]. * **Блокировка софта для проектирования:** лишение доступа к американскому ПО для дизайна микросхем [20:06]. * **Запрет на оборудование:** ограничение поставок американских станков для производства полупроводников [20:06]. * **Персональные ограничения:** запрет любым полупроводниковым фабрикам мира (использующим американские технологии) работать на китайских разработчиков [20:24]. Президент TSMC Си-Си Вэй считает, что влияние этих мер на компанию будет «ограниченным и управляемым», так как ограничения касаются только очень узкого сегмента суперкомпьютеров и ИИ [21:55]. ## 📉 Intel против TSMC: Смена лидера [[JUMP:22:42]] Интересным контрастом выступает американская Intel. Несмотря на статус национального чемпиона, её акции находятся в затяжном падении: с 50 до 28 долларов за акцию в течение года [22:59]. Сравнение показателей: * P/E Intel — около 9; P/E TSMC — 14 [22:59]. * Расходы на R&D: Intel тратит 17 миллиардов долларов, пытаясь догнать рынок, в то время как TSMC расходует 5 миллиардов, сохраняя лидерство [24:15]. Финк отмечает, что рынок оценивает компании-разработчики (без заводов) гораздо выше производителей: например, P/E Nvidia составляет 78 [24:42]. Intel же пытается усидеть на двух стульях, занимаясь и дизайном, и производством, что Баффетт обычно считает рискованной стратегией «разворота» [24:57]. ## 🧠 Уроки Тодда Комбса и ценность «владельческой прибыли» [[JUMP:26:10]] Разбирая философию Berkshire, Финк цитирует недавнее выступление Тодда Комбса. Комбс подчеркивает, что инвесторов часто обманывают показатели роста выручки, которые транслируют СМИ вроде CNBC [26:55]. Для Berkshire критически важны два аспекта: 1. **Owner’s Earnings (Прибыль владельца):** Чистая прибыль + амортизация - капитальные затраты, необходимые для поддержания конкурентной позиции [26:22]. 2. **Качественный анализ:** 98% разговоров между Баффеттом и Комбсом посвящены качественным характеристикам бизнеса, а не цифрам в таблицах [32:29]. Комбс также предостерегает от использования EBITDA, называя этот показатель «BS-прибылью» (ерундой) [35:01]. По словам Баффетта, Уолл-стрит популяризировала EBITDA, чтобы заставить инвесторов верить в прибыльность убыточных компаний, игнорируя реальные расходы на проценты, налоги и амортизацию оборудования [35:32, 35:46]. ## 💀 «Сценарий Судного дня» для Meta [[JUMP:37:46]] В завершение выпуска Финк анализирует ситуацию с Meta (бывший Facebook). Несмотря на рост выручки в 23 раза с момента IPO, акции компании показали результат на уровне индекса S&P 500 из-за обрушения котировок в 2021-2022 годах [38:07]. Асват Дамодаран разработал «сценарий Судного дня» для оценки Meta, исходя из следующих допущений: * Операционный доход остается на текущем уровне следующие 20 лет, а затем падает до нуля [42:08]. * Расходы на R&D в размере 32 миллиардов долларов в год продолжаются 20 лет, но не приносят никакого результата [42:55]. * Убытки подразделения Reality Labs (метавселенная) составляют 10 миллиардов долларов ежегодно в течение 20 лет [43:11]. Даже при таких катастрофических вводных внутренняя стоимость компании составляет 258 миллиардов долларов [43:25]. В октябре 2022 года рынок оценивал Meta в 247 миллиардов, что, по мнению Дамодарана, свидетельствует о крайнем пессимизме и полном недоверии инвесторов к Марку Цукербергу [43:59, 44:15].