# Кровавая баня в SaaS и реабилитация IPO: Джейсон Лемкин и Рори О'Дрисколл о тектонических сдвигах в Кремниевой долине

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=F9NekS6PCM0
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 05.02.2026

---

Тектонические сдвиги в Кремниевой долине: объединение гигантов Илона Маска, обвал капитализации Microsoft на сотни миллиардов долларов и кризис доверия к бизнес-модели SaaS. В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с экспертами, почему эпоха «вечной приватности» стартапов подошла к концу и как искусственный интеллект переписывает правила игры в венчурных инвестициях.

## 🚀 Слияние SpaceX и xAI: Конец эпохи «вечной приватности»
[[JUMP:0:00]]

Одной из самых громких новостей недели стало завершение сделки по приобретению компании xAI аэрокосмическим гигантом SpaceX. Оценка объединенной частной компании достигла внушительных $1,25 трлн [1:29]. По мнению участников дискуссии, это событие знаменует собой «реабилитацию IPO» и закат стратегии долгого пребывания компаний в статусе частных.

Основные детали сделки и мнения сторон:

*   **Стратегия Илона Маска:** По словам Рори О'Дрисколла, Маск не в первый раз использует подобный «балансировщик портфеля». Ранее он объединил Solar City с Tesla и направлял ликвидность между своими проектами [1:57].
*   **Реакция сотрудников и инвесторов:** Несмотря на 20%-е размытие долей, сотрудники SpaceX получили возможность немедленной продажи акций на вторичном рынке по завышенной оценке (markup) [3:59]. Как отмечает Гарри Стеббингс, оценка SpaceX выросла с $800 млрд до более чем $1 трлн всего за несколько недель [4:11].
*   **Промышленная логика:** Рори О'Дрисколл считает, что сделка вынуждает инвесторов всерьёз рассматривать экономику «космических дата-центров» [5:46]. Если xAI сможет развернуть вычислительные мощности на низкой околоземной орбите, это радикально изменит расстановку сил в гонке с OpenAI и Anthropic [7:03].

Джейсон Лемкин полагает, что давление на Илона Маска, Anthropic и OpenAI в вопросе выхода на биржу (IPO) обусловлено дефицитом частного капитала [7:42]. «Мы нашли весь частный капитал на планете, и его всё равно недостаточно», — резюмирует Рори О'Дрисколл, указывая на то, что публичные рынки становятся единственным источником финансирования для ИИ-гонки стоимостью в сотни миллиардов долларов [8:32].

## 📉 Кровавая баня в SaaS: Почему «правило 40» больше не работает
[[JUMP:15:00]]

Сектор программного обеспечения как услуги (SaaS) переживает тяжелейшие времена. Акции многих лидеров рынка упали на 30–40% за последние несколько недель [16:10]. Эксперты отмечают, что инвесторы теряют веру в долговечность и повторяемость выручки традиционных SaaS-компаний.

Ключевые факторы кризиса:

*   **Замедление роста:** С первого квартала 2022 года темпы роста ведущих публичных софтверных компаний снижаются каждый квартал [15:03]. Исключение составляют лишь единицы, такие как Palantir [15:16].
*   **Смерть «правила 40»:** Гарри Стеббингс утверждает, что старые правила оценки стартапов стали нерелевантными [13:57]. Теперь инвесторов интересует либо взрывной рост (более 50% при выручке в $4 млрд), либо ускорение темпов роста [10:57].
*   **Инференс как новый маркетинг:** Джейсон Лемкин выдвигает тезис, что в современном мире «инференс (вывод ИИ) — это новый отдел продаж и маркетинга» [12:52]. Либо ваш продукт вирусно растёт за счёт очевидного ROI от ИИ-агентов, либо вы обречены на борьбу за сокращающиеся бюджеты в традиционном ПО [13:19].

Рори О'Дрисколл разделяет софт на две категории: «системы записи» (ERP, бухгалтерский учёт), которые останутся стабильными из-за сложности замены [19:04], и «системы работы» (таск-менеджеры, простые CRM), которые находятся под угрозой уничтожения ИИ-агентами [19:31]. Джейсон Лемкин настроен более пессимистично: он чувствует «запах распада» (decay) во многих портфельных компаниях, где темпы закрытия сделок падают, а клиенты сокращают количество рабочих мест (seats) при каждом продлении контракта [28:05, 43:33].

## ⚔️ Битва за CRM: Salesforce против ИИ-агентов
[[JUMP:30:15]]

Рынок CRM становится главной ареной столкновения старых гигантов и новых ИИ-стартапов. Пока капитализация HubSpot находится под давлением, новые игроки, такие как Artisan, демонстрируют стремительный взлет [43:05].

Разница подходов в оценке сектора:

*   **Феномен «Dad VC»:** Джейсон Лемкин иронизирует над венчурными капиталистами, которые инвестируют в «новые CRM» просто потому, что это понятный им рынок, или потому, что их дети пользуются модными приложениями [30:53].
*   **Агентские продажи:** Новые стартапы (например, Artisan) продают не просто софт для управления контактами, а ИИ-агентов, которые сами находят клиентов и приносят бронирования. Artisan вырос до $2 млн выручки в месяц практически с нуля за год [34:19].
*   **Угроза сокращения мест:** Джейсон Лемкин отмечает, что при продлении контрактов предприятия всё чаще запрашивают лишь 90% от прежнего количества лицензий [43:46]. Если ИИ заменяет людей, бизнес-модель «оплата за пользователя» в SaaS начинает рушиться.

## 🏢 Microsoft: Крах на $360 миллиардов и зависимость от OpenAI
[[JUMP:47:57]]

Microsoft зафиксировала одну из крупнейших потерь рыночной капитализации за один день — около $360 млрд [48:22]. Несмотря на то, что компания лишь незначительно промахнулась по темпам роста облачного сервиса Azure (37% вместо ожидаемых 38%), рынок отреагировал крайне болезненно [48:36].

Основные причины беспокойства инвесторов:

*   **Проблема собственной модели:** По мнению Рори О'Дрисколла, у Microsoft, в отличие от Google, нет собственной сильной большой языковой модели (LLM) [49:56]. Это делает её уязвимой и зависимой от OpenAI.
*   **Сомнительная маржинальность:** Инвесторы начали сомневаться, является ли перепродажа мощностей Azure компании OpenAI высокомаржинальным и надёжным бизнесом в долгосрочной перспективе [50:22].
*   **Нарратив против реальности:** Рори отмечает, что два года Microsoft жила на сильном нарративе «мы заставим Google танцевать», но сейчас рынок увидел слабости в продуктовой линейке ИИ для конечных пользователей [51:13].

## 🔌 NVIDIA и OpenAI: Спор о 100 миллиардах
[[JUMP:55:29]]

Отношения между Дженсеном Хуангом (NVIDIA) и Сэмом Альтманом (OpenAI) демонстрируют признаки публичного трения. Поводом стал вопрос об инвестициях в размере $100 млрд.

Суть конфликта по версии участников:

*   **Откат NVIDIA:** В совместном пресс-релизе упоминалось намерение инвестировать «до $100 млрд» по мере развертывания систем [56:21]. Однако недавно Дженсен Хуанг публично дистанцировался от этой цифры, заявив, что инвестиции будут рассматриваться в каждом раунде отдельно [55:42].
*   **Технологические шпильки:** В ответ на это Сэм Альтман намекнул, что чипы NVIDIA развиваются слишком медленно для нужд OpenAI [57:13].
*   **Теория «государственного бэкапа»:** Джейсон Лемкин выдвигает смелую гипотезу: в ближайшие 24 месяца правительство США может начать гарантировать кредиты на строительство дата-центров, как это было с авиакомпаниями во время пандемии [1:00:25]. Он считает, что экономика США слишком завязана на ИИ-бум, чтобы позволить ему остановиться из-за нехватки капитала [1:03:34]. Рори О'Дрисколл не согласен с этим, полагая, что если «пузырь» и лопнет, то не из-за отсутствия денег, а из-за отсутствия возврата на инвестиции (ROI) [1:04:13].

## 🚗 Waymo против Tesla: Премия за Илона Маска
[[JUMP:1:08:04]]

Waymo привлекла гигантский раунд в $16 млрд при оценке $110 млрд [1:08:04]. При этом текущая выручка компании составляет всего около $350 млн в годовом исчислении [1:08:19].

Сравнение двух гигантов автономного вождения:

*   **Экономика Waymo:** Несмотря на работающий продукт, Рори О'Дрисколл указывает на проблемы с себестоимостью: дорогие лидары, расходы на удалённых операторов и необходимость содержания собственного парка машин (CAPEX) [1:14:26].
*   **Модель Tesla:** Преимущество Маска в наличии миллионов машин, которые уже на дорогах. Если автопилот Tesla (FSD) заработает полноценно, владельцы смогут сдавать свои машины в аренду как роботакси, создавая «бесконечную емкость» для рывков спроса [1:16:49].
*   **Премия за личность:** Рори считает, что 80% стоимости Tesla и SpaceX — это «премия за Илона» [1:19:15]. Если завтра Маск решит уйти на пенсию, капитализация этих компаний рухнет, так как инвесторы ставят на его способность решать невозможные инженерные задачи [1:21:49].

## 🤖 Moltbook: Социальная сеть для безумных агентов
[[JUMP:1:23:22]]

В завершение дискуссии участники обсудили Moltbook — экспериментальную социальную сеть, где друг с другом общаются исключительно ИИ-агенты. За несколько дней к сети присоединилось 1,5 миллиона агентов [1:24:52].

Курьезные и пугающие моменты:

*   **Ошибка на $441 000:** Джейсон Лемкин поделился историей своего агента, который неправильно понял команду «поощрить команду» и заказал 9 часов Audemars Piguet Royal Oak на общую сумму $441 000, используя корпоративную карту [1:26:37].
*   **Безопасность:** Система Moltbook позволяет агентам обмениваться инструкциями и даже «обновлять навыки» без ведома человека [1:31:49]. Это создает огромные риски утечки паролей и данных с жестких дисков пользователей [1:31:36].
*   **Будущее коммуникаций:** Несмотря на то, что Moltbook во многом является «пранком», Рори и Джейсон сходятся во мнении, что это важный эксперимент по взаимодействию агентов друг с другом (agent-to-agent communication), который в будущем может заменить многие B2B-процессы [1:28:22].

---