# Джош Янг: «США теряют энергетическую безопасность, пока Баффет скупает нефтянку»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Kafs7VQ2PPg
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 26.08.2023

---

Нефтяной рынок переживает период высокой волатильности и структурных изменений. Несмотря на глобальные призывы к энергопереходу, крупнейшие инвесторы мира, включая Уоррена Баффета, продолжают делать многомиллиардные ставки на ископаемое топливо. В эфире подкаста We Study Billionaires эксперт по энергетике Джош Янг (Josh Young) разбирает текущее состояние рынка, анализирует действия Berkshire Hathaway и объясняет, почему недооцененные компании малой капитализации могут стать главным сюрпризом ближайших лет.

## 🛢️ Динамика цен и неожиданные факторы предложения
[[JUMP:01:29]]

Последние полтора года на нефтяном рынке выдались «неспокойными»: цена на нефть марки WTI опускалась с пиковых 90 долларов за баррель до текущих 80–82 долларов [01:29]. Джош Янг выделяет несколько ключевых факторов, которые удерживали цены от более резкого роста, вопреки ожиданиям многих аналитиков:

*   **Российский экспорт:** Вопреки консенсус-прогнозу, предполагавшему падение добычи в России на 1 млн баррелей в сутки после февраля 2022 года, объемы поставок оставались стабильными [02:18]. По мнению Янга, снижение произошло лишь недавно и было обусловлено не санкциями, а добровольными сокращениями в рамках соглашений ОПЕК+.
*   **Китайский спрос:** Открытие Китая после пандемии оказалось неоднозначным. Если спрос на бензин и авиационное топливо показал рост, то сектор нефтехимии и потребление дизельного топлива остаются слабыми [02:50].
*   **Экономический контраст:** Экономика Европы, в частности Германии, проходит через процесс деиндустриализации, что негативно сказывается на рынке. В то же время Индия и ряд развивающихся стран растут быстрее ожиданий [03:30].

В настоящий момент рынок возвращается в состояние дефицита благодаря сокращениям добычи Саудовской Аравией и другими странами ОПЕК+ [04:03].

## 🐢 Стратегия Баффета: Occidental против Chevron
[[JUMP:04:08]]

Уоррен Баффет продолжает активно инвестировать в энергетический сектор, который сегодня является самым дешевым в индексе S&P 500 по коэффициенту P/E [04:44]. Доля Berkshire Hathaway в Chevron оценивается в 21 млрд долларов, а в Occidental Petroleum (Oxy) — в 13 млрд долларов [04:25].

Джош Янг отмечает важные нюансы в действиях Баффета:

1.  **Продажа Chevron и покупка Oxy:** Баффет сокращал долю в Chevron, одновременно наращивая позицию в Occidental [05:10]. По мнению гостя, это сигнализирует о том, что Баффет более оптимистичен в отношении цен на нефть (добычи), чем в отношении маржи нефтепереработки, которая занимает значительную долю в бизнесе Chevron [06:18].
2.  **Разные типы активов:** Oxy — это производитель с более высокими затратами и долговой нагрузкой, что делает его ставкой на «высокие цены на нефть в течение долгого времени». Chevron же — это компания высочайшего качества с диверсифицированным портфелем [05:34].
3.  **Разделение полномочий:** Инвестиции в акции Oxy и Chevron Баффет, вероятно, курирует лично [07:19]. При этом сделки подразделения Berkshire Hathaway Energy (BHE), такие как покупка экспортного терминала СПГ в Мэриленде за 3,3 млрд долларов или лоббирование строительства газовых электростанций в Техасе на 10 млрд долларов, являются частью текущей операционной деятельности менеджеров дочерней компании [04:44].

## ⚠️ Миф о свободных мощностях ОПЕК
[[JUMP:11:06]]

ОПЕК регулярно заявляет о проблеме хронического недоинвестирования в отрасль. Джош Янг утверждает, что реальные свободные производственные мощности картеля могут быть значительно ниже, чем заявляется официально [11:32].

В качестве подтверждения этой позиции эксперт приводит следующие аргументы:

*   **Реакция рынка:** После публикации аналитических материалов фонда Янга представители Saudi Aramco косвенно подтвердили, что свободных мощностей меньше, чем принято считать [12:04].
*   **Действия Саудовской Аравии:** Страна активно инвестирует сотни тысяч долларов в день в дорогостоящее морское бурение (около 50–55 активных вышек), хотя теоретически должна иметь более дешевые запасы на суше [15:22]. По мнению Янга, это доказывает наличие проблем с поддержанием добычи на старых месторождениях [15:48].
*   **Страх перед ценовым шоком:** ОПЕК заинтересована в стабильных инвестициях в добычу по всему миру. Слишком высокие цены на нефть из-за дефицита могут разрушить долгосрочный спрос или спровоцировать чрезмерный приток капитала, который создаст переизбыток предложения в будущем [13:13].

## 🇨🇳 Китай: стратегическое накопление вместо спекуляций
[[JUMP:16:13]]

Несмотря на демографические проблемы и кризис на рынке недвижимости, Джош Янг считает «медвежий» сценарий по Китаю преждевременным [18:07]. Уровень потребления энергии на душу населения в КНР остается низким, что оставляет пространство для роста [17:53].

Ключевые наблюдения по Китаю:

*   **Стратегические резервы:** Китай активно заполняет свои хранилища нефти, несмотря на текущие цены [21:52]. По мнению Янга, руководство КНР делает это не ради арбитража, а из понимания того, что в будущем им потребуются дополнительные миллионы баррелей в сутки, которые рынок может не предоставить [23:03].
*   **Стимулирование:** В отличие от США, Китай не заливал экономику деньгами во время пандемии, сосредоточившись на секторе услуг. Сейчас страна переходит к стимулированию потребления, что может дать рынку нефти от 2 до 4 млн баррелей дополнительного спроса [21:09].

## 📉 Кризис американских сланцев и SPR
[[JUMP:25:14]]

В США наблюдается тревожная динамика: добыча сланцевой нефти падает самыми быстрыми темпами со времен пандемии [27:31]. Количество буровых установок сократилось с 800 до 670 [27:57].

Джош Янг выделяет три критические проблемы:

1.  **Падение продуктивности:** Продуктивность сланцевых скважин на единицу длины проходки падает с 2018 года [28:52]. Технологический предел бурения, по мнению гостя, уже близок [29:31].
2.  **Исчерпание DUC:** Запас пробуренных, но не законченных скважин (DUC), который служил буфером для быстрого наращивания добычи, практически исчерпан [30:30]. Это означает, что США не смогут быстро отреагировать на скачок цен увеличением предложения [31:15].
3.  **Стратегический резерв (SPR):** США сократили свои стратегические запасы нефти на 50% [25:18]. С учетом необходимости поддержания технологического минимума в трубопроводах и силосах («оборотный капитал»), реальный уровень доступных коммерческих запасов в США опасно низок [26:48]. Янг считает, что сегодня энергетическая безопасность США слабее, чем полтора года назад [27:16].

## 💎 Малая капитализация против гигантов отрасли
[[JUMP:49:06]]

Интересная аномалия рынка: акции нефтегазовых гигантов (Exxon, Chevron) за последний год показали отличные результаты, в то время как малые компании (small caps) отстали [55:48]. Индекс S&P 600 Energy упал примерно на 65% с 2015 года, в то время как фонд Янга Bison (сосредоточенный на малых компаниях) вырос на 115% за тот же период [59:24].

Почему малые компании могут быть привлекательнее:

*   **Оценка:** Гиганты торгуются по высоким мультипликаторам из-за притока индексных денег (ETF типа XLE, где 50% — это Exxon и Chevron) [57:18].
*   **Эффективность скважин:** Как утверждает Янг, качество скважин Exxon и Chevron в Пермском бассейне часто является «средним», несмотря на владение лучшими участками земли [34:33]. Небольшие операторы, такие как EOG, часто показывают лучшие результаты на соседних участках [35:27].
*   **Финансовая устойчивость:** Многие малые компании имеют на балансе чистые денежные средства, превышающие треть их рыночной капитализации, отсутствие долгов и положительный свободный денежный поток [58:30]. По мнению эксперта, их волатильность — это рыночный шум, а не фундаментальный риск [58:56].

## ⚡ Скепсис в отношении «зеленой» энергетики
[[JUMP:36:40]]

Джош Янг выражает сомнение в текущей реализации проектов солнечной и ветровой энергетики. Основная претензия заключается не в самих идеях, а в их экономической неэффективности без субсидий и экологических издержках производства [42:14].

Гость указывает на следующие проблемы:

*   **Грязное производство:** Для создания солнечных панелей в Китае часто используется угольная генерация и, в некоторых случаях, принудительный труд [43:26].
*   **Проблемы утилизации:** Лопасти ветрогенераторов и отслужившие панели создают огромные проблемы с отходами, которые часто замалчиваются политиками [42:40].
*   **Зависимость от климата:** Установка солнечных панелей в заснеженных регионах типа Альберты (Канада) выглядит абсурдно с точки зрения возврата инвестиций [43:11].

Янг призывает направлять средства на фундаментальные исследования (R&D) для улучшения технологий, а не на субсидирование внедрения несовершенных текущих решений [42:54].

## 🔮 Макроэкономические риски и прогнозы
[[JUMP:57:42]]

По мнению Джоша Янга, главная ошибка мировых центробанков — резкое повышение процентных ставок. Это подавляет капитальные вложения в добычу энергии, в то время как естественный спрос продолжает расти [1:08:31]. «Убийство спроса» вместо стимулирования предложения эксперт называет антигуманной политикой, которая ведет к дефициту и росту цен в будущем [1:09:03].

В качестве основных рисков для своего «бычьего» прогноза по нефти Янг называет:

1.  **Гигантское новое открытие:** Нахождение месторождения масштаба сланцевых пластов, которое можно быстро ввести в эксплуатацию (маловероятно в ближайшие 5 лет) [1:05:06].
2.  **Глобальная депрессия:** Экономический коллапс масштаба 1930-х годов с разрушением промышленной базы [1:05:52].
3.  **Новая пандемия:** Возврат к жестким локдаунам, хотя гость отмечает растущее гражданское неповиновение таким мерам во всем мире [1:06:52].

Несмотря на неопределенность, Янг придерживается тактики «покупай, когда другие боятся» [51:57]. Он подчеркивает, что в периоды инфляционных рецессий стоимостные акции и малая капитализация исторически показывают лучшие результаты [1:10:52].