# Филипп Фрайзе (KKR): «Мы потеряли $500 млн в Турции, когда право стало „гибким“ понятием» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Od6I6ObZEbs Канал: 20VC (Harry Stebbings) Опубликовано: 30.06.2025 --- Филипп Фрайзе (Philipp Freise), глава европейского Private Equity (PE) в KKR, рассказывает о том, как одна из крупнейших инвестиционных фирм мира адаптируется к эпохе ИИ, геополитической нестабильности и кризису пенсионных систем. В беседе с Гарри Стеббингсом (Harry Stebbings) он анализирует свои самые болезненные провалы, объясняет, почему 90% капитала в Европу приходит из США, и призывает открыть рынок частных инвестиций для обычных людей. ## 📉 Уроки катастроф: от краха доткомов до потери $500 млн в Турции [[JUMP:01:05]] Карьера Филиппа Фрайзе началась с жесткого урока в 1999 году, когда он основал инкубатор Venture Park. По его словам, это были времена «рок-н-ролла» и «дикого запада» венчурных инвестиций в Европе [01:05]. Проект привлек $100 млн от Goldman Sachs и других гигантов, но Фрайзе признает: главной ошибкой в период «бычьего» рынка стала потеря смирения и неверный выбор инвесторов [01:58]. Когда пузырь доткомов лопнул, инвесторы разделились на два лагеря: одни хотели быстрой наживы и IPO, другие (как Bertelsman и Telefonica) искали долгосрочного стратегического окна в инновации. Ключевые уроки Филиппа Фрайзе из ранних неудач: * **Выбор инвестора критичен:** В трудные времена «финансово-ориентированные» венчурные капиталисты быстро бросают основателей, в то время как долгосрочные партнеры (например, Даниэль Эк из Spotify) понимают суть построения бизнеса [03:07]. * **Географический риск:** Самым болезненным уроком Фрайзе называет потерю около $500 млн в Турции в рамках сделки с логистической компанией UN Ro-Ro [06:25]. * **Гибкость права:** Главным фактором провала в Турции стало то, что «верховенство закона оказалось гибким понятием» [06:51]. В защищенную, казалось бы, нишу неожиданно пустили конкурента, что уничтожило инвестицию. * **Фокус на контролируемом:** После неудач в Турции, Пакистане и Эфиопии (где KKR пыталась выращивать цветы), компания приняла решение сосредоточиться на Западной Европе, где риски более предсказуемы [07:18]. ## 🏦 Стратегия KKR Europe: $8 млрд и « mindset владельца» [[JUMP:12:41]] Европейский фонд KKR объемом $8 млрд является крупнейшим независимым инвестиционным фондом в регионе [12:54]. Фрайзе подчеркивает, что в отличие от классического венчура, где доходность часто определяется «законом степенного распределения» (power law — когда один-два хита окупают всё), в Private Equity важна стабильность и последовательность [14:53]. Параметры работы фонда: 1. **Портфель:** Около 15 компаний на фонд [13:48]. 2. **Средний чек:** От $400 млн до $600 млн [15:46]. 3. **Модель партнерства:** Около 75% сделок за последние 15 лет — это партнерства, а не полные выкупы (buyouts) [16:05]. 4. **Дисциплина выхода:** Фрайзе утверждает, что инвесторы часто теряют перспективу, превращая компании в «объекты любви». Если актив не растет более чем на 20% в год, его нужно заставлять себя продавать, когда поступает предложение [14:26]. Особое внимание уделяется «менталитету владельца». Фрайзе считает, что задача KKR — превратить наемных CEO или членов семейных фондов обратно в предпринимателей, давая им долю в капитале, чтобы они чувствовали дефицит ресурсов и принимали рациональные решения о расширении бизнеса [18:06]. ## 🌪 Инвестиции в условиях «четырех потрясений» [[JUMP:37:38]] Фрайзе полагает, что современный мир находится в состоянии беспрецедентной волатильности, вызванной наложением четырех фундаментальных факторов [38:57]: * **Технологии:** Искусственный интеллект полностью меняет представления о продуктивности. * **Геополитика:** Уход от послевоенного консенсуса (МВФ, ООН) к миру «каждый сам за себя» и национальным государствам. * **Монетарная сфера:** Огромные долги и сомнения в статусе доллара США как единственной резервной валюты. * **Демография:** Старение населения и нехватка рабочей силы. Несмотря на это, гость остается оптимистом в отношении Европы. Он приводит в пример компанию Helsing, которая помогает Украине в защите территорий с помощью инноваций, и считает, что «в часы нужды инновации ускоряются» [36:18]. Фрайзе утверждает, что Европа должна инвестировать 750–800 млрд евро ежегодно, чтобы не отстать от США и Китая в оборонной сфере и высоких технологиях [34:45]. По мнению Фрайзе, доллар США сохранит статус резервной валюты в ближайшие 10 лет, так как его нечем заменить (хотя доля евро и, возможно, биткоина будет расти), но на горизонте 50 лет прогнозы давать невозможно [40:13]. ## 🚀 Будущее: ИИ, пенсионный кризис и ритейл-инвесторы [[JUMP:51:50]] Одной из самых острых тем беседы стала проблема накопления капитала. Фрайзе указывает на «инфляционное подавление» как единственный способ государств избавиться от долгов — когда процентные ставки держатся ниже инфляции, что обесценивает сбережения граждан [51:32]. Решение проблемы гость видит в «демократизации» альтернативных инвестиций: * **Доступ для масс:** Сейчас лишь 1% из $192 трлн частных сбережений в мире инвестирован в альтернативные активы (PE, VC). Если эта доля вырастет до 5%, рынок получит дополнительные $10 трлн [30:05]. * **Модель Норвегии:** Фрайзе восхищается Норвежским суверенным фондом (Norges Bank), где каждый гражданин фактически является миллионером за счет грамотного инвестирования госресурсов в акции [48:51]. * **Пенсионная реформа:** По мнению гостя, политические системы должны перейти от распределительной системы пенсий к накопительной, позволяя обычным людям инвестировать в такие компании, как OpenAI или SpaceX, через розничные фонды [55:25]. Филипп Фрайзе надеется, что через 10 лет доля розничных инвесторов в капитале под управлением KKR вырастет с текущих 20-30% до 50% [1:03:55]. ## ⚡ Блиц и личные истории: «Дело не в деньгах» [[JUMP:57:48]] Фрайзе признается, что деньги для него — лишь «побочный результат» (output), а не цель. Он страстный поклонник оперы и музыки, является попечителем Королевского оперного театра (Royal Opera House) [59:45]. Интересные факты и промахи: * **Упущенная выгода:** Фрайзе мог инвестировать в Alibaba на ранней стадии (как ангел/семейный офис), но отказался, что считает большой ошибкой [1:02:57]. Также он видел Spotify на раннем этапе, но на тот момент у него не было подходящего фонда для сделки [1:02:37]. * **Вдохновение:** Филипп восхищается Уорреном Баффетом за его способность отсекать шум и Генри Крависом (сооснователь KKR) за его скромность и любопытство [1:01:48]. * **Прогноз по ИИ:** Он не верит в массовую структурную безработицу из-за ИИ в долгосроке, если общество найдет механизм перераспределения доходов от капитала, создаваемого машинами [54:20]. Фрайзе резюмирует свою философию фразой из еще не вышедшего фильма об «Формуле-1» с Брэдом Питтом (который продюсирует одна из компаний KKR): «Дело не в деньгах» [58:02]. Главное — это обучение, драйв и создание ценности для миллионов пенсионеров, чьими средствами управляет фонд.