# Как ИИ-бум обернулся крахом: уроки Южной Кореи и отчеты Big Tech Источник: https://www.youtube.com/watch?v=q77frNeCVc4 Канал: Prof G Markets Опубликовано: 03.08.2026 --- В новом выпуске программы **Prof G Markets** ведущие **Скотт Гэллоуэй** и **Эд Элсон** анализируют драматические события на фондовом рынке Южной Кореи и свежие квартальные отчеты крупнейших технологических компаний. Главной темой обсуждения стало разрушительное влияние кредитного плеча (левериджа) на розничных инвесторов и сложности в оценке реальной стоимости Big Tech в эпоху ИИ-хайпа. ## 📉 Трагедия в Сеуле: Как кредитное плечо превратило бум в крах [[JUMP:05:40]] На фондовом рынке Южной Кореи зафиксирована беспрецедентная волатильность: на одной неделе индекс KOSPI упал на 22%, а спустя несколько дней подскочил на 15% [05:51]. Основной причиной хаоса стали новые финансовые инструменты — биржевые фонды с кредитным плечом на отдельные акции (single-stock leveraged ETFs). * **Суть инструментов:** В конце мая в стране запустили фонды, отслеживающие крупнейших производителей чипов — SK Hynix и Samsung [06:04]. Эти фонды используют заемные средства, чтобы увеличить доходность акций в два, три или даже пять раз. * **Масштаб катастрофы:** Когда энтузиазм вокруг ИИ временно угас, а SK Hynix представила слабый отчет, акции Samsung упали на 32%, а SK Hynix — на 40% [06:29]. Индекс KOSPI вошел в фазу «медвежьего» рынка. * **Человеческая цена:** Розничные инвесторы потеряли в общей сложности около $39 млрд [00:00]. Около здания Национальной ассамблеи в Сеуле появились кучи похоронных венков с требованиями запретить подобные ETF [19:10]. Южнокорейские власти даже запустили горячую линию психологической помощи в рамках плана по предотвращению самоубийств из-за долгов [11:26]. Скотт Гэллоуэй подчеркивает, что леверидж не создает риск, а лишает инвестора права на ошибку [11:38]. По его мнению, «умные люди разоряются из-за трех „Л“: леди, ликера и левериджа» [08:28]. Эд Элсон добавляет, что 92% инвесторов в эти опасные продукты — обычные люди, а не институционалы, что превратило рынок в казино [10:59]. ## 🏗️ Падение «ИИ-Иисуса»: История фонда Situational Awareness [[JUMP:12:29]] Ведущие обсудили крах Леопольда Ашенбреннера, бывшего сотрудника OpenAI, который стал знаменитым после публикации манифеста о будущем ИИ. Он запустил хедж-фонд, который к июню вырос на 439% благодаря инвестициям в чипы и ИИ-стартапы [13:12]. * **Секрет «гениальности»:** Оказалось, что успех фонда строился на 5-кратном кредитном плече [13:51]. * **Принудительная ликвидация:** На прошлой неделе фонд получил маржин-колл, и Ашенбреннер был вынужден полностью ликвидировать свой портфель публичных акций [14:04]. * **Покупатель:** Весь объем его позиций (включая шорты на Adobe) выкупил Кен Гриффин из Citadel [15:23]. Скотт Гэллоуэй отмечает, что в хорошие времена легко принять леверидж за высокий IQ [16:17]. По его словам, лучшие сделки совершаются за счет покупки активов у «вынужденных продавцов», которым рынок всегда диктует худшую цену [10:05]. ## 📊 Отчеты Big Tech: Кто реально зарабатывает на ИИ [[JUMP:39:11]] Анализ прибыли Microsoft, Amazon, Meta и Apple показал четкое разделение на победителей и проигравших в глазах инвесторов. ### Microsoft и Amazon: Триумф облачных технологий Microsoft и Amazon стали фаворитами рынка, их акции выросли на 16% и 14% соответственно [39:31]. 1. **Microsoft:** Выручка выросла на 18%, чистая прибыль — на 31% [39:43]. Облачные доходы подскочили на 43%, а сервис Copilot набрал более 30 млн платных подписчиков [40:11]. 2. **Amazon:** 53 миллиарда из 63 миллиардов чистой прибыли компании поступили от переоценки доли в Anthropic [42:12]. Рынок, по мнению Гэллоуэя, еще не до конца осознал, что этот успех во многом является бумажной прибылью от венчурных инвестиций, а не операционной эффективностью [42:26]. ### Meta и Apple: Наказание за неопределенность Акции Meta упали на 8%, Apple — на 7% [39:31]. * **Meta:** Свободный денежный поток рухнул на 91% до $784 млн [41:47]. По мнению Скотта Гэллоуэя, Марк Цукерберг тратит миллиарды на инфраструктуру ИИ без внятной стратегии монетизации, что начинает напоминать «траты, основанные на вере» [41:59]. * **Apple:** Компания показала рекордные продажи iPhone за июньский квартал (рост на 22%), но столкнулась с ростом цен на память, что ограничило её контроль над цепочкой поставок [42:51]. ## 🧬 Опасная аномалия: Искажение показателей P/E [[JUMP:49:05]] Эд Элсон указывает на критическую проблему: традиционные метрики оценки компаний стали «мутными» из-за ИИ. * **Венчурные доходы в отчетах:** Прибыль Amazon и Alphabet (Google) на 85–87% состоит из бумажных доходов от инвестиций в Anthropic и SpaceX [47:16]. * **Иллюзия дешевизны:** Если смотреть на стандартный мультипликатор P/E, Amazon кажется дешевым (19x против 32x в прошлом году) [48:14]. Однако, если вычесть частные инвестиции, реальный P/E Amazon составит 30x, а Google — 31x [49:30]. Единственным исключением остается **Apple**, чей мультипликатор P/E вырос с 21x до 38x [10:52]. Рынок наградил компанию за то, что она не ввязалась в безумную гонку капитальных затрат на дата-центры, в которой участвуют конкуренты [10:66]. ## 🍎 Спор об Apple: Роскошь или стагнация? [[JUMP:1:07:22]] Между ведущими возник спор о будущем Apple. Эд Элсон считает компанию переоцененной, так как не видит новых путей для роста после провала гарнитуры Vision Pro и закрытия автомобильного проекта [1:08:14]. Скотт Гэллоуэй возражает, утверждая, что Apple — это уникальный бренд роскоши с мощнейшим рвом: * Миллиард самых влиятельных людей мира используют iOS [1:09:07]. * По мере роста среднего класса в Индии и Юго-Восточной Азии первым статусным приобретением для людей становится именно iPhone [1:10:14]. * У Apple нет жизнеспособных конкурентов в аппаратном обеспечении, в отличие от Nike или люксовых автобрендов [1:15:02]. ## 🔮 Прогнозы: Август будет жарким [[JUMP:1:18:45]] **Скотт Гэллоуэй:** Предсказывает как минимум полдюжины крупных случаев принудительной продажи активов (forced selling) в августе из-за маржин-коллов. По его словам, «мы увидим, кто летел на скорости 200 миль в час без подушек безопасности» [1:20:05]. **Эд Элсон:** Считает, что акции Meta достигли дна. Несмотря на опасения по поводу долгов и трат, текущая оценка в 20x P/E уже учитывает все риски [1:21:01]. Также Эд отметил свой личный успех в торговле акциями Microsoft, на которых он заработал более 20% [1:20:30].