# Кеннет Рогофф: «Доминирование доллара — это не данность, а привилегия, которую легко потерять» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=PobHU9y0CH4 Канал: The Compound Опубликовано: 28.04.2025 --- В новом выпуске программы «Live from the Compound» ведущий Джош Браун обсуждает с Кеннетом Рогоффом, профессором Гарварда и бывшим шеф-экономистом МВФ, текущее положение доллара США как мировой резервной валюты. Собеседники анализируют исторические циклы доминирования валют, влияние торговых войн и растущего госдолга на стабильность американской финансовой системы, а также оценивают перспективы конкуренции со стороны евро, юаня и криптовалют. ## 📚 Наследие финансовой истории: почему «в этот раз все иначе» — это миф [[JUMP:01:46]] Кеннет Рогофф получил мировую известность после публикации книги «На этот раз все иначе» (This Time is Different), написанной в соавторстве с Кармен Рейнхарт [02:13]. Работа над книгой заняла семь лет и была основана на огромном массиве статистических данных, охватывающих столетия финансовой истории [02:39]. Ключевые выводы исследования Рогоффа: * Финансовые кризисы — это повторяющееся явление: Испания объявляла дефолт в 1500-х годах, Великобритания — в 1340-м [02:52]. * Восстановление после финансового кризиса принципиально отличается от обычного циклического спада. По словам Рогоффа, оно идет по U-образной траектории и занимает долгие годы, в то время как обычные рецессии часто заканчиваются быстрым V-образным отскоком [03:56]. * Долг является главным катализатором: именно высокий уровень закредитованности превращает обычный спад в затяжной и болезненный кризис [04:22]. Автор вспоминает, что в 2008 году многие эксперты, включая журналистов The New York Times, высмеивали его мрачные прогнозы, однако история подтвердила, что восстановление после краха 2008 года было именно таким медленным и тяжелым, как предсказывали цифры [03:30]. ## 🏛️ Механика доминирования доллара и уроки истории [[JUMP:06:51]] Доминирование доллара Рогофф сравнивает со статусом английского языка: это универсальный инструмент, который дает США колоссальные привилегии [07:18]. Основное преимущество заключается в низких процентных ставках: поскольку весь мир нуждается в долларовой ликвидности, правительство США и американские потребители (через ипотеку и автокредиты) платят за обслуживание долга меньше, чем могли бы [07:58]. Исторический контекст смены валют-лидеров по Рогоффу: 1. **Испания (XVI век):** Доминирование «песо» (pieces of eight), обеспеченного серебряными рудниками Южной Америки [08:53]. 2. **Нидерланды:** Инновация в виде бумажных сертификатов (флоринов), обеспеченных серебром [09:22]. 3. **Великобритания:** Фунт стерлингов удерживал лидерство почти 200 лет, вплоть до окончания Первой мировой войны [09:48]. 4. **США:** Доллар начал теснить фунт после 1914 года, и некоторое время они сосуществовали как две равные резервные валюты [10:01]. По мнению Рогоффа, статус доминирующей валюты обычно сохраняется от 100 до 200 лет [08:41]. ## 🇪🇺 Почему евро не стал «убийцей доллара» [[JUMP:10:31]] В 2000 году экономики США и Европы были примерно равны по объему ВВП, а фондовые рынки имели сопоставимую капитализацию [11:12]. Многие ожидали, что евро быстро достигнет паритета с долларом в качестве резервного актива. Однако этого не произошло. Рогофф выделяет несколько причин неудачи евро: * **Долговой кризис 2010–2012 годов:** Проблемы Греции, Италии и Португалии подорвали доверие к единой валюте [11:40]. * **Отсутствие фискального единства:** В то время как немецкие облигации считаются надежными, к итальянским инвесторы относятся с опаской [11:52]. * **Геополитическая слабость:** Рогофф подчеркивает, что статус резервной валюты неразрывно связан с военной мощью [13:10]. Европа «прячется» за оборонным бюджетом США, что ограничивает влияние ее валюты [13:23]. ## 🚢 Торговые войны и «американская исключительность» [[JUMP:21:10]] Обсуждая текущую торговую политику, Рогофф критикует подход Дональда Трампа к введению тарифов. По мнению экономиста, Трамп прав в диагностике некоторых проблем (например, в том, что союзники по НАТО тратят недостаточно на оборону), но его методы создают опасную неопределенность [21:54]. Аргументы Рогоффа против стратегии «хаоса» в торговле: * США по-прежнему являются объектом зависти для всего мира, и последние 20 лет американская экономика доминировала, несмотря на торговый дефицит [22:45]. * Тариф в 10% сам по себе не является катастрофой — это просто налог. Проблемой является «абсолютная неопределенность» и стратегия «сделок в ручном режиме», которая заставляет CEO крупнейших компаний мира (таких как Тим Кук из Apple) лично просить президента о льготах [23:53]. * По словам гостя, такая политика превращает тарифы в инструмент политического давления на другие страны, что подрывает основы глобальной торговли [26:52]. ## 📉 «Наш доллар — ваша проблема»: долговая ловушка США [[JUMP:28:51]] Название новой книги Рогоффа — «Наш доллар, ваша проблема» (Our Dollar, Your Problem) — отсылает к знаменитой фразе министра финансов США Джона Конналли, сказанной в 1971 году [29:59]. Тогда США в одностороннем порядке отказались от золотого стандарта, фактически заявив остальному миру, что держатели долларов теперь сами несут риски их обесценивания [30:11]. Сегодня ситуация осложняется состоянием американского бюджета: * В эпоху Пола Волкера (начало 1980-х) госдолг составлял 30% ВВП, сегодня он превышает 120% [33:06]. * Процентные платежи по госдолгу США удвоились за короткий период [27:20]. * Рогофф полагает, что если инфляция заставит людей уходить из доллара, а процентные ставки продолжат расти, это станет «Ахиллесовой пятой» США [28:42]. Экономист утверждает, что американская аристократичность и уверенность в непогрешимости доллара могут сыграть злую шутку: «Как только мы его потеряем, мы пожалеем об этом» [38:32]. ## 🏦 Независимость ФРС под огнем [[JUMP:38:31]] Рогофф выражает серьезную обеспокоенность по поводу политического давления на Федеральную резервную систему (ФРС). Причем угроза исходит с обеих сторон политического спектра [41:09]. 1. **Справа:** Трамп открыто критикует Джерома Пауэлла и требует снижения ставок через Twitter (в отличие от Никсона, который делал это за закрытыми дверями) [15:35]. 2. **Слева:** Прогрессисты продвигают идеи использования ФРС для социальных нужд, создания цифровых валют центрбанка (CBDC), которые могут «высосать» ликвидность из частного банковского сектора и передать контроль над кредитованием государству [40:41]. Рогофф, написавший первую научную работу о независимости центральных банков, считает этот институт ключевым для стабильности, хотя и признает, что ФРС совершает ошибки (например, неправильная оценка инфляции во время пандемии как «временной») [43:12]. ## 🪙 Биткоин и теневая экономика [[JUMP:45:31]] Рогофф не согласен с теми, кто считает Биткоин «мусором» (как Джейми Даймон или Пол Кругман), но и не верит в его превращение в основную валюту [51:17]. Позиция Рогоффа по криптовалютам: * Теневая экономика составляет около 20% мирового ВВП. Именно здесь Биткоин нашел свою нишу и останется там навсегда для уклонения от налогов и обхода санкций [46:53]. * В легальном секторе правительство всегда будет устанавливать правила. «Частный сектор внедряет инновации, а правительство в конечном итоге регулирует и присваивает» [49:05]. * Рогофф ожидает появления государственных цифровых валют, которые будут жестко регулироваться (KYC — «знай своего клиента»), что лишит криптоактивы их главного преимущества — анонимности [51:44]. В завершение беседы Рогофф подчеркивает, что хотя Биткоин стал частью портфелей институциональных инвесторов через ETF от BlackRock, он не станет «следующим долларом» из-за своей волатильности и отсутствия суверенной поддержки [52:36].