# Марк Юско: «Рынок акций переоценен, а криптоцикл 2024 года невозможно остановить»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=blV69PjpP8k
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 23.12.2023

---

В новом выпуске подкаста Forward Guidance основатель Morgan Creek Capital Management Марк Юско и ведущий Джек Фарли обсуждают парадоксальное состояние рынков в конце 2023 года. Несмотря на то что фондовые индексы находятся на исторических максимумах, а криптоактивы демонстрируют уверенный рост, инвестиционный ландшафт остается крайне сложным для привлечения капитала. Собеседники анализируют макроэкономические риски, влияние президентского цикла в США на решения ФРС и перспективы биткоин-ETF как «троянского коня» для индустрии.

## 📈 Итоги 2023 года: эйфория на фоне скрытой боли
[[JUMP:02:48]]

Марк Юско характеризует 2023 год как «период роста без ощущения радости» [03:00]. По его мнению, хотя рынки цифровых активов демонстрировали классическое накопление с повышающимися минимумами и максимумами, психологическая травма от «медвежьего» рынка 2022 года (крах FTX, Celsius и др.) всё еще довлеет над инвесторами [03:26].

Ключевые наблюдения Марка Юско за прошедший год:

*   **Рыночная динамика:** Весь год наблюдалось движение «только вверх», особенно ярко выраженное в первом квартале и после «лунного ноября» [03:54].
*   **Психологический барьер:** Постоянный негатив в СМИ и преследование участников индустрии регуляторами создали ощущение затяжного кризиса, хотя финансовые показатели активов говорят об обратном [03:13].
*   **Сложность фандрайзинга:** Юско признается, что 2023 год стал самым сложным для привлечения капитала за всю его 30-летнюю карьеру [04:35]. Несмотря на запуск четвертого фонда Morgan Creek при поддержке якорных инвесторов, институциональный сегмент США практически закрыт для новых сделок [04:49].

Джек Фарли добавляет, что на рынке наблюдается явная бифуркация: централизованные компании (биржи, кастодианы) борются за выживание в условиях дефицита доверия, в то время как децентрализованные протоколы и их команды часто даже не замечают «медвежьего» цикла, продолжая активную разработку [09:46].

## 🔮 Прогноз на 2024-2028: парадигма экспоненциального роста
[[JUMP:05:47]]

Марк Юско утверждает, что 1 января 2024 года ознаменует начало нового четырехлетнего цикла, который невозможно остановить [05:47]. Он сравнивает текущий момент с началом эпохи «Social, Local, Mobile» (SoLoMo), когда скептицизм был на пике перед взрывным ростом [06:28].

Инвестиционные тезисы Марка Юско:

1.  **Исторические параллели:** Он проводит аналогии с циклами 1954–1958, 1982–1986 и 2010–2014 годов, указывая на неизбежность технологического рывка [06:13].
2.  **Оценка капитализации:** По прогнозу гостя, в следующем цикле будет создано около $5 трлн новой рыночной стоимости [07:10].
3.  **Массовое внедрение:** Предстоящие четыре года станут временем параболического роста внедрения технологий и разработки прикладных решений [06:00].

## 📉 Макроэкономика: пузырь мультипликаторов и «жесткая посадка»
[[JUMP:22:35]]

Обсуждая традиционный фондовый рынок, Джек Фарли указывает на то, что S&P 500 и Nasdaq вернулись к историческим максимумам [22:35]. Однако Марк Юско настроен скептически, называя текущий рост «неустойчивым расширением мультипликаторов» [24:10].

Аргументы Марка Юско против устойчивости ралли акций:

*   **Переоцененность:** Среднее (mean) значение коэффициента P/E для S&P 500 исторически составляет 16, а медианное — 15. Текущий показатель — 26 [30:43]. В январе 2023 года он был равен 22,8, то есть рост произошел за счет оценки, а не реальной прибыли [30:56].
*   **Ловушка процентных ставок:** Юско считает нелогичным расширение мультипликаторов при ставках в 5%. Высокие оценки были оправданы при околонулевых ставках, но сейчас рынок игнорирует новую реальность [33:12].
*   **«Великолепная семерка»:** Оценки крупнейших технологических компаний (Magnificent 7) достигли уровней, которые, по мнению гостя, лишены смысла [28:24].
*   **Экономические индикаторы:** Индексы PMI и данные по количеству вакансий (JOLTS) стремительно падают, что Юско называет движением к «жесткой палубе» (hard deck), используя аналогию из фильма «Топ Ган» [26:30].

## 🏛 Политика и популизм: бюджетный дефицит как инструмент власти
[[JUMP:27:21]]

Собеседники связывают текущую мягкую риторику ФРС с политическим циклом. Юско отмечает, что третий год президентского срока всегда является лучшим для рынков, так как администрация стремится удержать власть через стимулирование экономики [27:21].

По мнению Марка Юско, современные действия властей можно описать как форму коррупции или популизма:

*   **Покупка голосов:** Он критикует предложения по списанию студенческих кредитов и новые инициативы Белого дома по выдаче грантов на покупку жилья 500 тысячам граждан [35:03].
*   **Распределение благ:** Юско цитирует формулу: «Государства получают наличные, богатые — спасение (bailouts), средний класс — налоговые льготы, а бедные — трансферты» [35:43].
*   **Аргентинский сценарий:** Гость упоминает Хавьера Милея, выражая опасение, что тот может оказаться «этатистом в либертарианской одежде», несмотря на его радикальную риторику [36:51].

Джек Фарли проводит историческую параллель с делом Роджера Тичборна в викторианской Англии [37:18]. Это был классический пример популизма: люди поддерживали самозванца не потому, что верили ему, а в знак протеста против элитарной судебной системы. Фарли считает, что Дональд Трамп — это такой же симптом недовольства огромной части страны, которую игнорирует правящий класс [39:19].

## ⛓ Крипто-экосистемы: конкуренция и «Закон Рида»
[[JUMP:41:49]]

Юско подчеркивает важность сообщества в криптоиндустрии, называя его «интеллектуальным капиталом», который невозможно воспроизвести в традиционных финансах [42:32].

В дискуссии о конкуренции блокчейнов (Ethereum против Solana и Cosmos) Марк Юско выделяет несколько уровней ценности сетей:

*   **Закон Сарноффа:** Ценность пропорциональна числу слушателей (линейно).
*   **Закон Меткалфа:** Ценность растет экспоненциально в зависимости от количества связей между узлами.
*   **Закон Рида:** Ценность определяется способностью формировать подгруппы внутри сети [46:33].
*   **«Закон Ветто» (авторский термин Юско):** Учет качества и активности связей («толщины труб») между участниками [47:37].

Гость вспоминает дебаты между представителями Cosmos и Solana, где прозвучала яркая аналогия: Solana пытается построить «лучший мейнфрейм», в то время как другие строят архитектуру персональных компьютеров [48:59]. По мнению Юско, наличие разных подходов — это благо, так как «сталь точит сталь» [50:22].

## 🛡 Биткоин-ETF: троянский конь или путь к легитимизации?
[[JUMP:52:32]]

Обсуждая долгожданное одобрение спотового биткоин-ETF, Марк Юско выражает осторожное беспокойство. Он задается вопросом, не является ли это «троянским конем», попыткой традиционных игроков (BlackRock, Fidelity) взять технологию под контроль и сделать её «разрешенной» (permissioned) [52:47].

Основные тезисы по ETF и кастодиану:

1.  **Необходимость промежуточного шага:** Юско убежден, что мир не перейдет от CeFi (централизованных финансов) к DeFi напрямую. Шаг через TradFi (традиционные финансы) необходим для привлечения основной массы капитала [55:50].
2.  **Риски самостоятельного хранения:** Несмотря на философию «не твои ключи — не твои монеты», Юско признает, что для большинства людей риск потерять сид-фразу или стать жертвой фишинга гораздо выше, чем риск кражи активов правительством [58:08].
3.  **Социальное восстановление:** Отрасли необходимо решить проблему UX. Гость надеется на появление технологий «социального восстановления» или кэширования транзакций, которые позволят пользователям чувствовать себя в безопасности без необходимости быть экспертами в криптографии [1:00:47].

В завершение Марк Юско отмечает, что ценность биткоина создается за счет конвертации времени и усилий в понимание технологии, и этот процесс «освобождения $7 трлн, которые сейчас тратятся на доверие посредникам», уже не остановить [59:41].