# Феликс Зулауф: «S&P 500 ждет финальный рывок до 4900 перед обвалом» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=kR6kPfHPdBg Канал: Forward Guidance Опубликовано: 08.12.2023 --- Феликс Зулауф, основатель Zulauf Asset Management и легендарный макроинвестор, в интервью для канала Forward Guidance представляет детальный прогноз развития финансовых рынков на 2024 год и последующее десятилетие. Он анализирует текущий цикл ликвидности, объясняет причины неизбежного перехода к эпохе высокой инфляции и предупреждает о рисках геополитического хаоса, который может перекроить мировую экономику. ## 📉 Цикл ликвидности и «ловушка консенсуса» в облигациях [[JUMP:0:30]] По оценке Феликса Зулауфа, текущий цикл ликвидности достиг дна в марте 2023 года на фоне банковского кризиса в США и Европе [0:58]. Последовавшие вливания ликвидности центральными банками и манипуляции Казначейства США со счетом TGA и обратным репо создали условия для «омоложения» цикла, что и подтолкнуло рынки к росту в конце года [1:26]. Однако инвестор полагает, что этот подъем закончится в начале 2024 года, так как реальное положение дел расходится с ожиданиями большинства. Зулауф отмечает беспрецедентный консенсус на рынке облигаций: * Согласно опросу Bank of America, 54% управляющих считают облигации лучшим классом активов на следующие 12 месяцев [2:49]. * Около 70% участников рынка ожидают снижения доходности долгосрочных облигаций, что является историческим максимумом за 20 лет [3:17]. * Клиенты казначейского деска JP Morgan удерживают рекордный объем длинных позиций по трежерис [3:31]. По мнению Зулауфа, когда все эксперты согласны в одном прогнозе (мягкая посадка и падение ставок), рынок часто преподносит сюрприз [4:26]. Он ожидает, что доходность 10-летних облигаций США может снизиться до 3% (плюс-минус 25 базисных пунктов) к середине или лету 2024 года, но перед этим вероятен резкий промежуточный скачок доходности выше предыдущих максимумов, который «накажет» чрезмерно оптимистичных инвесторов [5:46]. ## 🎢 Прогноз по S&P 500: финальный рывок и риск обвала [[JUMP:13:12]] Феликс Зулауф считает текущий рост акций третьей и, вероятно, последней волной в рамках среднесрочного бычьего цикла [14:23]. Несмотря на переоцененность, инерция ликвидности и необходимость портфельных менеджеров демонстрировать доходность могут подтолкнуть индекс S&P 500 к новым историческим максимумам в первом квартале 2024 года. Ключевые параметры прогноза по фондовому рынку: * **Целевой уровень:** Зулауф ожидает ралли до 4900–5000 пунктов по S&P 500 после возможной краткосрочной коррекции до 4300 [15:00]. * **Сроки:** Пик ожидается в период с января по март 2024 года [14:35]. * **Концентрация:** Инвестор крайне обеспокоен тем, что 30% капитализации мировых индексов приходится всего на семь компаний («Великолепная семерка»), а крупнейшие хедж-фонды держат до 70% активов всего в 10 позициях [16:10]. Зулауф предупреждает, что когда рынок развернется после пика в первом квартале, инвесторам придется продавать именно эти переоцененные технологические гиганты, что может привести к их падению на 50% [16:51]. По его прогнозу, во второй половине 2024 года S&P 500 может опуститься ниже минимумов прошлого года — в зону 3000 пунктов [17:17]. Это десятилетие он называет рынком «американских горок», где пассивное индексирование станет крайне опасной стратегией [17:29]. ## 🏗️ Конец 40-летней эпохи и возврат инфляции >10% [[JUMP:9:46]] Зулауф утверждает, что глобальный 40-летний тренд на снижение инфляции и процентных ставок официально развернулся [10:00]. Текущее замедление роста цен он считает лишь временным спадом перед новой, более мощной волной инфляции, которая начнется в конце 2024 года. Аргументы Зулауфа в пользу высокой инфляции во второй половине десятилетия: 1. **Стимулирование:** При ослаблении экономики и падении рынков центральные банки снова начнут заливать систему ликвидностью, которая на этот раз пойдет не только в финансовые активы, но и в сырьевые товары [18:09]. 2. **Сырьевое оружие:** Страны БРИКС контролируют 75% поставок ключевых ресурсов и будут использовать их как инструмент в геополитическом конфликте, ограничивая предложение [11:36]. 3. **Энергетические риски:** В случае эскалации на Ближнем Востоке и закрытия Ормузского пролива цены на нефть могут взлететь до $400 за баррель [12:29]. Зулауф прогнозирует, что к 2026 году индекс потребительских цен (CPI) может превысить 10%, что заставит доходность 10-летних гособлигаций подняться до 8% и выше [18:50]. Он также скептически относится к официальной статистике США, утверждая, что реальная инфляция «в корзине обычного человека» уже сейчас гораздо выше публикуемых 3% [37:40]. ## ⚔️ Геополитический разлом и упадок дипломатии [[JUMP:42:12]] Мир переживает болезненный переход от однополярного (американоцентричного) порядка к многополярному, характеризующемуся хаосом и конфликтами [42:40]. По мнению Зулауфа, «старый порядок» рушится, а США как доминирующая сила выглядят слабыми, что провоцирует агрессию в разных точках планеты: от Украины до Газы [43:08]. Гость приводит тревожные тезисы, ссылаясь на историка Нила Фергюсона: * **Риск мировой войны:** Зулауф опасается, что после завершения операции в Газе Израиль может атаковать «Хезболлу» в Ливане и Сирии. Это втянет в конфликт Россию (имеющую военные соглашения с Сирией), Иран и, в конечном итоге, США [44:30]. * **Отсутствие дипломатов:** В мире не осталось дипломатов высокого калибра, способных решать подобные проблемы мирным путем, что резко повышает вероятность военных столкновений [46:02]. * **Военная неготовность США:** Ссылаясь на Фергюсона, Зулауф отмечает, что американской армии нужно минимум 10 лет, чтобы подготовиться к большой войне, при этом текущие показатели призыва (лишь 23% молодежи проходят тесты) удручающи [48:27]. Зулауф считает, что США теряют влияние в ключевых регионах — Южной Америке, Африке и на Ближнем Востоке, где новым «брокером силы» становится Китай, помиривший Саудовскую Аравию и Иран [50:02]. ## 🇨🇳 Китайский застой и триумф японской иены [[JUMP:50:40]] Анализируя ситуацию в Азии, Феликс Зулауф указывает на структурные проблемы КНР и скрытый потенциал Японии. **О Китае:** Инвестор утверждает, что Пекин в последние полгода фактически ужесточал монетарную политику для поддержки юаня [8:01]. Реальные процентные ставки по кредитам в Китае составляют около 6%, что крайне дорого для экономики с огромным избытком предложения в недвижимости [51:37]. Эра Китая как локомотива мирового роста (2000–2020 гг.) закончена; теперь страна будет скорее сдерживающим фактором для глобального ВВП [52:42]. **О Японии:** Японская иена сейчас недооценена примерно на 40% по паритету покупательной способности [54:47]. Зулауф прогнозирует, что как только Банк Японии окончательно откажется от контроля кривой доходности (YCC) и начнет повышать ставки — в то время как другие ЦБ будут их снижать — иена станет сильнейшей валютой мира [57:38]. Это спровоцирует масштабное закрытие коротких позиций (carry trade), подобное событиям 1998 года, когда курс доллара к иене рухнул со 148 до 108 за три недели [55:13]. ## 💵 Судьба доллара США [[JUMP:58:18]] Несмотря на глобальные потрясения, Зулауф не разделяет крайне медвежий настрой в отношении доллара. По его мнению, доллар остается «наименее грязной рубашкой в корзине с бельем» [58:18]. В условиях геополитических рисков и экономических проблем в Европе и Китае капитал по-прежнему будет искать убежище в американской валюте. Инвестор ожидает, что после завершения среднесрочной коррекции (индекс доллара DXY может опуститься до 100 или 96) валюта США снова перейдет к росту [58:31].