# Крис Дэвис и Морган Хаузел о будущем рынков: от ИИ-мании до уроков семьи Дэвис

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=3GTpG8ePCaw
Канал: The Compound
Опубликовано: 19.05.2023

---

В 93-м выпуске шоу «The Compound & Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают знаковых фигур в мире инвестиций: автора бестселлера «Психология денег» Моргана Хаузела и руководителя Davis Advisors Криса Дэвиса. В центре дискуссии — парадоксальная устойчивость американской экономики, зарождающаяся мания вокруг искусственного интеллекта и уроки трех поколений семьи Дэвис, управляющих капиталом на протяжении десятилетий.

## 📚 Психология богатства и наследие семьи Дэвис
[[JUMP:01:08]]

Морган Хаузел, которого ведущие называют «лучшим финансовым писателем своего поколения», представил свою новую книгу «Same as Ever», выход которой запланирован на 7 ноября [03:32]. По словам автора, книга посвящена поведению людей, которое остается неизменным на протяжении веков, в противовес постоянным попыткам предсказать переменчивое будущее [02:53].

Крис Дэвис, чей семейный фонд Davis Advisors управляет активами на сумму более 20 млрд долларов, поделился историей успеха своего деда, Шелби Коллама Дэвиса. 

Ключевые факты о династии Дэвис:

*   **Начало:** Шелби Коллам Дэвис в конце 1940-х годов превратил первоначальные вложения в размере 100 000 долларов в состояние более 800 млн долларов к началу 1990-х [07:12].
*   **Отношение к наследству:** По словам Криса, дед и отец не верили в прямое наследование богатства. Дед говорил: «Я не хочу грабить тебя, лишая возможности самостоятельно зарабатывать на жизнь» [08:04].
*   **Образование как капитал:** Вместо денег детям давали «выход на третью базу» через образование и репутацию [08:17].
*   **Неожиданный поворот:** Лишь три года назад отец Криса сообщил шести своим детям, что создал трасты для оплаты образования их собственных детей, чтобы обеспечить им финансовую свободу в выборе профессии [10:28].

По мнению Криса Дэвиса, успех книги Хаузела «Психология денег» (продано более 2 млн экземпляров) связан с тем, что это книга не об инвестициях, а о том, как найти довольство и душевное равновесие [04:48].

## 🤝 Американская филантропия и культурный код
[[JUMP:13:08]]

Обсуждая вопрос передачи богатства, участники затронули тему филантропии. Крис Дэвис подчеркнул, что культура массовой благотворительности является уникальной американской чертой, заложенной еще Бенджамином Франклином и продолженной Карнеги и Рокфеллером [13:48].

Особенности благотворительности в США по версии Дэвиса:

1.  **Отсутствие аристократии:** Американская демократическая система исторически не предполагала создания наследственной аристократии, поэтому капиталы должны были возвращаться в общество [14:56].
2.  **Трансформация поместий:** Огромные особняки в Ньюпорте со временем превратились в образовательные или религиозные учреждения, что подтверждает тезис о циклической переработке капитала [15:10].
3.  **Глобальный охват:** Отец Криса ежегодно выделяет 20–30 млн долларов на программу World Scholars Fund, поддерживающую высшее образование для студентов с международной ориентацией [13:08].

## 🤖 Мания Искусственного Интеллекта: Магия или Пузырь?
[[JUMP:20:52]]

Одной из самых горячих тем стала волна интереса к ИИ. Ведущий Джош Браун отметил, что рынок захвачен этой технологией, несмотря на скептицизм приверженцев «стоимостного инвестирования» (value investing) [20:14].

Позиции участников по ИИ:

*   **Морган Хаузел** считает, что ИИ — это редкий случай технологии, которая ощущается как «магия» при первом же использовании [29:59]. Он сравнивает это с первым опытом использования AOL Instant Messenger. По его мнению, ИИ — это то, чем «хотел быть биткоин», но за 15 лет так и не стал [30:11].
*   **Крис Дэвис** цитирует Билла Гейтса: «Новые технологии переоцениваются в краткосрочной перспективе и недооцениваются в долгосрочной» [21:19]. 
*   **Инвестиционный контекст:** Крупнейшие инвесторы уже «в игре». Стенли Дракенмиллер активно покупает Nvidia и Microsoft, Билл Экман вложил миллиард в Alphabet [27:32].

Крис Дэвис провел историческую параллель с Amazon и Walmart. В течение 17 лет обе компании выросли с 1 млрд до почти 100 млрд долларов выручки. Однако Walmart отчитывался о прибыли, в то время как Amazon показывал убытки [24:38]. По мнению Дэвиса, Amazon инвестировал через отчет о прибылях и убытках (в будущих подписчиков Prime), что бухгалтерски скрывало реальную стоимость компании [26:01].

## 📉 Где обещанный крах экономики?
[[JUMP:32:35]]

Несмотря на повышение ставок ФРС на 500 базисных пунктов, американская экономика демонстрирует парадоксальную устойчивость. Розничные продажи в апреле выросли на 0,4%, а уверенность застройщиков жилья растет пять месяцев подряд [33:29, 34:10].

Аргументы Криса Дэвиса о «медленном» кризисе:

*   **Беспрецедентный пузырь:** Последние 10 лет были временем «бесплатных денег», что не имеет аналогов в 3000-летней истории [35:54].
*   **Скрытые последствия:** Крах трех банков (SVB и др.) — это лишь верхушка айсберга. Основные проблемы в коммерческой недвижимости и частном капитале (private equity) будут проявляться годами по мере ролловера долгов [36:46, 41:47].
*   **«На пляже»:** Дэвис сравнивает текущее состояние рынка с сюжетом книги Невила Шюта «На пляже», где люди устраивают вечеринки, зная, что смертоносное радиоактивное облако уже приближается, но ничего не могут изменить [38:30].

Джош Браун возражает, указывая на то, что корпоративные прибыли оказались выше ожиданий: прогнозировалось падение на 7%, а реальность составила лишь -2% [37:38, 49:16]. Дэвис парирует, что рост стоимости труда, налогов и процентов неизбежно «сдавит» маржинальность в будущем [48:11].

## 🏦 Банковский кризис и «новые коммунальные службы»
[[JUMP:51:13]]

Обсуждая крах Silicon Valley Bank (SVB), Крис Дэвис отметил, что риски банка были предсказуемы еще в ноябре. Его фирма Davis Advisors избегала этих акций из-за чрезмерных рисков по процентным ставкам [52:48].

Мнения о банковском секторе:

1.  **Поведение руководства:** Топ-менеджеры SVB продавали акции за несколько недель до краха (глава банка продал 11% своей доли 27 февраля), что выглядит крайне негативно в глазах общественности [51:57].
2.  **Региональные банки:** Дэвис считает, что в США останутся региональные банки, так как JP Morgan не будет финансировать местный торговый центр в штате Мэн [53:27].
3.  **Крупные банки как тихая гавань:** По мнению Дэвиса, крупные банки (JP Morgan и др.) теперь напоминают коммунальные службы — они скучные, надежные и жестко регулируемые [56:32]. Они торгуются с мультипликатором 9 P/E, в то время как индекс коммунальных предприятий — 22 P/E [56:32].

## 🏢 Уроки WeWork и «призрачные прибыли»
[[JUMP:1:09:50]]

Участники обсудили крах WeWork как пример разрыва между отличным продуктом и плохой бизнес-моделью. SoftBank потерял на этих инвестициях около 12 млрд долларов [11:58].

Тезисы о нежизнеспособных моделях:

*   **Искажение рынка:** Дешевый капитал WeWork заставлял владельцев офисных зданий предлагать бесплатные услуги, чтобы конкурировать, что портило здоровый бизнес [1:13:14].
*   **Аналогии:** Морган Хаузел сравнивает WeWork с Peloton — отличный продукт, но сомнительный бизнес в долгосрочной перспективе [1:12:11]. 
*   **Эффект WorldCom:** В начале 2000-х AT&T уволила 50 000 сотрудников, пытаясь угнаться за «призрачными прибылями» WorldCom, которые на поверку оказались фальсификацией [1:14:58].

## 🏁 Финальные рекомендации и память о Сэме Зелле
[[JUMP:1:21:03]]

В конце встречи гости поделились своими личными рекомендациями:

*   **Морган Хаузел:** Документальный фильм Кена Бернса «Horatio's Drive» о первом автопробеге через всю Америку в 1903 году на спор за 100 долларов [1:22:09]. 
*   **Крис Дэвис:** Книга Бху Шринивасана «Americana: A 400-Year History of American Capitalism», где каждая глава посвящена отдельной индустрии от «Мэйфлауэра» до интернета [1:24:22].
*   **Сэм Зелл:** Ведущие почтили память легендарного инвестора в недвижимость Сэма Зелла, который ушел из жизни в возрасте 81 года [1:27:12]. Джош Браун рекомендовал блог Тренда Гриффина «A Dozen Things I’ve Learned from Sam Zell» для изучения его принципов [1:28:44].