# Джонатан Веллум: «ФРС — это опасный институт, а канадская экономика в стагнации» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Wf4LFJIvVW8 Канал: Wealthion Опубликовано: 24.07.2025 --- В условиях, когда рыночные мультипликаторы достигают исторических максимумов, а геополитическая напряженность диктует новые правила игры, инвесторы вынуждены проявлять предельную осторожность. Джонатан Веллум, генеральный директор Rocklinc Investment Partners, в интервью каналу Wealthion анализирует устойчивость американской экономики, критикует политику центральных банков и объясняет, почему Канада продолжает терять свои позиции на фоне динамичного развития южного соседа. ## 📈 Рыночные оценки: балансирование на пике [[JUMP:01:24]] Джонатан Веллум характеризует текущее состояние рынка как «период высоких оценок», отмечая, что мультипликаторы S&P 500 на уровне 25–26 годовых прибылей являются объективно высокими показателями [01:36]. По его мнению, инвесторам сейчас необходимо проявлять максимальную избирательность. Несмотря на общую дороговизну рынка, Rocklinc Investment Partners сохраняет значительные позиции в акциях, но фокусируется на узком круге компаний. Стратегия Веллума включает: * Фокус на топ-20 холдингах, где оценки выглядят более оправданными [02:03]. * Постоянную ротацию капитала в недооцененные и упущенные рынком компании [02:16]. * Сохранение некоторого запаса наличности для реализации новых возможностей. Эксперт отмечает, что недавний рост корпоративных доходов во втором квартале 2024 года стал приятным сюрпризом для рынка [02:43]. Укрепление международных доходов американских транснациональных компаний произошло на фоне некоторого ослабления доллара США, что стало позитивным фактором после длительного периода давления сильной валюты [02:55]. Тем не менее, Веллум предупреждает, что в секторах, зависящих от потребительских расходов (consumer discretionary), уже наблюдается слабость, в то время как технологический сектор продолжает демонстрировать феноменальные результаты [03:07]. ## 🇺🇸 Феномен Трампа: тарифы как инструмент роста [[JUMP:03:34]] Обсуждая влияние политики Дональда Трампа, Джонатан Веллум утверждает, что угрозы введения тарифов не нанесли рынку того ущерба, которого опасались аналитики. По словам гостя, действия Трампа в конечном итоге укрепляют экономику США за счет снижения налогов, дерегуляции и привлечения капитала в страну [04:00]. Ключевые тезисы Веллума о торговой политике: * **Тарифы как выручка:** Установление тарифов на уровне 10–15% на импорт в США создает мощный поток доходов. При объеме открытой части экономики США около $3 трлн, такие пошлины могут приносить государству от $300 до $400 млрд в год [05:17]. * **Инвестиционный стимул:** Компании, желающие продавать товары на крупнейшем в мире рынке, вынуждены переносить производство внутрь США, чтобы избежать тарифов [05:54]. * **Конкурентное преимущество:** США выигрывают за счет более низкой стоимости капитала и стимулов, что заставляет бизнес выводить активы из Китая и других юрисдикций [06:07]. Веллум подчеркивает, что фокус Трампа на снижении налогов для рабочего класса (например, отмена налогов на чаевые и социальное обеспечение) является крайне благоприятным фактором для среднего американца [06:45]. ## 🔍 Секторальные фавориты и инвестиционные идеи [[JUMP:07:25]] Как «стоимостной» инвестор (value investor), Веллум ищет возможности там, где рынок проявляет пессимизм или невнимательность. Его компания инвестирует по всему миру, но основной акцент делает на бизнесе в США и Канаде [07:39]. Конкретные примеры из портфеля Rocklinc: 1. **Schneider Electric:** Европейская компания с глобальным присутствием, выигрывающая от электрификации и строительства дата-центров [08:07]. 2. **Markel Group:** Страховая компания, которую Веллум называет «мини-Баффетом». Акции были куплены по цене около $1500 (при оценке 1,5 книги), сейчас они торгуются выше $2000 [08:46]. 3. **Tura:** Брокерская фирма (спин-офф Brookfield), базирующаяся в Торонто. Веллум считает её дешевой при текущей цене $44, оценивая справедливую стоимость выше $50 [09:12]. 4. **Burford Capital:** Лидер в сфере судебного финансирования. Несмотря на временное падение из-за опасений по поводу налоговых изменений, компания остается привлекательной, особенно в свете потенциального выигрыша по иску против правительства Аргентины (дело YPF) на сумму более $16 млрд [09:38]. 5. **Роялти в драгоценных металлах:** Компании Franco-Nevada, Wheaton Precious Metals и Sandstorm Gold. Веллум также выделил Gold Royalty Corp, акции которой выросли на 90% с начала года [13:42]. В технологическом секторе Веллум предпочитает Autodesk, Amazon и сохраняет позиции в Apple [14:45]. Однако он выражает крайний скептицизм по поводу покупки Nvidia при капитализации в $4 трлн, называя такие уровни «спекулятивно высокими» [13:14]. Он призывает инвесторов не поддаваться чувству FOMO (страху упущенной выгоды) [14:07]. ## 🎰 Спекуляции и «мемные» акции [[JUMP:16:30]] Появление признаков безумной спекуляции в таких бумагах, как GameStop, Kohl’s и Crispy Cream Donuts, вызывает у Веллума беспокойство. Он характеризует это не как создание богатства, а как его перераспределение [17:09]. По мнению эксперта, когда один зарабатывает на пампе акции, другой неизбежно теряет деньги на её обвале, и чистый эффект для экономики остается нулевым. Хотя Веллум выступает против государственного регулирования этих процессов, он настоятельно рекомендует розничным инвесторам избегать подобных игр. «Мы не должны быть игроками в казино на рынке», — утверждает он, призывая к дисциплинированному долгосрочному подходу [18:25]. ## 🏦 Критика ФРС и «ловушка» государственного долга [[JUMP:18:38]] Веллум признает, что американская экономика оказалась гораздо более устойчивой, чем ожидали многие аналитики (включая его самого) после самого резкого повышения ставок в истории [19:31]. Он связывает это с тем, что правительство США «тратит деньги как пьяный матрос», поддерживая дефицит бюджета на уровне 6% от ВВП [20:09]. Основные претензии Веллума к Федеральной резервной системе (ФРС): * **Избыточная бюрократия:** Гость возмущен тем, что в ФРС работают около 400–500 докторов наук (PhD) [27:22]. Он считает это пустой тратой денег и попыткой усложнить финансы, чтобы сохранить власть над рынком. * **Политизированность:** По мнению Веллума, ФРС симпатизирует демократам и настроена против Трампа [26:06]. * **Свободный рынок:** Эксперт убежден, что цена денег (процентная ставка) должна определяться миллионами участников рынка, а не «группой магистров из ФРС» [27:09]. Ведущий Джимми добавил пугающую статистику: при долге в $37 трлн каждый 1% повышения ставки увеличивает процентные платежи на $300 млрд в год [24:20]. ## 🇨🇦 Канада: экономическая стагнация и политические надежды [[JUMP:28:16]] Ситуация в Канаде, по мнению обоих участников дискуссии, выглядит гораздо мрачнее, чем в США. Ведущий упомянул приход Марка Карни (Mark Carney) на важные позиции (в контексте обсуждения канадской политики и потенциальной смены лидерства), отметив его профессионализм [28:29]. Однако Веллум настроен скептически, полагая, что Карни разделяет ту же «социалистическую лево-зеленую глобалистскую идеологию», что и Джастин Трюдо [29:07]. Проблемы канадской экономики по версии Веллума: * **Отсутствие роста:** ВВП на душу населения в Канаде практически не растет последние 10 лет [29:45]. * **Безработица:** В стране она составляет 7%, в Онтарио — 8%, а среди молодежи достигает пугающих 14% [32:12]. * **Ресурсное проклятие наоборот:** Канада обладает колоссальными запасами нефти, газа, меди, урана и золота, но бюрократия и радикальная «зеленая повестка» блокируют их разработку [34:02]. * **Зависимость от США:** У Канады нет рычагов влияния на переговорах с Трампом, так как страна почти весь экспорт направляет южному соседу [36:03]. Джонатан Веллум считает, что Канаде нужно немедленно вернуться к разработке ресурсов и привлечению частного капитала, чтобы не допустить дальнейшего увеличения разрыва в уровне благосостояния с США. Несмотря на общую негативную макрокартину, он находит канадский энергетический сектор инвестиционно привлекательным из-за крайне низких текущих оценок [37:33].