# Эдриан Хелферт: «Снижение ставок ФРС создаст идеальные условия для роста акций»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_F5TKWnV7Is
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 27.02.2024

---

Эдриан Хелферт, главный инвестиционный директор Westwood Holding Group, в интервью Джеку Фарли на канале Forward Guidance анализирует текущую смену парадигмы в распределении активов между акциями и облигациями. В центре обсуждения — стратегия ФРС, влияние искусственного интеллекта на корпоративные прибыли и причины, по которым эксперт считает текущую среду благоприятной для перехода в рисковые активы.

## 📉 Переосмысление роли облигаций и акций в портфеле
[[JUMP:0:26]]

Традиционно облигации рассматривались как защитный буфер, а акции — как источник доходности, однако Эдриан Хелферт придерживается иной философии [1:06]. По его мнению, оба класса активов следует воспринимать как инструменты для получения совокупного дохода (total return). Урок 2022 года наглядно показал несостоятельность старой модели: тогда индекс облигаций упал примерно на 13%, в то время как S&P 500 снизился почти на 20%, лишив инвесторов ожидаемой защиты [1:33].

Особенности доходности активов, по оценке гостя:

*   **Облигации:** Могут обеспечивать доходность, сопоставимую с акциями. Например, в 2023 году высокодоходные облигации (high yield) принесли 13%, что близко к результату равнозвешенного индекса S&P 500 [4:10].
*   **Асимметрия риска:** При нулевых ставках облигации ведут себя как акции. Однако при текущих высоких ставках купонный доход (около 8% для high yield) создает значительный буфер, который смягчает падение цены при росте доходностей [6:50].
*   **Акции:** Имеют симметричный профиль (рост или падение на условные 5% при минимальных дивидендах), но сейчас становятся привлекательнее из-за ожидаемого смягчения политики ФРС [5:29].

## 🏦 Тактическая аллокация: почему акции сейчас в приоритете
[[JUMP:10:00]]

Хелферт отмечает, что в данный момент его фирма начала увеличивать долю акций, сокращая позиции в облигациях относительно стратегических целей [10:48]. Основной драйвер — готовность Федеральной резервной системы перейти к снижению ставок. По словам эксперта, когда ФРС начинает предоставлять аккомодацию (смягчение), это создает отличную среду для экономического роста и фондового рынка в рамках инвестиционного цикла [10:35].

Основные принципы управления портфелем в Westwood:

1.  **Центральная цель:** Флагманский фонд Income Opportunity обычно держит от 30% до 50% акций, остальное — в инвестиционных облигациях [9:26].
2.  **Управление дюрацией:** Вместо простого процента владения облигациями Хелферт фокусируется на чувствительности к процентным ставкам. В конце прошлого года фонд увеличил дюрацию, но недавно снова её сократил [13:27].
3.  **Кредитный риск:** Эксперт полагает, что сейчас инвесторы не получают достаточной компенсации за риск дефолта. Кредитные спреды по высокодоходным облигациям составляют около 350 базисных пунктов (3,5%) над казначейскими облигациями США [15:13].

Статистический контекст спредов:
По данным Хелферта, в 86% случаев за последние 25 лет спреды по облигациям были шире, чем сегодня [15:53]. Это означает, что текущая точка входа в облигации с точки зрения оценки риска дефолта является не самой выгодной — лишь в 14% случаев рынок был «дороже» [16:00].

## 📊 Рецессия, инверсия и уверенность CEO
[[JUMP:16:19]]

Несмотря на популярные опасения, Хелферт считает текущий консенсус-прогноз экономистов о 45-процентной вероятности рецессии в ближайшие 12 месяцев завышенным [17:01]. Он связывает это с тем, что эксперты всё ещё опасаются «длинных и переменных лагов» денежно-кредитной политики, ожидая, что высокие ставки в какой-то момент «сломают» экономику [17:13].

Контраргументы против неминуемой рецессии:

*   **Инверсия кривой доходности:** Хотя разница между 10-летними и 2-летними облигациями США долго была отрицательной (что предсказывало 7 последних рецессий), в этот раз модель может не сработать [19:26].
*   **Уверенность руководителей (CEO confidence):** Хелферт указывает на недавний рост этого показателя. Исторически при таком уровне восстановления уверенности CEO рецессия никогда не наступала сразу [20:08].
*   **Прогноз роста:** Ожидания по росту ВВП на 2024 год составляют около 1,6%, и эксперт не видит предпосылок для резкого провала этих цифр [21:30].

## 🤖 Феномен Nvidia и «Великолепная семерка»
[[JUMP:21:00]]

Обсуждая оценки рынка, Эдриан Хелферт приводит парадоксальный пример с компанией Nvidia. В мае прошлого года после публикации отчета компания выросла на 20%, но фактически стала «дешевле» [25:02]. Это произошло потому, что прогноз будущей прибыли вырос более чем на 20%. Таким образом, форвардный коэффициент P/E (цена к прибыли) снизился, несмотря на рост котировок [25:55].

Мнение Хелферта о концентрации рынка:

*   **Узость ралли:** До 27 октября прошлого года S&P 500 рос на 13-15% только за счет 7 акций, в то время как остальные 493 бумаги были в минусе [38:09].
*   **Масштаб гигантов:** На «Великолепную семерку» приходится 30% рыночной капитализации индекса, но они также генерируют огромную долю реальной выручки [38:35].
*   **Будущее расширение (Breadth):** Эксперт ожидает циклического расширения рынка, когда эффект от инноваций ИИ начнет распространяться на малый и средний бизнес [39:52]. Инновации в ИИ — это реальный сдвиг парадигмы, который увеличит маржинальность всей экономики [28:54].

## 🏎️ ИИ-цикл против пузыря доткомов
[[JUMP:49:14]]

Сравнивая текущий бум ИИ с технологическим пузырем конца 90-х, Хелферт отмечает, что текущий цикл развивается гораздо быстрее [49:28]. Внедрение технологий происходит стремительно: от выхода ChatGPT в марте до признания его влияния в отчетах Nvidia прошло всего восемь недель [49:41].

Главные отличия и сходства:

*   **Скорость адаптации:** По мнению гостя, мы находимся в фазе, когда люди только начинают понимать, где именно ИИ может принести эффективность [51:48].
*   **Пример эффективности:** Хелферт приводит аналогию с планированием отпуска в Италии: использование инструментов вроде Bard (Gemini) или ChatGPT позволяет сэкономить около пяти часов жизни на планировании маршрута [51:52].
*   **Корпоративный сектор:** Даже традиционные ритейлеры, такие как Lowe's, используют ИИ (например, роботов Lobot) для оптимизации выкладки товаров и обслуживания клиентов [53:09].

Хелферт подчеркивает, что компании не будут ждать снижения ставок для инвестиций в ИИ [47:26]. Они вынуждены участвовать в этой гонке прямо сейчас, чтобы не потерять конкурентоспособность. Это «вымывает» эффект дисконтирования будущих денежных потоков, который обычно мешает акциям роста при высоких ставках [47:54].

## 🛠️ Финансовые условия и «третья нога» табурета
[[JUMP:53:50]]

Эдриан Хелферт считает, что ФРС успешно перешла к режиму, где у них снова есть инструменты для маневра. Нейтральную ставку (которая не стимулирует и не сдерживает экономику) ФРС оценивает примерно в 2,5% [55:37]. Это значительно ниже текущих уровней, что подтверждает неизбежность снижения ставок в будущем.

Концепция «трехногой табуретки» монетарной политики по Хелферту:

1.  **Рынок труда.**
2.  **Инфляция.**
3.  **Эффект богатства (Wealth effect):** Состояние пенсионных планов 401k и стоимость жилья американцев [56:16].

Хелферт утверждает, что если рынок акций начнет резко падать, у ФРС теперь есть возможность снизить ставки для поддержки «эффекта богатства» [56:31]. При нулевых ставках такой возможности не было.

Текущие финансовые условия эксперт характеризует как «открытые» и достаточно мягкие, несмотря на высокую номинальную ставку [59:38]. Корпорации активно занимают средства на рынках, чтобы удлинить сроки погашения своих долгов и финансировать новые проекты, что свидетельствует об их уверенности в будущем росте [58:57]. В Westwood пристально следят за тем, чтобы не пропустить момент, когда кредитные рынки могут «заклинить» (seize), но на данный момент признаков такого системного риска нет [1:01:39].

---