# Экономика США на пороге «слогфляции»: анализ Джоша Брауна и Калли Кокс Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vvkzSXYfYWE Канал: The Compound Опубликовано: 24.02.2025 --- На фоне замедления экономического роста и череды негативных макроэкономических данных главный стратег Ritholtz Wealth Management Калли Кокс и ведущий Джош Браун обсуждают переход от страха инфляции к так называемому «испугу роста» (growth scare). Ключевыми темами дискуссии стали неожиданные показатели индекса Citigroup, масштабные сокращения в госсекторе США и стратегия поведения инвесторов в условиях перегретого рынка и низких запасов наличности. ## 📉 От инфляции к «слогфляции»: новые реалии рынка [[JUMP:00:13]] В начале 2024 года на рынках доминировал нарратив о «победном круге» ФРС: ожидалось, что инфляция уверенно движется к целевому уровню в 2%, несмотря на отдельные зоны сопротивления [02:01]. Однако текущая ситуация меняется: по словам Калли Кокс, экономические данные начинают замедляться быстрее, чем падает инфляция. Это порождает опасения не просто стагфляции, а того, что эксперты называют «слогфляцией» (slogflation) — периодом вялого, мучительного роста при сохраняющемся ценовом давлении [02:42]. Основные тезисы по ситуации с инфляцией: * Текущие показатели CPI и PCE колеблются в районе 3%, что значительно ниже пиковых 9% в 2022 году, но все еще выше таргета ФРС в 2% [03:08]. * По мнению Кокс, на восприятие инфляции сильно влияет «травма недавнего прошлого» и предвзятость доступности: любой скачок цен (например, на яйца из-за птичьего гриппа) воспринимается потребителями как сигнал к возвращению глобального кризиса [04:28]. * Психологический эффект усиливается политическими заголовками о возможных тарифах и ужесточении иммиграционной политики, которые по своей природе являются проинфляционными факторами [04:55]. Джош Браун отмечает, что ожидания инфляции становятся самоисполняющимся пророчеством: когда люди ждут роста цен, они ускоряют траты, что в итоге и подстегивает инфляцию [06:39]. Это подтверждается рынком облигаций: «ставки безубыточности» (разница между доходностью обычных казначейских облигаций и TIPS) начали расти, сигнализируя о повышении инфляционных ожиданий у профессиональных участников рынка [07:18]. ## 📊 Индекс экономических сюрпризов и «испуг роста» [[JUMP:08:13]] Кокс утверждает, что сейчас инвесторам стоит беспокоиться не столько о ценах, сколько о потенциальной потере рабочих мест. Она характеризует текущий момент как классический «испуг роста» (growth scare) [08:27]. Главным индикатором здесь выступает индекс экономических сюрпризов Citigroup (City US Economic Surprise Index), который показывает, насколько фактические данные соответствуют прогнозам Уолл-стрит. Текущая динамика макропоказателей: * Индекс сюрпризов опустился ниже нулевой отметки впервые с осени прошлого года, что означает преобладание негативных новостей над позитивными [13:20]. * В 2023 году ожидания были низкими, а данные — неожиданно сильными; в 2024 году ситуация зеркальная: завышенные ожидания аналитиков сталкиваются с реальностью замедления [10:52]. * Доходность 10-летних облигаций США (около 4,4%) остается высокой, что, по мнению Кокс, делает экономику особенно уязвимой к любым шокам — от цен на нефть до геополитических конфликтов [11:48]. ## 🏛️ Масштабные сокращения в госсекторе: фактор Маска и DOGE [[JUMP:14:13]] Особое внимание собеседники уделили ситуации в государственном секторе США. На фоне деятельности департамента по эффективности госуправления (DOGE) под руководством Илона Маска, в данных о занятости начинают проявляться серьезные трещины [14:13]. Факты о сокращениях в федеральном правительстве: * Около 75 000 сотрудников приняли предложение о добровольном увольнении (buyout) [15:34]. * По данным, приведенным Кокс, под угрозой увольнения находятся около 200 000 временных/испытательных сотрудников (probationary employees) [15:49]. * Всего в федеральном правительстве занято около 3 миллионов человек. Даже обычная заморозка найма и естественная убыль (attrition) создают эффект потери рабочих мест в статистике [14:26]. Кокс подчеркивает, что если все 200 000 испытательных работников будут уволены, это станет крупнейшим разовым сокращением в истории США [17:23]. Браун добавляет, что рынок еще не полностью осознал масштаб этих изменений, которые начнут отражаться в официальных отчетах в марте [16:30]. С другой стороны, Кокс видит в этом «серебряную пулю»: приток бывших госслужащих в частный сектор может расширить пул доступной рабочей силы и снизить давление на заработные платы, что поможет ФРС в борьбе с инфляцией [18:47]. ## 📉 Настроения инвесторов и дисбаланс портфелей [[JUMP:20:48]] Несмотря на то что индекс S&P 500 недавно обновил исторические максимумы, внутреннее состояние рынка вызывает у экспертов тревогу. Браун ссылается на опрос управляющих портфелями от Merrill Lynch, который показал крайне низкий уровень наличности в портфелях при одновременном согласии большинства участников с тем, что акции переоценены [25:28]. Анализ настроений: * Опрос индивидуальных инвесторов AAII показывает резкое снижение числа «быков» и рост пессимизма в последние недели [22:07]. * Напротив, уверенность генеральных директоров (CEO confidence) остается на высоком уровне, что создает опасный диссонанс между корпоративным сектором и настроениями широких масс [23:01]. * По мнению Кокс, инвесторы не готовы к «испугу роста», так как многие «сидят в акциях по уши» (low on idle cash), что может привести к беспорядочным продажам при выходе плохих новостей [25:53]. ## 🛡️ Стратегия «плана на случай краха» (Crash Plan) [[JUMP:26:56]] В завершение дискуссии Калли Кокс и Джош Браун обсудили практические шаги для инвесторов в текущих условиях. Кокс подчеркивает, что она «нервничает, но не паникует» [26:56]. Ключевые рекомендации по управлению рисками: 1. **Ребалансировка:** Кокс советует фиксировать прибыль в секторах, показавших взрывной рост, в частности в технологических компаниях (Tech & Growth), которые исторически страдают сильнее всего при «испугах роста» [27:10]. 2. **Защитные активы:** Использование казначейских облигаций как классического хеджа против экономического спада. Однако из-за неопределенности политики Кокс рекомендует отдавать предпочтение бумагам с более коротким сроком погашения [28:15]. 3. **Статистический контекст:** Инвесторам полезно помнить, что с 1950 года S&P 500 снижался на 5% и более 91 раз — в среднем это случается каждые 10 месяцев. Такие откаты являются нормой, а не концом цикла [28:56]. Джош Браун резюмирует, что диверсифицированный портфель — единственный способ иметь «варианты действий», кроме панических продаж. В то время как концентрированные портфели в акциях ПО и кибербезопасности приносили огромную прибыль в начале года, именно диверсификация спасет инвестора, если «испуг роста» перерастет в нечто большее [30:27].