# Эволюция инвестиций от 1940-х до ICO: лекция Энди Бромберга в Y Combinator

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=T6g2D92H1FQ
Канал: Y Combinator
Опубликовано: 09.03.2018

---

На четвертый день Школы инвесторов Y Combinator приглашенный спикер Энди Бромберг (Andy Bromberg), сооснователь и CEO CoinList, представил масштабный ретроспективный обзор венчурного рынка. Анализ охватывает путь от первых инвестиций в Digital Equipment Corporation в 1940-х до современных механизмов токенизации, объясняя, как исторические циклы помогают предсказать будущее ранних инвестиций.

## 📈 Фундаментальные тренды венчурного рынка
[[JUMP:05:44]]

Энди Бромберг выделяет четыре «мегатренда», которые остаются неизменными на протяжении последних 80 лет и определяют эволюцию инвестиций в стартапы [06:10]:

1.  **Снижение стоимости запуска компаний.** Если в 1940-х годах для старта требовались сотни тысяч долларов (в ценах того времени) еще до обращения к инвесторам, то сегодня порог входа минимален.
2.  **Снижение стоимости инвестирования.** Барьеры для входа в качестве инвестора (фонда или ангела) постоянно снижаются благодаря новым структурам и платформам [07:06].
3.  **Стремление рынка к ликвидности.** Несмотря на временные замедления (speed bumps), рынок всегда движется в сторону сокращения времени до возможности выхода из актива [07:20].
4.  **Рост доступности капитала.** Совокупный объем средств, доступных стартапам, неуклонно растет, что порождает большее количество компаний и конкуренцию за сделки [07:45].

## 🏛️ Зарождение венчура: 1940-е — 1960-е годы
[[JUMP:08:13]]

Хотя Энди Бромберг в шутку упоминает испанскую королеву Изабеллу как первого венчурного инвестора Колумба в 1492 году (получившую 90% доли), настоящая история индустрии началась в середине XX века [08:13].

*   **Первые фирмы:** В 1940-х возникли J.H. Whitney & Co. и ARDC (American Research and Development Corporation).
*   **Первый мега-успех:** Инвестиция ARDC в Digital Equipment Corporation (DEC) принесла 500-кратную прибыль за 11 лет, что стало мощным сигналом для рынка [08:52].
*   **Государственное стимулирование:** В 1958 году закон о малом бизнесе (SBIC) позволил инвестиционным компаниям брать кредиты у правительства под низкий процент для вложений в стартапы, что резко ускорило развитие отрасли [09:10].
*   **Структура «2 и 20»:** По данным спикера, именно в этот период закрепилась классическая модель вознаграждения: 2% за управление и 20% от прибыли (carried interest) [09:49].

В этот период порог входа был экстремально высоким. Основатели должны были вложить сотни тысяч собственных или семейных средств, прежде чем фонд вообще начинал рассматривать сделку [10:15].

## 🚀 Бум 70-х и 80-х: Институционализация и скорость
[[JUMP:10:54]]

В 1970-х появились легендарные имена: Sequoia Capital, Kleiner Perkins, NEA [10:54]. По мнению Энди Бромберга, ключевым событием стало открытие рынка для институционального капитала.

*   **Новые деньги:** Пенсионные фонды и эндаументы начали инвестировать в венчур как в «альтернативный класс активов» [12:16].
*   **Появление ангелов:** Термин «ангел» пришел из Бродвейских театров 1920-х годов, но в технологическом секторе ангелы как класс сформировались именно в 70-х [11:21].
*   **Взрывной рост 80-х:** Количество фондов выросло с нескольких десятков в начале десятилетия до более чем 650 к концу 80-х [13:09].
*   **Конкуренция за сделки:** Если раньше фонды могли изучать проект месяцами, то в 80-х время на принятие решения сократилось до недель или даже дней [14:40]. Как утверждает Юджин Кляйнер (один из основателей Kleiner Perkins), промедление означало потерю сделки в пользу конкурента [14:53].

Несмотря на бум, период характеризовался волатильностью IPO. В 1983 году было более 150 технологических IPO, а в 1984 — менее 50 [13:47].

## 🌐 Эпоха софта и крах доткомов (1990-е — 2000-е)
[[JUMP:16:11]]

90-е стали эрой программного обеспечения (Netflix, Amazon) и беспрецедентного притока денег. Энди Бромберг приводит впечатляющие цифры: в 1996 году весь объем активов под управлением (AUM) венчурной индустрии составлял около $12 млрд. К 2000 году только за один календарный год инвесторы вложили в отрасль $120 млрд [16:25].

Последовавший крах 2000-х охладил рынок на десятилетие. С 2002 по 2009 годы в индустрию было инвестировано около $205 млрд, а возвращено около $220 млрд — результат, который Энди Бромберг называет «далеким от ожидаемой венчурной доходности» [18:10].

## 🛠️ Перезагрузка: Акселераторы и стандартизация (2005—2014)
[[JUMP:18:26]]

В середине 2000-х возникли модели, которые мы используем сегодня:

1.  **Новые модели:** Появление Y Combinator (2005) и Techstars (2006).
2.  **Конвертируемые займы (Convertible Notes):** По мнению спикера, Y Combinator сыграл решающую роль в стандартизации этого инструмента, что позволило основателям привлекать деньги быстрее и без немедленной оценки компании [19:08].
3.  **Микро-ВК и Супер-ангелы:** Появление фондов вроде SV Angel (Рон Конвей) и First Round Capital заполнило нишу посевного финансирования [20:12].
4.  **Закон JOBS Act (2012):** Энди Бромберг считает это важнейшей вехой, легализовавшей краудфандинг и «общие призывы» (general solicitation), что позволило стартапам публично заявлять о раундах [22:14].
5.  **SAFE (2014):** Создание документа Simple Agreement for Future Equity (SAFE) окончательно упростило посевные инвестиции, убрав из них понятие «процентов по долгу» [24:28].

## 🪙 Настоящее и будущее: Токены и ICO
[[JUMP:25:44]]

Энди Бромберг рассматривает ICO (Initial Coin Offerings) не просто как хайп, а как логическое продолжение тренда на демократизацию и ликвидность [25:58].

### Ключевые отличия токенов от акций:

*   **Владение:** Инвестор владеет частью сети, а не долей в компании (governance vs ownership) [30:21].
*   **Ликвидность:** Токены часто становятся ликвидными в течение месяцев, а не лет [31:50].
*   **Взаимодействие:** Основатели токен-проектов могут иметь тысячи инвесторов, что исключает личное общение и советы, характерные для ангельского инвестирования [31:26].

### Кейс Filecoin (протокол децентрализованного хранения данных)
[[JUMP:34:08]]
Бромберг использует Filecoin как пример «стимулирующего слоя» над сетью. Токены здесь решают проблему доверия в системе без центрального узла (как Amazon S3).

*   **Стейкинг (Staking):** Провайдеры хранилища блокируют токены как залог. Если они теряют файлы клиента, они теряют деньги [36:14].
*   **Майнеры/Верификаторы:** Сеть вознаграждает участников за проверку того, что данные действительно хранятся [37:33].

## ❓ Вопросы и ответы: Риски и стратегии
[[JUMP:40:49]]

*   **Об инвестициях без встреч:** На вопрос о том, можно ли инвестировать в ICO, не видя фаундеров, Энди Бромберг отвечает, что это риск. Однако в криптомире это становится реальностью. Примером служит Биткоин: никто не встречался с Сатоши Накамото, но актив показал колоссальный рост [42:41].
*   **О роли акций (equity) в мире токенов:** По мнению Энди Бромберга, если проект выпускает токен, ценность самой компании (LLC или корпорации) может стремиться к нулю, так как основная ценность аккумулируется в токене сети. Акции компании могут стать просто инструментом владения запасом токенов [49:21].
*   **О ликвидности:** Спикер предупреждает, что ранняя ликвидность — это «палка о двух концах». Если у компании наступают тяжелые времена, инвесторы могут быстро распродать токены, что обрушит цену и убьет проект. Поэтому даже в ICO вводятся периоды блокировки (lock-ups) на 1–2 года [53:30].

Энди Бромберг резюмирует: чтобы быть успешным инвестором, нужно «катиться туда, где будет шайба» (skate to where the puck is going). Понимание того, как венчур прошел путь от 90% долей Изабеллы до децентрализованных сетей, помогает увидеть, что следующая стадия — это полная автоматизация и глобальная доступность инвестиций [51:04].