# Эрик Джексон: «Рынок ожидает конец эпохи „легких денег"»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DrDL7H4vpN4
Канал: The Compound
Опубликовано: 17.06.2022

---

## Прощание с эпохой «легких денег»: Уроки текущего рыночного цикла
[[JUMP:0:00]]

Текущий период на финансовых рынках эксперты сравнивают с драматическими событиями начала 2000-х годов. Эрик Джексон, президент и портфельный менеджер хедж-фонда EMG Capital Limited, в беседе с командой The Compound обсудил причины глубокого падения технологического сектора и попытался определить, достигли ли инвесторы той точки максимального пессимизма, за которой обычно следует восстановление. По его мнению, рынок переживает фундаментальный сдвиг: эпоха, когда инвесторы готовы были субсидировать убыточные компании в течение десяти лет в надежде на потенциальный рост, подошла к концу.

### 📉 Анализ «технологической резни»
[[JUMP:8:30]]

Последние полтора года принесли серьезные убытки компаниям, которые ранее считались столпами «инновационной экономики». Многие из них торгуются значительно ниже своих допандемических уровней, фактически обнулив все достижения последних двух лет.

*   **Масштабы падения:** Square (-80%), DocuSign (-82%), Zillow (-86%), Coinbase (-86%), Robinhood (-90%), Teladoc (-90%), Peloton (-94%).
*   **Смена парадигмы:** Инвесторы перестали использовать показатель «цена/выручка» (price-to-sales) как основной для оценки компаний. Теперь во главу угла ставится способность генерировать реальный денежный поток.

По мнению Джексона, мы еще не достигли стадии полной апатии и «принятия» ситуации, которая обычно знаменует дно рынка. Тем не менее, он отмечает, что крупные игроки — Microsoft, Apple и Google — также пострадали, хотя их падение выглядит менее катастрофичным по сравнению с более рискованными «профитлес-тех» компаниями.

### 🏗️ Охота за возможностями в «зоне отчуждения»
[[JUMP:22:45]]

Эрик Джексон утверждает, что лучшие возможности для инвестиций сейчас скрываются в компаниях, которые все ненавидят из-за временных трудностей, но которые обладают потенциалом для долгосрочного восстановления.

*   **Shopify:** Компания значительно выросла со времен пандемии, но торгуется по ценам 2015 года. Джексон подтвердил, что начал пополнять свою позицию в акциях этого эмитента.
*   **Carvana:** Несмотря на падение котировок с $358 до $20, Джексон считает бренд сильным, а модель онлайн-продажи подержанных авто — жизнеспособной при условии оптимизации затрат.
*   **Opendoor:** Компания, занимающаяся выкупом жилья, демонстрирует признаки операционной эффективности. Джексон называет ее «call-опционом» на будущее недвижимости.

Ведущий шоу и Джексон сошлись во мнении, что biotech-сектор также может стать точкой роста в 2023 году, так как инновации в медицине по своей природе менее чувствительны к макроэкономическим циклам, чем потребительский спрос.

### 🏢 Стратегия выживания: Маленькие команды и фокус на продукте
[[JUMP:1:00:19]]

В условиях кризиса ликвидности отношение к численности штата радикально меняется. Джексон привел в пример Сэма Бэнкмана-Фрида (FTX), который управляет глобальной биржей силами всего 24 инженеров. 

*   **Риски избыточного найма:** Джексон отмечает, что многие компании (включая Facebook и Coinbase) нанимали сотрудников «для статуса», что привело к раздутым расходам на компенсации акциями (stock-based comp), которые стали непосильным бременем при падении котировок.
*   **Уроки Coinbase:** Эрик Джексон подчеркнул, что когда компания не приносит прибыль, вознаграждение сотрудников акциями становится реальным расходом, влияющим на финансовое здоровье.

### 🚀 Активизм в IT: почему он редко работает
[[JUMP:1:22:26]]

Дискуссия затронула и роль активистов-инвесторов, таких как Карл Айкан. По мнению участников, технологии — «недружелюбная» среда для активизма, поскольку успех здесь зависит от качества инновационного продукта, а не только от финансовой дисциплины.

*   **Трудности:** Финансовый «плейбук» активистов (сокращение издержек, байбэки) плохо сочетается с необходимостью постоянных инвестиций в R&D.
*   **Twitter:** Джексон считает, что для таких компаний лучшая надежда — приход лидера (как Илон Маск), способного «прорезать» бюрократию и сократить неэффективные звенья.