# Три ставки на 2026 год: О’Мэлли, Манке и Финк о Ferrari, Mercado Libre и Meta Источник: https://www.youtube.com/watch?v=5GRcFTDsdKc Канал: The Investor’s Podcast Опубликовано: 02.01.2026 --- В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущие и аналитики сети The Investor's Podcast Network обсудили наиболее перспективные акции с горизонтом планирования до 2026 года. Шон О’Мэлли, Даниэль Манке и Клей Финк представили свои инвестиционные тезисы, охватывающие разные секторы: от итальянских холдингов и латиноамериканского e-commerce до технологических гигантов США. В центре дискуссии — поиск внутренней стоимости, оценка эффективности распределения капитала и влияние искусственного интеллекта на доходы корпораций. ## 🏎️ Exor: Итальянский холдинг как «прокси» на Ferrari с 60-процентным дисконтом [[JUMP:01:53]] Шон О’Мэлли представил свою основную ставку — компанию Exor. По его мнению, это редкая возможность приобрести долю в Ferrari со значительной скидкой через холдинговую структуру [02:07]. Exor — это публичный холдинг, контролируемый семьей Аньелли (основателями Fiat), который Шон называет «итальянской Berkshire Hathaway» [05:12]. Основные характеристики Ferrari как ключевого актива: * **Лояльность:** Около 80% продаж приходится на постоянных клиентов [03:44]. * **Маржинальность:** Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) превышает 20% [03:28]. * **Рост:** Прибыль на акцию (EPS) растет в среднем на 18% в год на протяжении десятилетия [03:28]. * **Ценообразование:** Шон О’Мэлли отмечает, что Ferrari — это люксовый бренд, способный ежегодно повышать цены на 8–10% без ущерба для спроса [04:00]. Суть инвестиционной идеи Exor заключается в аномальном дисконте к чистой стоимости активов (NAV). На момент записи подкаста рыночная капитализация Exor составляла около 15 млрд евро, тогда как стоимость всех её активов за вычетом долга — 36 млрд евро [07:16]. Таким образом, инвесторы платят 40 центов за каждый евро активов [07:31]. Более того, рыночная стоимость только 20-процентной доли Exor в Ferrari уже превышает всю капитализацию самого холдинга [08:00]. ### Состав портфеля и причины дисконта [[JUMP:08:30]] Помимо Ferrari (которая занимает около 40% NAV), в портфель Exor входят [08:43]: * **Stellantis:** Автомобильный конгломерат (Jeep, Chrysler, Maserati). Шон О’Мэлли признает риски со стороны китайских электромобилей, но рассматривает этот актив как «бесплатный бонус» [10:32]. * **CNH Industrial:** Конкурент John Deere в сельхозтехнике [08:55]. * **Philips:** Доля в компании, занимающейся диагностическим здравоохранением [09:31]. * **Juventus:** 11-й по стоимости футбольный клуб мира (оценка Forbes — около 2 млрд евро) [10:02]. * **Прочее:** Журнал The Economist, производитель обуви Christian Louboutin и венчурные инвестиции (Neuralink Илона Маска, fintech-стартап Brex) [12:45]. Даниэль Манке и Шон О’Мэлли выделяют три основные причины столь глубокого дисконта [14:34]: 1. **Сложность:** Инвесторам трудно оценивать одновременно люксовый бренд, циклическое машиностроение, футбол и венчурный капитал [15:05]. 2. **Транзакционные издержки и налоги:** При гипотетической продаже активов возникнут огромные налоги. Например, переезд штаб-квартиры в Нидерланды обошелся Exor в 845 млн евро «налога на выход» [16:18]. 3. **Доверие к менеджменту:** Генеральный директор Джон Элканн одновременно является председателем правления в Ferrari и Stellantis. Инвесторы опасаются неэффективного реинвестирования капитала в будущем [17:55]. ### Сценарии доходности к 2026 году [[JUMP:31:46]] Шон О’Мэлли построил три прогнозные модели для Exor на ближайшие 5 лет: * **Медвежий сценарий:** Рост NAV всего на 5% в год, дисконт сужается лишь до 50%. Ожидаемая доходность (IRR) — около 10% годовых [32:23]. * **Базовый сценарий:** Рост NAV на 7% (вровень с мировым рынком), дисконт сужается до 40%. Прогноз доходности — 15–16% годовых [33:23]. * **Бычий сценарий:** Рост NAV на 9%, дисконт возвращается к исторической норме в 30%. Доходность может превысить 20% годовых [33:55]. Дополнительным фактором выступает агрессивный выкуп акций: с 2021 года компания сократила их количество на 14% [20:25]. В 2025 году компания провела обратный голландский аукцион на 1 млрд евро, что позволило выкупить акции ниже рыночной цены [28:14]. ## 🌎 Mercado Libre: Латиноамериканский супер-цикл e-commerce [[JUMP:39:58]] Даниэль Манке представил Mercado Libre (Melly), которую часто называют «Amazon и PayPal Латиноамериканского региона» [40:49]. Первоначально Даниэль планировал предложить PayPal, но изменил мнение после выступления финансового директора компании, которое сдвинуло сроки ожидаемого восстановления показателей [40:24]. Главный аргумент в пользу Melly — феноменальная динамика роста. Компания демонстрирует рост выручки более чем на 30% на протяжении 27 кварталов подряд [41:53]. По словам Клея Финка, ни одна другая публичная компания в истории не показывала подобной стабильности при таких масштабах [41:53]. ### Маховик экосистемы: Платежи и логистика [[JUMP:42:35]] В отличие от Amazon, Mercado Libre создала мощную платежную систему Mercado Pago из необходимости: в регионе просто не было аналога PayPal для обеспечения доверия между покупателями и продавцами [43:24]. Сегодня проникновение электронной коммерции в Латинской Америке составляет всего 14–15%, тогда как в США — 24%, а в Великобритании — 30% [44:36]. Даниэль Манке считает, что регион находится в фазе «многолетнего супер-цикла» [46:03]. Ключевые преимущества Melly: * **Собственная логистика:** Около 100 складов и распределительных центров, собственный авиапарк Melly Air [49:08]. * **Гибридная модель:** Melly владеет магистральной инфраструктурой, но отдает «последнюю милю» локальным партнерам (DSPs), что снижает капитальные затраты по сравнению с Amazon [46:49]. * **Доминирование:** Компания занимает 1-е или 2-е место на всех рынках присутствия (Бразилия, Мексика, Аргентина). В Бразилии доля рынка Melly в три раза выше, чем у Amazon [51:45]. ### Конкуренция с финтехами и рекламный бизнес [[JUMP:55:00]] Инвесторы часто сравнивают Mercado Pago с необанком NuBank. Даниэль Манке отмечает, что хотя у NuBank ниже уровень невозвратных кредитов (NPL), Mercado Pago зарабатывает скорректированную на риск маржу в 20%, что вдвое выше показателей NuBank [57:25]. Это возможно благодаря доступу к данным о поведении покупателей на маркетплейсе, что позволяет точнее оценивать заемщиков [56:31]. Новым драйвером роста к 2026 году должен стать рекламный бизнес. По мнению Даниэля и Шона, Melly может повторить путь Amazon, превратив рекламную платформу в высокомаржинальный источник дохода [1:01:09]. Несмотря на снижение операционной маржи с 30% в середине 2000-х до 10–15% сейчас, Даниэль рассматривает это как результат осознанных инвестиций в захват рынка [59:43]. ## 📱 Meta: Возврат короля рекламных технологий [[JUMP:1:05:22]] Клей Финк представил тезис по компании Meta (признана экстремистской в РФ). Несмотря на регуляторное давление, он приобрел акции со средней ценой 648 долларов [1:05:38]. Клей утверждает, что Meta — это лучшая рекламная платформа, когда-либо созданная человеком, благодаря возможности точного измерения возврата на рекламные расходы (ROAS) [1:08:17]. Основные аргументы Клея Финка: * **Дивергенция с Alphabet:** В 2025 году акции Alphabet выросли на 70%, а Meta — всего на 9%, несмотря на рост выручки Meta более чем на 25% в последнем квартале [1:09:15]. * **История адаптации:** Марк Цукерберг успешно провел компанию через переход на мобильные устройства, покупку Instagram (за 1 млрд долларов, сейчас выручка — около 100 млрд) и запуск Reels для конкуренции с TikTok (выручка Reels уже достигла 50 млрд долларов в годовом исчислении) [1:12:56], [1:13:32]. ### AI как катализатор, а не угроза [[JUMP:1:14:42]] Рынок опасается огромных капитальных затрат (CAPEX) Meta на ИИ — около 70 млрд долларов в 2025 году и еще больше в 2026-м [1:11:00]. Однако Клей Финк считает, что ИИ принесет прямую выгоду по четырем направлениям: 1. **Генерация контента:** Облегчение создания креативов для пользователей и брендов [1:15:09]. 2. **Алгоритмы рекомендаций:** Рост вовлеченности (времени, проводимого в приложениях) [1:15:32]. 3. **Эффективность рекламы:** Повышение конверсии, что дает Meta право увеличивать цены на рекламу (ценовое преимущество) [1:15:57]. 4. **Снижение барьеров для малого бизнеса:** ИИ-инструменты позволят компаниям запускать кампании без найма дорогостоящих агентств [1:16:44]. ### Скрытые активы и скепсис [[JUMP:1:18:17]] Клей Финк выделяет WhatsApp как «бесплатный опцион» в составе Meta. Платформа имеет 3 млрд активных пользователей и только начинает монетизироваться [1:18:17]. Шон О’Мэлли высказал контраргумент: он считает инвестиции в Metaverse «провалом» и выражает обеспокоенность тем, что Meta является лишь четвертым игроком в гонке больших языковых моделей (LLM) после Anthropic, OpenAI и Google [1:21:26]. По мнению Шона, бизнес Meta становится слишком капиталоемким, что меняет его фундаментальную природу по сравнению с предыдущим десятилетием [1:22:50]. Даниэль Манке, напротив, поддержал Клея, отметив, что данные о росте использования приложений Meta опровергают мнение о том, что люди стали меньше времени проводить в соцсетях [1:28:36].