# Дэвид Розенберг о ФРС: «Они игнорируют собственные данные о рецессии»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_9kou-94zow
Канал: Wealthion
Опубликовано: 05.06.2025

---

Дэвид Розенберг, основатель Rosenberg Research и один из самых внимательных аналитиков макроэкономических трендов, в интервью для канала Wealthion заявляет: американская экономика уже вошла в фазу рецессии, даже если официальные лица отказываются это признавать. По его мнению, Федеральная резервная система (ФРС) во главе с Джеромом Пауэллом игнорирует собственные внутренние отчеты, зациклившись на восстановлении репутации после ошибки с «временной» инфляцией.

## 📈 Миф о «вечном медведе» и реальный трек-рекорд
[[JUMP:01:13]]

Дэвид Розенберг часто сталкивается с ярлыком «пермабера» (постоянного пессимиста), однако он считает это упрощением, навязанным медиа [03:27]. Экономист отмечает, что его стратегия всегда была консервативной, но не однобокой:

*   **Период пандемии:** Розенберг активно продвигал идею «экономики удаленной работы», предсказывая успех технологическому сектору и сервисам доставки [01:29].
*   **2011–2016 годы:** В этот период он занимал «бычью» позицию, работая в Gluskin Sheff, и начал сокращать риски только перед Брекзитом и ужесточением политики ФРС в 2018 году [02:12].
*   **Карьера в 90-е:** Работая в Bank of Montreal, Розенберг поддерживал растущий рынок акций вплоть до пика технологического пузыря 1999–2000 годов [05:01].

По словам Розенберга, в бизнесе не существует ничего постоянного, и его текущий скептицизм основан на жестких цифрах, а не на врожденном пессимизме [05:44].

## 🛡 Почему прогноз рецессии в 2022–2023 годах не сбылся
[[JUMP:06:59]]

Розенберг признает, что его ожидания спада в предыдущие два года оказались ошибочными, однако подчеркивает, что для этого были беспрецедентные причины, которые сложно было предугадать [07:14].

Главными факторами, сдержавшими рецессию, стали:

1.  **Избыточные сбережения:** Правительство США выделило более $2 трлн в виде стимулирующих чеков. Традиционно домохозяйства тратят половину таких средств, но в этот раз потребители потратили практически всё, снизив норму сбережений с 8% до почти 3% [08:08].
2.  **Фискальный импульс:** Администрация Байдена запустила мощные программы поддержки, такие как CHIPS Act и Закон о снижении инфляции (IRA). Розенберг называет это «матерью всех фискальных ответов» [11:10].
3.  **Государственные расходы:** Федеральные расходы сегодня на 53% выше, чем в конце 2019 года. Дефицит бюджета к ВВП удерживается на уровне около 7% уже пять лет подряд, что сопоставимо только с временами мировых войн [10:55].

Экономист утверждает, что эти вливания создали «иллюзию процветания», которая полностью нивелировала эффект от резкого повышения ставок ФРС [11:37].

## 📉 «Бежевая книга» как смертный приговор экономике
[[JUMP:14:22]]

Текущая ситуация, по мнению Розенберга, кардинально отличается от 2022 года: фискальные стимулы исчерпаны, а ФРС продолжает удерживать ставку на 125 базисных пунктов выше нейтрального уровня [12:59]. Ключевым сигналом к началу рецессии стал свежий отчет «Бежевая книга» (Beige Book).

Аргументы Розенберга на основе данных ФРС:

*   **Стагнация секторов:** Согласно «Бежевой книге», 75% экономики США сейчас либо сокращается, либо стагнирует. Еще шесть недель назад этот показатель составлял 50% [14:36].
*   **Мнение штатных экономистов:** В протоколах FOMC указано, что сотрудники ФРС оценивают вероятность рецессии как базовый сценарий, снизив свои прогнозы роста [15:18].
*   **«Скорость сваливания»:** Розенберг ссылается на данные ОЭСР, прогнозирующие рост ВВП США на уровне 1,5–1,6% на ближайшие два года. Исторически с 1948 года такая динамика в 100% случаев сопровождалась рецессией [16:10].

Экономист подчеркивает, что высокие цифры ВВП (например, прогноз Атланты в 4,6%) являются искусственными и обусловлены резким падением импорта, который вычитается из показателя ВВП, а не реальной силой внутреннего спроса [16:51].

## 💼 Рынок труда: Факты против «фиктивных» цифр
[[JUMP:26:09]]

Одним из самых спорных моментов дискуссии стал анализ рынка труда. Розенберг согласен с Даниэль ДиМартино Бут в том, что официальные данные Non-farm Payrolls (NFP) сильно завышены [26:09].

Основные претензии к статистике занятости:

*   **Модель Birth-Death:** Эта статистическая надстройка, оценивающая появление новых бизнесов, сейчас приписывает рынку около половины всего прироста рабочих мест, что Розенберг считает необоснованным в период замедления экономики [27:02].
*   **Расхождение с QCW:** Данные ежеквартального обзора (QCW) показывают рост занятости лишь на 0,8% в годовом исчислении, в то время как отчеты, на которых торгуют трейдеры, говорят о 1,3%. Разница составляет около 800 000 рабочих мест [28:50].
*   **Сигналы малого бизнеса:** Отчеты ADP фиксируют первое за несколько лет сокращение занятости в малом бизнесе. Розенберг называет малый бизнес «канарейкой в угольной шахте», так как он первым реагирует на изменение конъюнктуры [29:41].
*   **Найм vs Увольнения:** По данным JOLTS, в трех из четырех последних месяцев количество фактических увольнений превысило количество новых наймов [30:47].

## 🏦 Критика ФРС и «ослепленный» Джером Пауэлл
[[JUMP:33:19]]

Розенберг выражает крайнее недоверие к текущему руководству ФРС, считая, что Пауэлл манипулирует показателями, чтобы оправдать жесткую политику [33:19].

Экономист указывает на следующие странности в поведении регулятора:

1.  **Изобретение «супер-ядра»:** Когда общая инфляция начала снижаться, ФРС переключилась на показатель «супер-ядра» (услуги за вычетом жилья и энергии). Когда и этот показатель ушел в минус в апреле, риторика Пауэлла всё равно осталась «ястребиной» [33:59].
2.  **Игнорирование секторов:** Пауэлл предлагает оценивать экономику только по сумме потребительских и бизнес-расходов, игнорируя рынок жилья и чистый экспорт [34:40].
3.  **Страх перед прошлым:** ФРС боится повторить судьбу Артура Бернса, которого обвиняют в мягкости в 70-е. Пауэлл стремится подражать Полу Волкеру, даже если это приведет к избыточному давлению на экономику [36:16].

По словам Розенберга, регулятор перестал быть «прогностическим» (forward-looking) и ориентируется исключительно на запаздывающие индикаторы [37:36].

## 🏚 Кризис на рынке жилья и потребительский сдвиг
[[JUMP:24:26]]

Рынок недвижимости уже находится в глубокой рецессии, утверждает гость. Доступность жилья достигла критически низкого уровня: для покупки среднего дома требуется доход в $100 000, в то время как медианный доход первого покупателя составляет всего $70 000 [24:50]. Ставки по ипотеке в 7% парализовали сектор, который традиционно является мощным мультипликатором для всей экономики [42:19].

Сдвиги в поведении потребителей подтверждаются корпоративными отчетами:

*   Сети дискаунтеров, такие как Dollar Tree и Dollar General, сообщают о наплыве состоятельных покупателей, которые начали экономить [21:30].
*   Слова Пауэлла о «темной комнате с мебелью», где нужно стоять неподвижно, отражают нарастающую неуверенность бизнеса [22:26].

В завершение Розенберг отмечает, что в «Бежевой книге» слово «неопределенность» упоминалось 80 раз, а «тарифы» — 112 раз. Это свидетельствует о том, что частный сектор напуган торговыми войнами и фискальной нестабильностью, в то время как фондовый рынок продолжает «свистеть, проходя мимо кладбища» [23:06].