# Луи-Винсент Гав: «Развивающиеся рынки теперь безопаснее американских облигаций»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=7nXLoHCnyfY
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 10.10.2022

---

Луи-Винсент Гав, соучредитель и CEO Gavekal, анализирует тектонические сдвиги в мировой финансовой системе, утверждая, что лидерство переходит от развитых рынков к развивающимся. В беседе с Тедом Сайдесом он объясняет, почему традиционные защитные стратегии больше не работают, как энергетика заменила облигации и почему нынешний «бычий» рынок в ряде стран EM игнорируется большинством инвесторов.

## 🌊 Кризис ликвидности: когда «дураков» больше, чем денег
[[JUMP:02:00]]

В начале своей карьеры Луи-Винсент Гав получил совет от успешного инвестора Беата Нотца: рынок растет, когда денег больше, чем «дураков», и падает, когда «дураков» больше, чем денег. По мнению Гава, сегодня мир находится во второй фазе — в состоянии острого кризиса ликвидности.

Финансовые рынки работают как резервуар избыточной ликвидности. Когда у людей остаются деньги после покупки еды и оплаты счетов за энергию, они направляют их в активы. Сейчас же наблюдается одновременный «дренаж» средств из системы из-за нескольких факторов:

* **Рост цен на продовольствие и энергию**, который забирает базовую ликвидность у потребителей.
* **Действия центральных банков**, особенно ФРС, которая изымает доллары из системы именно в тот момент, когда их и так не хватает.
* **Укрепление доллара США**, достигающее экстремальных значений, что исторически создает проблемы для мировых рынков.

## 📉 Крах классического портфеля 60/40
[[JUMP:04:09]]

Нынешний медвежий рынок уникален тем, что инвесторы теряют на долгосрочных облигациях больше, чем на акциях. Это полностью разрушает парадигму последних 40 лет, согласно которой облигации и акции имели отрицательную корреляцию.

Луи-Винсент Гав отмечает, что общие потери капитала сегодня выше, чем в кризис 2008 года. В то время диверсифицированный портфель спасали облигации, но сейчас «прятаться негде», кроме энергетического сектора. Однако многие пенсионные фонды и эндаументы пропустили рост энергетики из-за приверженности принципам ESG, и, по наблюдениям гостя, до сих пор не спешат входить в этот сектор.

## ⚡ Энергетика как новая «антихрупкая» защита
[[JUMP:08:29]]

Гав сравнивает построение портфеля с футбольной командой, где у каждого актива своя роль. Государственные облигации в течение 30 лет были «лучшей линией защиты», но теперь они «потеряли в весе» из-за слишком низких реальных ставок.

Инвестиционный тезис Гава заключается в том, что новыми «антихрупкими» активами стали **энергетика** и **облигации развивающихся рынков**.

### Почему энергетика — это «новые облигации»:

1.  **Отрицательная корреляция:** Если цены на энергию растут, инфляция остается высокой, центральные банки держат ставки поднятыми, и все остальные активы падают. Если энергия дешевеет, остальной портфель начинает расти.
2.  **Дисциплина капитала:** Вместо того чтобы инвестировать в новую добычу, энергетические компании ведут себя как технологические гиганты 10-летней давности — выкупают акции и выплачивают специальные дивиденды.
3.  **Алгоритмический спрос:** Компьютерные модели скоро начнут фиксировать положительную доходность и защитные свойства сектора, что усилит приток средств.

## 🌏 Восхождение развивающихся рынков
[[JUMP:05:38]]

Луи-Винсент Гав утверждает, что назначение медвежьих рынков — сменить лидеров. Пока инвесторы пытаются удержаться за вчерашних фаворитов вроде Facebook или Netflix, рынок переключается на новые истории.

Вопреки стереотипам, в этом цикле уже есть рынки, показывающие рост: Бразилия, Индонезия, Индия и Сингапур. По мнению гостя, это первый цикл ужесточения политики ФРС на его памяти, когда облигации развивающихся рынков (EM) «сокрушают» казначейские облигации США и облигации Германии.

**Инвестиционный тезис по EM:**

* Развивающиеся страны выучили уроки кризисов 90-х годов и проводят более здоровую фискальную и монетарную политику, чем страны Запада.
* Произошел переход от долгов в долларах к внутренним рынкам облигаций в местных валютах. Китай теперь — второй по величине рынок облигаций в мире.
* Гав полагает, что мы входим в цикл переоценки валют Азии и облигаций EM относительно западных инструментов.

## 🛡️ Эпоха «вепонизации» и конец глобализации
[[JUMP:14:46]]

Мы живем в эпоху «вепонизации» (превращения в оружие) всего: от полупроводников до финансовых систем. Гав, написавший об этом книги «Clash of Empires» и «Avoiding the Punch», считает это «смертным приговором» для глобализации.

Основные проявления этого процесса:

* **США:** Ограничение поставок чипов компаниям Huawei и ZTE, что вынуждает Китай проводить «ре-национализацию» всех цепочек поставок.
* **Запад:** Отключение России от финансовых трубопроводов после начала конфликта на Украине.
* **Россия:** Ответная «вепонизация» энергетической отрасли против Европы.

Результатом станет снижение производительности, рост структурных процентных ставок и более высокая инфляция. По словам Гава, если вы французский CEO, вы больше не чувствуете себя в безопасности, строя завод в Польше так, как год назад.

## 🇨🇳 Китай на перепутье: диктатура или комитет
[[JUMP:29:06]]

Гав подчеркивает, что главная проблема Китая — переход от управления комитетом (технократами) к единоличному правлению Си Цзиньпина. Ошибки единоличного правления, такие как политика «нулевого ковида», трудно исправлять, так как нет возможности назначить виновного и сменить курс.

Инвесторам стоит следить за маркерами предстоящего съезда партии:

1.  **Судьба Ли Кэцяна:** Останется ли он в постоянном комитете Политбюро. Если его отправят «на покой» — это плохой знак.
2.  **Преемник премьера:** Станет ли им ставленник Си Цзиньпина или представитель другой фракции.
3.  **Ограничение сроков:** Если партия подтвердит, что Си уйдет через пять лет, рынок Китая ждет мощное ралли, так как это вернет веру в институты.

## 🐴 Инвестиции в «трехногих ослов»
[[JUMP:33:53]]

Описывая свой стиль, Луи-Винсент Гав признается в слабости к сделкам с возвратом к среднему (mean reversion). Он называет это поиском «трехногих ослов» — активов, которые все ненавидят и считают безнадежными.

Своим главным недостатком он считает слишком ранний выход из трендов. Гав шутит, что он из тех людей, кто покупает биткоин по 3 доллара и продает по 6, считая, что нашел «дурака», которому можно сбыть актив подороже.