# «Инфляция 2% станет не потолком, а полом»: Мэтт Смит о новом экономическом режиме

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tkoZXWPwoE0
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 26.10.2023

---

Инвестиционный ландшафт 2023–2024 годов напоминает сложный пазл, где рыночный оптимизм сталкивается с суровой реальностью высоких процентных ставок. В новом выпуске подкаста Allocator Мэтт Смит, инвестиционный директор британской компании Ruffer, делится своим видением того, почему текущее спокойствие рынков может быть обманчивым и какие исторические параллели помогают понять современные инфляционные тренды.

## 🛡️ Философия Ruffer: искусство защиты капитала
[[JUMP:04:11]]

Компания Ruffer, управляющая активами на сумму 24 млрд фунтов стерлингов, выделяется на фоне индустрии своим подходом к инвестированию. Как объясняет Мэтт Смит, их основной целью является абсолютная доходность, а не относительный результат по сравнению с индексом [05:05].

*   **Приоритет сохранения:** В то время как большинство менеджеров стремятся к максимизации прибыли, Ruffer фокусируется на минимизации рисков.
*   **Результативность в кризисы:** Этот подход позволил компании показывать положительную доходность во время краха доткомов, финансового кризиса 2008 года, пандемии 2020 года и даже в тяжелом для облигаций 2022 году [05:30].
*   **Отказ от тайминга:** Смит подчеркивает, что предсказать *что* произойдет — возможно, но предсказать *когда* это случится — нет. Поэтому портфель строится по принципу «всепогодности», чтобы исключить фактор угадывания времени событий [07:06].

## 📈 Ловушка устойчивости: почему рынки игнорируют ставки?
[[JUMP:07:45]]

Многие аналитики были удивлены устойчивостью экономики США в 2023 году, несмотря на рост ставок до 5,5%. По мнению Смита, рынок совершает ошибку, фокусируясь на «скорости изменений», а не на «уровне» [08:52].

Когда инфляция достигла пика, а ФРС (Федеральная резервная система) приблизилась к концу цикла повышения ставок, волатильность доходностей снизилась. Это привело к «перезагрузке» аппетита к риску. Смит утверждает, что текущий рост рынков — это результат масштабного релевериджа (наращивания кредитного плеча), который замаскировал реальное ужесточение денежно-кредитной политики [11:21].

Вскоре, по словам Смита, инвесторы останутся один на один с «голой реальностью» безрисковой ставки в 5,5% и реальной доходности выше 2% [11:35].

## 🤖 AI-нарратив и рыночная механика
[[JUMP:17:26]]

Бум искусственного интеллекта (AI) стал главным драйвером рынка в последние месяцы, позволив индексу NASDAQ отвязаться от динамики реальных доходностей облигаций [18:21].

*   **Мнение Смита:** AI — это адаптивная технология общего назначения (как интернет), которая изменит экономику в будущем. Однако текущий рост акций на этой теме — это скорее «нарратив, прикрепленный к цене», а не фундаментальное обоснование [21:21].
*   **Механика роста:** Смит описывает цепочку событий после краха Silicon Valley Bank (SVB) [19:02]. Сначала упала волатильность (VIX), что заставило фонды с волатильным таргетированием (Vol control) покупать акции. Затем в игру вступили игроки на импульсе (momentum players), и в итоге даже скептики из числа дискреционных хедж-фондов были вынуждены закрывать короткие позиции и покупать, чтобы не отстать от рынка [20:52].

## 🌋 Смена режима: от потолка инфляции к её полу
[[JUMP:21:46]]

Смит убежден, что мы переходим в режим повышенной волатильности инфляции. Если в 2010-х годах уровень 2% был «потолком», то в новом десятилетии он станет «полом» [23:47].

Основные структурные причины разворота инфляционного тренда:

1.  **Конец «дефляционной машины» Китая:** Раньше Китай подавлял мировые цены за счет дешевого труда и экспорта капитала [25:50]. Теперь этот процесс развернулся: зарплаты в КНР выросли в 10 раз, а страна начала тратить свои резервы (трежерис) на поддержку собственной валюты [26:19].
2.  **Энергетический переход и Net Zero:** Переход к зеленой энергетике требует дублирования существующих мощностей, что само по себе является инфляционным фактором из-за неэффективности и огромных издержек [27:12].
3.  **Борьба труда против капитала:** Эпоха, когда капитал доминировал над трудом, заканчивается. Забастовки и требования повышения зарплат — это «первый признак инфляции в дикой природе» [28:23].
4.  **Политика против экономики:** Правительства не могут позволить себе высокие ставки из-за стоимости обслуживания госдолга [29:47].

## 📜 Исторические параллели: 1940-е и 1960-е
[[JUMP:43:05]]

Имея историческое образование, Мэтт Смит видит в текущей ситуации отголоски прошлых эпох. Он сравнивает современность с периодом после Второй мировой войны (1940-е) и началом 1960-х годов [43:22].

*   **Параллель с 40-ми:** Период после пандемии похож на послевоенные годы — накопленный избыточный капитал в руках населения столкнулся с нарушенными цепочками поставок, что вызвало эпизодические вспышки инфляции [45:10].
*   **Параллель с 60-ми:** Сегодняшняя ситуация напоминает Смиту 1960-е, когда инфляционное давление нарастало постепенно. Главная ошибка тогда (и возможно сейчас) — снятие «ручного тормоза» экономики (снижение ставок) при инфляции в 3,5% вместо целевых 2%, что лишь закрепляет рост цен на следующий цикл [45:48].

## 📉 Финансовая репрессия как единственный выход
[[JUMP:51:14]]

Одним из ключевых прогнозов Смита является неизбежность «финансовой репрессии» — политики, при которой правительства вынуждают инвесторов покупать гособлигации с доходностью ниже инфляции, чтобы обесценить огромные долги [51:54].

*   **Скрытые механизмы:** Это делается не через прямые запреты, а через регулирование (например, правила Basel III или Solvency II), которые обязывают банки и страховые компании держать определенный процент активов в «безопасных» гособлигациях [53:41].
*   **Деглобализация капитала:** По мнению Смита, истинный смысл деглобализации — это не только перенос заводов, но и ограничение потоков капитала, чтобы правительства могли удерживать деньги внутри своей системы и направлять их на обслуживание госдолга [52:08].

---