# Джозеф Ванг: «ФРС заняла жесткую позицию, но рынки акций спасет дефицит бюджета»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=FV_TinpkULg
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 31.01.2024

---

Январское заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) 2024 года стало «холодным душем» для инвесторов, ожидавших скорого разворота денежно-кредитной политики. В новом выпуске программы Forward Guidance приглашённый эксперт по ФРС Джозеф Ванг (Joseph Wang) анализирует «ястребиные» сигналы регулятора и объясняет, почему, несмотря на жесткость Джерома Пауэлла, рынки акций сохраняют потенциал для роста за счёт фискального стимулирования.

## 🦅 «Ястребиный» январь: почему ФРС разочаровала рынки
[[JUMP:0:42]]

По мнению Джозефа Ванга, прошедшая пресс-конференция ФРС носила отчетливо «ястребиный» характер, что подтверждается реакцией рынков: доходность облигаций выросла, а котировки акций снизились [0:42]. Главным сюрпризом стал категорический отказ председателя ФРС Джерома Пауэлла от снижения процентной ставки в марте [1:20].

До начала заседания рынки закладывали в цены от 5 до 6 снижений ставки в течение следующих 12 месяцев, при этом вероятность первого шага в марте оценивалась примерно в 50% [1:07]. Пауэлл фактически «снял мартовское снижение с повестки дня», заявив, что комитету нужно больше данных, подтверждающих устойчивое снижение инфляции [1:35].

Основные показатели экономики, по мнению гостя, выглядят парадоксально:

*   ВВП за последние полгода рос выше тренда [1:48].
*   Безработица остается на исторически низких уровнях [1:48].
*   Базовый индекс цен (Core PCE) за последние шесть месяцев фактически достиг целевого уровня ФРС в 2% [2:01].

Джозеф Ванг отмечает, что по всем внешним признакам ФРС уже достигла своей цели «мягкой посадки», однако Пауэлл продолжает «тянуть время», требуя дополнительных подтверждений успеха [2:29].

## 📉 Туманные перспективы количественного ужесточения (QT)
[[JUMP:3:09]]

Вторым важным аспектом «ястребиного» настроя ФРС стала позиция по сокращению баланса (QT). Рыночные ожидания сводились к тому, что регулятор может объявить о замедлении (тейперинге) программы QT уже в марте, учитывая резкое сокращение объемов в механизме обратного РЕПО (RRP) [3:22].

Текущая ситуация с ликвидностью, по данным эксперта:

*   Объем в RRP упал с $2 трлн до примерно $600 млрд [3:35].
*   Некоторые представители ФРС ранее намекали, что тейперинг QT начнется, когда уровень RRP станет критически низким [3:22].

Однако Пауэлл заявил, что углубленное обсуждение QT только начнется в марте [4:15]. Это, по словам Джозефа Ванга, отодвигает реальные действия на более поздний срок. Эксперт прогнозирует, что фактическое замедление QT начнется не ранее четвертого квартала 2024 года [28:56]. Регулятор хочет избежать повторения кризиса ликвидности 2019 года и стремится сделать процесс максимально плавным [43:50].

## 🏗️ Фискальное доминирование: как дефицит бюджета «печатает» деньги
[[JUMP:8:10]]

Несмотря на жесткость ФРС, Джозеф Ванг сохраняет оптимизм в отношении рисковых активов. Главным драйвером он называет беспрецедентный для мирного времени дефицит федерального бюджета, составляющий около 7% ВВП [8:23]. Эксперт рассматривает масштабные государственные расходы как скрытую форму печатания денег [8:36].

Механизм влияния дефицита на рынки, по мнению Ванга, выглядит так:

1.  Государство выпускает казначейские облигации (Treasuries) для финансирования расходов.
2.  Эти средства выплачиваются частному сектору (например, военным подрядчикам или получателям социальных пособий), увеличивая их покупательную способность [22:47].
3.  Хотя инвесторы, покупающие облигации, временно лишаются наличности, они получают высоколиквидный актив, который Ванг называет «почти деньгами» (money-like) [25:24].
4.  В конечном итоге эти средства распределяются по экономике и оседают на счетах корпораций и состоятельных лиц, которые направляют их на покупку финансовых активов [24:06].

Ванг подчеркивает, что государственные векселя (T-bills) со сроком погашения до года являются наиболее мощным инструментом стимулирования, так как они практически не имеют процентного риска и максимально ликвидны [31:05].

## 🚀 Прогноз по рынкам: «Crash Up» и доминирование акций
[[JUMP:50:26]]

Джозеф Ванг подтверждает свой тезис о сценарии «Crash Up» (резкий неуправляемый рост рынка вверх), выдвинутый им в декабре [50:26]. По его мнению, сочетание огромных фискальных вливаний и предстоящего цикла снижения ставок создает условия для существенного роста рынка акций [50:51].

Ключевые тезисы прогноза:

*   Рынок акций находится в фазе бычьего тренда, достигая новых максимумов [9:54].
*   Акции будут показывать значительно лучшую динамику, чем облигации [9:42].
*   Даже если ФРС начнет снижение ставок в мае, а не в марте, это не изменит глобальный тренд [50:51].

Обсуждая «Великолепную семерку» (Magnificent 7), Джозеф Ванг и ведущий Джек Фарли отметили, что лидерство этих компаний обусловлено не только техническими факторами или пассивным инвестированием, но и фундаментальными показателями [53:32]. Крупнейшие техгиганты демонстрируют рост прибыли на 20% и выше, что недоступно большинству компаний из индекса Russell 2000, который перегружен «зомби-компаниями», вышедшими на IPO в период дешевых денег [53:19].

## 🏦 Банковский сектор и скрытые риски ликвидности
[[JUMP:1:00:12]]

В день записи интервью акции New York Community Bank (NYCB) рухнули на 40% после объявления об убытках по кредитам в сфере коммерческой недвижимости и сокращении дивидендов [1:00:12]. Джозеф Ванг призывает не переоценивать значимость этого события для всей системы, отмечая, что проблемы банка во многом вызваны регуляторными требованиями после поглощения активов Signature Bank [1:01:44].

Для предотвращения подобных шоков ФРС пытается дестигматизировать использование «дисконтного окна» (discount window) — механизма экстренного кредитования банков [46:17]. Однако, как замечает Джек Фарли, банки неохотно пользуются этим инструментом, так как это воспринимается рынком как признак слабости [45:51]. Ванг полагает, что ФРС может сделать этот инструмент более экономически привлекательным, изменив процентную ставку, чтобы обеспечить стабильность при продолжении QT [46:57].

---