# Эллисон Тэкер: почему эндаумент Университета Райса ставит $2 млрд на реальные активы

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1EzFB6WZnaI
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 06.11.2023

---

Эллисон Тэкер, президент и главный инвестиционный директор инвестиционного фонда Университета Райса (Rice University), управляет капиталом в $8 млрд, применяя опыт прямого инвестора к управлению эндаументом. В этом выпуске подкаста Capital Allocators она рассказывает, почему её фонд сохраняет 25-процентную аллокацию в реальные активы, как она готовится к энергетическому переходу и почему структура команды без «силосов» является ключом к долгосрочному успеху.

## 📈 От Уолл-стрит до управления эндаументом: путь Эллисон Тэкер
[[JUMP:02:55]]

Карьера Эллисон Тэкер началась в инвестиционном подразделении Merrill Lynch в Хьюстоне. Это был период работы с Enron, ознаменованный острым конфликтом между инвестиционными банкирами и аналитиками. Тэкер вспоминает, что аналитик Джон Олсон, имевший рейтинг «продавать» по акциям Enron, даже вешал на стену гневные записки от руководства корпорации, обещавшего «доказать его неправоту» [03:35]. Наблюдение за этим давлением убедило её не идти в селл-сайд аналитику или банкинг.

После бизнес-школы по совету наставника Андре Перольда Тэкер присоединилась к бутиковой фирме RS Investments в Сан-Франциско [06:29]. Там она провела 11 лет, занимаясь инвестициями в акции роста под руководством Джима Кинана. Тэкер работала в самом эпицентре технологического пузыря 2000-х, анализируя как провальные проекты вроде Webvan и eToys, так и участвуя в знаковых IPO Netflix, NetSuite и Google [08:13].

**Уроки прямого инвестирования:**

*   **Горизонт планирования:** По мнению Эллисон Тэкер, невозможно обыграть рынок на скорости получения информации; успех приносит взгляд на 9, 12 или даже 24 месяца вперёд, а не на следующий квартал [09:03].
*   **Стена «Знаков Апокалипсиса»:** В своём офисе она ведёт стену, куда прикрепляет символы рыночных излишеств: от обложек журналов с единорогами SoftBank до объявлений о продаже частных самолётов для нефтяников в 2014 году и выпусков облигаций с отрицательной доходностью [04:29].
*   **Психологическая устойчивость:** Опыт работы с акциями, падающими на 70–90%, научил её не поддаваться панике и отличать временные трудности от краха бизнес-модели [08:26].

## 🏫 Эндаумент Университета Райса: структура и задачи
[[JUMP:09:15]]

В 2011 году Эллисон Тэкер возглавила инвестиционный фонд Университета Райса. На тот момент объём фонда составлял около $4 млрд, сегодня он вырос до $8 млрд [11:37].

**Ключевые характеристики фонда:**

*   **Высокая зависимость бюджета:** Эндаумент покрывает 40% операционных расходов университета [13:09].
*   **Социальная миссия:** Университет Райса исторически ориентирован на доступность образования (до 1965 года обучение было бесплатным). Сегодня семьи с доходом до $120 000 не платят за обучение, что финансируется за счёт доходов от инвестиций [13:21].
*   **Дилемма риска:** Тэкер отмечает напряжённость в вопросе риска: высокая зависимость бюджета требует стабильности, но долгосрочные цели роста заставляют выбирать волатильные, но более доходные стратегии [14:14].

## 🌳 Ставка на реальные активы: отличие от конкурентов
[[JUMP:15:32]]

Главным отличием фонда Университета Райса от коллег по цеху (Ivy League и других крупных эндаументов) является высокая доля реальных активов — около 25% портфеля [17:03]. В то время как многие фонды сократили аллокацию в этот сектор до уровня ниже 10%, Райс сохраняет приверженность стратегии.

**Инвестиционный тезис в реальных активах:**

1.  **Запас прочности:** Тэкер утверждает, что материальные активы (леса, недра, недвижимость) имеют ликвидационную стоимость и не могут обесцениться до нуля, в отличие от гудвилла или брендов [16:11].
2.  **Денежный поток:** В эпоху низких ставок эти активы приносили доход в 2–3 раза выше, чем S&P 500, а сейчас их доходность превышает рыночную в 4–5 раз [16:37].
3.  **Прямое владение:** Фонд напрямую владеет 50 000 акров лесов в Луизиане и правами на добычу полезных ископаемых в Техасе, что позволяет избегать высоких комиссий внешних управляющих [17:59].

## 🛢️ Энергетический переход и ESG-стратегия
[[JUMP:18:55]]

Находясь в Хьюстоне — энергетической столице мира — фонд занимает активную позицию в вопросе декарбонизации. Университет Райса поставил цель стать углеродно-нейтральным к 2030 году, и это требование распространяется на нефтегазовые активы фонда [19:08].

По словам Эллисон Тэкер, фонд выбирает путь взаимодействия (engagement), а не продажи активов (divestment). Они требуют от всех партнёров обязательств по использованию углеродных офсетов [19:33]. В команду был нанят специалист, полностью сфокусированный на инвестициях в энергетический переход. Тэкер полагает, что сейчас наступает время «решений» (solutions), когда крупные корпорации готовы подписывать контракты на озеленение своих цепочек поставок даже с экспериментальными стартапами [22:53].

**Взгляд на риски энергоперехода:**

*   Ранние стадии (солнечная и ветровая энергетика) дают доходность на уровне инфраструктурных проектов.
*   Средний сегмент содержит много научных и исполнительских рисков, которые фонд пытается хеджировать через выбор специализированных управляющих [23:46].

## 👥 Модель управления: «Тренер, а не игрок»
[[JUMP:28:20]]

Команда инвестиционного офиса состоит из 30 человек, разделенных примерно поровну между инвестициями и операциями [28:34]. Тэкер внедрила структуру, где ключевые сотрудники должны обладать глубокой экспертизой в конкретных секторах (например, недвижимость или энергетика), но при этом сохранять гибкость.

**Принципы работы команды:**

*   **Отсутствие силосов:** Эллисон Тэкер убеждена, что разделение на изолированные отделы препятствует обмену информацией. Все члены команды работают над единым портфелем («одна команда — один портфель») [47:20].
*   **Экспертиза vs Управляющие:** Тэкер считает, что для выбора лучшего внешнего управляющего (например, в биотехнологиях), инвестор должен сам обладать навыками андеррайтинга на уровне сделок, чтобы «верифицировать» работу менеджера [25:57].
*   **Культура общения:** Команда работает в офисе 4 дня в неделю. Тэкер подчёркивает, что удалённая работа позволяет передавать «экстренную информацию» (911), но убивает передачу «справочной информации» (411) — случайных наблюдений, которые формируют общую картину рынка [48:26].

## 📉 Публичные рынки и новые возможности
[[JUMP:32:31]]

Тэкер признаёт, что последние годы были разочаровывающими для активных управляющих в публичном капитале из-за доминирования «Великолепной семёрки» (Magnificent 7) [32:57]. Фонд сейчас пересматривает стратегию в этой области.

**Ключевые тезисы по другим классам активов:**

*   **Технологический сектор:** Тэкер видит возможности в коррекции оценки софта. Она отмечает, что мультипликаторы упали с 20x выручки до исторических 5–7x, при этом роль технологий в мире только растёт [34:44].
*   **Частный кредит (Private Credit):** Гостья скептически относится к массовым фондам частного кредитования, считая, что многие из них берут на себя избыточный риск для оправдания комиссий [37:10]. Однако она видит потенциал в структурированных решениях (venture debt) с доходностью около 12% и «equity kickers» для компаний на поздних стадиях [38:43].
*   **Азия:** Несмотря на неопределённость в Китае, Тэкер считает регион слишком значимым, чтобы игнорировать его в следующие 30 лет, хотя механизмы инвестирования сейчас «непрозрачны» [34:05].

## 💡 Личные принципы и советы
[[JUMP:51:46]]

Завершая беседу, Эллисон Тэкер поделилась уроками, которые она вынесла из 20-летней карьеры.

*   **Гибкость мышления:** Важнейшим навыком она считает способность признавать ошибки и менять мнение при получении новых данных. В отличие от управления портфелем фондов, прямой инвестор быстрее видит свои провалы в P&L [52:27].
*   **Выбор партнёра:** Тэкер называет выбор супруга важнейшим карьерным решением. Её муж Трой, также работающий в инвестициях, является её главным советником и поддерживает её как работающую маму троих детей [55:18].
*   **Правило «Да»:** Недавно она начала применять принцип: «говори „да“ только тому, что является абсолютным „да“» (Hell Yeah or No), чтобы сохранять энергию для действительно важных задач [56:55].
*   **Отношения:** По мнению гостьи, нельзя «сжигать мосты», так как финансовый мир тесен, а умение расходиться изящно — ценный навык [57:21].