# Почему тренд-фолловинг приносит убытки на фоне рекордов S&P 500: разбор Systematic Investor Источник: https://www.youtube.com/watch?v=H8dG-Z1G5sc Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 10.07.2025 --- В новом выпуске программы Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Йенсен (Niels Jensen) и гость Алан Данн (Alan Dunne) обсуждают парадоксальное состояние современных рынков: от рекордного ралли акций США до затянувшейся просадки стратегий следования за трендом (trend following). Эксперты анализируют устойчивость «бычьего» настроя, риски фискальной зависимости государств и пытаются ответить на вопрос, почему проверенные десятилетиями алгоритмы временно перестали приносить прибыль. ## 📈 Рыночные аномалии: быстрейшее восстановление в истории [[JUMP:01:42]] Алан Данн обращает внимание на исключительную динамику индекса S&P 500, который в июне 2024 года обновил исторические максимумы [02:07]. Текущее восстановление после 20%-й просадки стало самым быстрым в послевоенной истории: рынку потребовалось всего 57 дней, чтобы отыграть падение. Для сравнения Алан приводит исторические параллели: * **Пандемия COVID-19 (2020):** восстановление заняло 107 дней [02:20]. * **Крах LTCM и дефолт России (1998):** рынку потребовался 61 день [02:34]. Ключевое отличие текущего момента, по мнению Данна, заключается в отсутствии агрессивных стимулов со стороны ФРС. В 1998 и 2020 годах ралли поддерживалось снижением ставок и выкупом активов, тогда как сейчас ставки остаются высокими. Это свидетельствует о чрезвычайно сильном менталитете «buy the dip» (выкупай падение) и доминировании оптимистичных настроений [03:12]. Нильс Йенсен добавляет к этой картине триумф технологического сектора: капитализация Nvidia вплотную приблизилась к отметке в $4 трлн, что он называет ошеломляющим результатом [05:03]. ## 📉 Кризис стратегий тренд-фолловинга [[JUMP:05:17]] Несмотря на рост фондового рынка, профессиональные тренд-фолловеры (CTA) переживают непростые времена. Индексы, отслеживающие их доходность, демонстрируют отрицательные показатели с начала 2024 года: * **SG Trend Index:** -7,8% [06:49]. * **SocGen Trend Indicator:** около -10% [06:49]. * **Short-term Traders Index:** -5,15% [07:04]. Нильс Йенсен отмечает, что июнь был «смешанным» месяцем из-за высокой волатильности в энергетике [05:43]. Внезапная эскалация вокруг Ирана привела к резкому скачку цен на нефть, за чем последовал столь же быстрый обвал. Многие модели тренд-фолловинга оказались «на ложной стороне» рынка [05:55]. Не спасли ситуацию и краткосрочные модели, которые обычно выигрывают на разворотах, но сейчас страдают от хаотичности движений в узких диапазонах [07:17]. ## 🏛️ Фискальная зависимость и «ловушка» облигаций [[JUMP:10:15]] Алан Данн выражает серьезную обеспокоенность состоянием долгового рынка и бюджетной политикой западных стран. Он утверждает, что «все дороги ведут к росту доходностей облигаций» [10:29]. Основные тезисы Алана Данна по макроэкономике: * **Структурный сдвиг дефицита:** Раньше дефицит бюджета в 7–8% ВВП наблюдался только в периоды глубоких кризисов. Сейчас США и другие страны сохраняют такой уровень дефицита при почти полной занятости [12:45]. * **Отсутствие политической воли:** В мире практически исчез аппетит к политике жесткой экономии (austerity). И в Великобритании, и в США политики предпочитают «пинать консервную банку дальше», увеличивая расходы [14:34]. * **Фискальная аддикция:** Сформировавшаяся в десятилетие нулевых ставок привычка к дешевым деньгам привела к тому, что общество ждет от государства финансовой помощи при любом шоке (COVID-19, кризис стоимости жизни) [14:58]. Данн также указывает на риск политического давления на ФРС. Существует вероятность, что Дональд Трамп (в случае победы) может преждевременно объявить имя нового председателя ФРС, что сделает регулятор более «голубиным» и политизированным [15:24]. Это, по словам гостя, станет крайне негативным сигналом для долгосрочной стабильности [15:51]. ## 📄 Разбор исследования Man Group: «В этот раз всё иначе?» [[JUMP:19:09]] Собеседники анализируют свежий материал Рассела Коррондака (Russell Korndahk) из Man Group. Исследование посвящено текущим просадкам CTA и пытается ответить на вопрос, не «сломался» ли тренд-фолловинг как стратегия [19:36]. Основные выводы исследования Man Group: 1. **Статистическая норма:** Просадка SG Trend Index на 18% за год выглядит болезненно, но исторически это не аномалия. С 1999 года индекс падал более чем на 15% всего дважды (второй раз — в январе 2019 года), после чего следовало мощное восстановление [22:02]. 2. **Вероятность просадок:** Для стратегии с коэффициентом Шарпа 0,5 вероятность столкнуться с 20%-й просадкой на горизонте 25 лет составляет почти 80% [23:09]. 3. **Миф о переполненности (Crowdedness):** Объем активов под управлением CTA как процент от общего объема фьючерсного рынка падает [23:50]. В 90-е годы доля CTA в индустрии хедж-фондов достигала 27%, сегодня она составляет около 6% [31:08]. Нильс Йенсен подчеркивает позитивный аспект: за те же 25 лет индекс SG Trend более 60 раз показывал скользящую годовую доходность выше +15% [29:06]. Это подтверждает, что стратегия имеет положительное смещение (positive skew), хотя и требует терпения во время «засухи» [30:14]. ## 🏢 Инвестиционные предпочтения семейных офисов (UBS Report) [[JUMP:38:24]] В завершение дискуссии обсуждается отчет UBS Global Family Office Report 2024, охвативший 317 клиентов со средним капиталом $2,7 млрд [38:52]. Алан Данн критикует типичные портфели богатейших семей, называя их «имитацией диверсификации» [39:19]. По его словам, распределение средств по 12 категориям (от акций до антиквариата) часто скрывает под собой единый риск — чувствительность к экономическому росту (equity beta) [39:58]. Ключевые цифры отчета: * **Хедж-фонды:** Средняя аллокация составляет всего 4%, при этом неизвестно, насколько они реально диверсифицируют риски [40:52]. * **Главные страхи:** На горизонте 12 месяцев — торговые войны [43:06], на горизонте 5 лет — крупные геополитические конфликты, долговой кризис и глобальная рецессия [43:19]. * **Запрос на защиту:** 38% респондентов считают подбор активов для хеджирования рисков (risk offsetting) своим главным вызовом [44:00]. Нильс и Алан сходятся во мнении, что, несмотря на временные трудности, тренд-фолловинг остается наиболее логичным ответом на этот запрос, так как он исторически выигрывает от затяжных кризисов, в отличие от традиционных портфелей [44:13].