# Mastermind Q4 2024: анализ Evolution AB, Occidental Petroleum и перспектив металлургического угля

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GoS4dalv2YE
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 07.12.2024

---

В очередном выпуске Mastermind-дискуссии на канале **We Study Billionaires** участники обсудили состояние фондового рынка в четвертом квартале 2024 года, рекордные запасы наличности Уоррена Баффета и перспективные инвестиционные идеи в секторах онлайн-гэмблинга, энергетики и добычи угля. В центре внимания оказались высокие оценки стоимости американских компаний и поиск «антихрупких» активов в условиях неопределенности.

## 📈 Состояние рынка: переоцененность и страхи перед рецессией
[[JUMP:00:39]]

Участники дискуссии начали с обсуждения аномально высокого уровня наличности в портфеле Berkshire Hathaway. По мнению Хари Рамачандры, рынок сейчас находится «на подъеме», и никто не говорит о неизбежной рецессии, несмотря на то, что Уоррен Баффет продолжает активно наращивать кеш [01:04]. 

Тобиас Карлайл привел следующие аргументы относительно текущей оценки рынка:

*   **Коэффициент Шиллера (CAPE):** В настоящее время показатель находится на отметке **38** при долгосрочном среднем значении **17** [01:58]. Это уровень, сопоставимый с пиком 2021 года и лишь немногим ниже исторического максимума 2000 года (тогда он достигал 44) [02:39].
*   **Ожидаемая доходность:** Если предположить, что в течение следующего десятилетия оценки вернутся к средним историческим значениям (около 16–17), общая доходность рынка может составить всего **-0,3%** в год с учетом дивидендов [03:36].
*   **Макроэкономический фон:** Тобиас подчеркнул, что рост ВВП США во многом поддерживается государственными расходами, в то время как в частном секторе наблюдаются признаки слабости [04:13]. 
*   **Инверсия кривой доходности:** Наблюдается самая длительная инверсия в современной истории. Тобиас Карлайл отметил, что исторически рецессия наступала вскоре после того, как кривая нормализовалась (вышла из инверсии) [05:53].

Стиг Бродерсен добавил, что при текущей оценке Nvidia (самой дорогой компании в мире) инвесторы перестали смотреть даже на форвардные показатели P/E на год вперед, перейдя к прогнозам на двухлетний период, что вызывает у него серьезные опасения [08:45].

## 🍏 Почему Баффет продает Apple: теория «чистого холста»
[[JUMP:09:48]]

Обсуждая продажу Баффетом значительной доли акций Apple, Тобиас Карлайл выдвинул интересную гипотезу, услышанную им в инвестиционной среде. По его мнению, Баффет может сокращать позиции для целей «планирования наследства» внутри Berkshire Hathaway [10:06]. 

Суть аргумента Карлайла:

1.  Если следующий CEO унаследует огромную, переоцененную позицию, он столкнется с дилеммой: либо продать её и вызвать гнев акционеров («испортить произведение искусства»), либо держать её десятилетиями, пока акции будут торговаться в боковике, как это было с Coca-Cola [10:22].
2.  Баффет может сознательно «очищать холст» для преемника, принимая сложные решения о продаже сейчас [10:38].

Хари Рамачандра добавил, что фундаментально цикл обновления моделей Apple замедляется, и ажиотаж вокруг новинок уже не тот, что раньше, что делает фиксацию прибыли разумным шагом [11:12].

## 🎰 Evolution AB: «Дом для домов» в индустрии гэмблинга
[[JUMP:11:55]]

Стиг Бродерсен представил свою ключевую ставку — шведскую компанию **Evolution AB** (поставщик решений для Live-казино). Он владеет долей в **6%** своего портфеля и активно докупал акции в ноябре 2024 года [13:09].

Основные характеристики бизнеса Evolution AB:

*   **Бизнес-модель:** Компания не является оператором казино (как FanDuel или Betsson), она поставляет игры. Evolution получает **10–15%** от суммы проигрыша игроков в онлайн-казино [14:22].
*   **Маржинальность:** Чистая прибыль составляет невероятные **55%** [14:35]. 
*   **Доминирование в Азии:** Хотя компания котируется в Европе, основной её профит генерируется в Азии (около 80% маржи приходится на азиатский рынок, особенно на игру Баккара) [18:00].
*   **Трудозатраты:** У компании 20 000 сотрудников, из которых 14 000 — дилеры и хосты. Стиг подчеркнул, что игроки (особенно в Азии) крайне суеверны и привязываются к конкретным «счастливым» дилерам, что создает высокую лояльность к продукту [46:36].

**Риски и критика:**
Хари Рамачандра указал на риск конкуренции со стороны ИИ (виртуальные дилеры) и геополитические риски, так как значительная часть бизнеса Evolution ведется на нерегулируемых рынках [32:31]. Стиг возразил, что живое человеческое общение — ключевой элемент продукта, и ИИ вряд ли заменит его в ближайшее время [46:22]. Акции сейчас торгуются с мультипликатором **16x P/E** [28:04].

## 🛢 Occidental Petroleum: нефтяная ставка Баффета
[[JUMP:48:18]]

Хари Рамачандра предложил рассмотреть **Occidental Petroleum (OXY)**. По его словам, «пол» для цены этих акций задается покупками Уоррена Баффета, который довел свою долю до **28,4%** (более 252 млн акций) [49:03].

Аргументы в пользу OXY:

*   **Политический фон:** Новая администрация США, вероятно, будет более благосклонна к производителям углеводородов [49:38].
*   **Активы:** Огромные запасы в Пермском бассейне и недавнее приобретение компании CrownRock [50:14].
*   **Поддержка Berkshire:** В случае необходимости финансирования сделок по поглощению, OXY имеет доступ к ресурсам Баффета, что дает им преимущество перед конкурентами [50:46].

Тобиас Карлайл поддержал выбор, отметив хроническое недоинвестирование в энергетический сектор в последние годы [52:08]. По его мнению, потребность в энергии будет только расти, особенно с развитием ИИ, а возобновляемые источники пока не могут полностью заменить традиционные [53:06].

## 🏗 Alpha Metallurgical Resources: сталь и «грязный» уголь
[[JUMP:1:02:08]]

Тобиас Карлайл представил ставку на глубокую стоимость (deep value) — компанию **Alpha Metallurgical Resources (AMR)**, занимающуюся добычей металлургического угля. 

Ключевые факты об AMR:

*   **Металлургический уголь vs Энергетический:** Продукт AMR используется для производства стали (80 фунтов угля на 100 фунтов стали), а не для сжигания на электростанциях [1:02:41].
*   **Агрессивные байбеки:** С 2019 года компания сократила количество акций в обращении с **19 млн до 13 млн** (выкуплено более 30% компании) [1:06:20].
*   **Баланс:** У компании капитализация **$3 млрд**, при этом на счету около **$500 млн** наличных и всего **$7 млн** долга [1:04:08].
*   **Прогноз спроса:** Несмотря на «зеленую» повестку, для строительства ветрогенераторов и солнечных панелей требуется огромное количество стали, а значит — и металлургического угля. По прогнозам, спрос сохранится как минимум до 2050 года [1:14:05].

Стиг Бродерсен отметил, что эту компанию также активно покупает известный инвестор Мониш Пабрай (доля около 3,7%) [1:13:30]. Тобиас считает, что справедливая стоимость акций AMR находится в районе **$400**, в то время как сейчас они торгуются около **$240** [1:11:34].

---