# Джим Лебенталь: «40% акций S&P 500 уже в медвежьем рынке»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ldrNPcG5xcA
Канал: The Compound
Опубликовано: 20.03.2026

---

В новом выпуске подкаста TCAF (The Compound and Friends) ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях Джима Лебенталя, главного рыночного стратега Cerity Partners и регулярного эксперта CNBC. Участники обсуждают парадоксальное состояние фондового рынка, где основные индексы находятся вблизи исторических максимумов, в то время как почти половина входящих в них акций уже переживает собственный «медвежий» тренд.

## 📈 Странный рынок: Индекс в норме, акции — в упадке
[[JUMP:08:12]]

Джим Лебенталь характеризует текущую ситуацию на рынке как одну из самых странных в его практике. По его мнению, 2024 год стал по-настоящему волатильным, так как инвесторы вынуждены «переваривать» целый спектр реальных угроз: от закрытия Ормузского пролива до опасений по поводу пузыря искусственного интеллекта и кризиса частного кредитования [08:24].

Ключевые наблюдения участников:

*   Индекс S&P 500 находится всего в 5% от своего исторического максимума, но это создает ложное ощущение благополучия [12:33].
*   Согласно данным, которые приводит Джош Браун, 203 акции из S&P 500 (около 40%) уже находятся в состоянии «медвежьего рынка», упав более чем на 20% от своих пиков [19:28].
*   Майкл Батник отмечает, что сектора проходят через коррекцию по очереди: сначала промышленность, затем жилье, а теперь «перетряхивают» софтверные компании (SaaS) [12:45].

Лебенталь полагает, что рынок еще не прошел через стадию полной капитуляции (панических продаж), потому что современный розничный инвестор стал более психологически устойчивым [13:49]. Браун добавляет, что люди перестали заходить в свои пенсионные счета 401k с целью выйти в кэш при первых признаках просадки, так как видели быстрое восстановление рынка в прошлые разы.

## 📉 Пессимизм как бычий сигнал
[[JUMP:21:56]]

Обсуждая настроения инвесторов, Майкл Батник ссылается на опрос AAII (Американской ассоциации индивидуальных инвесторов). По его мнению, когда уровень оптимизма падает до экстремальных значений, это часто становится контриндикатором и предвестником роста.

Статистические факты и мнения:

*   Когда разрыв между «быками» и «медведями» в опросах становится минимальным или отрицательным, средняя доходность S&P 500 через год составляет около 16% [22:35].
*   Джош Браун скептически относится к точности таких опросов, утверждая, что респонденты (часто пожилые люди) проецируют на вопросы о рынке свое недовольство политикой или общей ситуацией в стране [23:42].
*   Тем не менее, участники согласны, что рынок сейчас «строит стену беспокойства» (wall of worry), что является здоровым процессом для очистки от завышенных ожиданий [17:46].

## 🚢 Геополитика и нефтяной фактор
[[JUMP:15:35]]

Джим Лебенталь выразил серьезную обеспокоенность ситуацией в Персидском заливе. По его мнению, если конфликт с Ираном затянется и Ормузский пролив останется заблокированным, это нанесет удар по уверенности бизнеса и потребителей [15:48].

Аргументы Лебенталя:

1.  Высокие цены на энергоносители и сбои в цепочках поставок могут заставить компании перейти от режима «отсутствия найма» к режиму «увольнений» [16:01].
2.  Если движение танкеров восстановится к концу марта, ущерб будет временным, так как на рынке существует избыток нефти в 2 млн баррелей в сутки [18:39].
3.  Джош Браун считает, что рыночные настроения могут измениться «в одну секунду» после единственного твита о перемирии, что приведет к мгновенному скачку котировок на 3–6% [18:51].

## 🤖 Искусственный интеллект: Пузырь или новая реальность?
[[JUMP:30:24]]

Обсуждение затронуло тему «софтверного апокалипсиса» и влияния ИИ на рынок труда. Джим Лебенталь не согласен с тезисом о неминуемом крахе отрасли, приводя историческую аналогию с Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE).

Исторический пример от Лебенталя:

*   В 1998 году на торговой площадке NYSE работало более 5 000 человек [31:19].
*   Сегодня там осталось менее 10% от этого штата, так как компьютеры справляются с поиском цен лучше людей [32:00].
*   Несмотря на это, общее количество занятых в финансовой индустрии США выросло с 5,7 млн до 6,7 млн за последние 30 лет. Это и есть процесс «созидательного разрушения» [32:23].

Однако участники признают наличие «скрытой рецессии» для молодежи. Уровень безработицы среди выпускников колледжей (22–27 лет) составляет 6% при общенациональном уровне в 4% [35:23]. Браун опасается, что ИИ заменит именно те стартовые задачи, на которых раньше учились новички: подготовку презентаций, поиск данных и работу в Excel [34:31].

## 🏦 Кризис частного кредитования (Private Credit)
[[JUMP:55:23]]

Одной из самых горячих тем стал рынок частного кредитования. Лебенталь признает, что его фирма Cerity Partners инвестирует в эти фонды, но призывает к осторожности.

Проблемы сектора:

*   **Гейтинг (Gating):** Многие фонды вводят ограничения на снятие средств (обычно 5% в квартал). Лебенталь прогнозирует, что в 2026 году мы будем слышать об этих «воротах» постоянно [56:46].
*   **Несоответствие активов и обязательств:** Фонды привлекают ликвидные деньги розничных инвесторов, но вкладывают их в неликвидные долгосрочные займы [57:12].
*   **Риск репутации:** Джош Браун считает главной проблемой не дефолты компаний, а «отношенческий кризис». Финансовые советники, которые возили клиентов в стейкхаусы и на матчи «Янкиз», чтобы продать им эти фонды, теперь вынуждены объяснять, почему деньги нельзя забрать [1:03:13].

Лебенталь парирует, что частный кредит — это «старший обеспеченный долг» (senior secured loans). Чтобы эти инвестиции сгорели, сначала должен полностью обнулиться акционерный капитал компаний, который составляет 8,9 трлн долларов против 2,5 трлн в частном кредите [1:02:34].

## 📊 Инвестиционные тезисы: Microsoft, Apple и Amazon
[[JUMP:43:46]]

Участники подробно разобрали перспективы крупнейших технологических компаний (Mag 7).

### Microsoft
Джим Лебенталь считает Microsoft «кричащей покупкой» (screaming buy) при текущих уровнях.

*   **Тезис:** Акция торгуется с мультипликатором 22x к прогнозной прибыли. При темпах роста прибыли выше 20% коэффициент PEG составляет 0,87, что Jim считает «кражей» [50:07].
*   **Контраргумент Брауна:** Продавцы полностью контролируют бумагу, и технически она выглядит слабой, с индексом RSI на уровне 36 [47:56].

### Apple
Джош Браун называет Apple «скрытым победителем в гонке ИИ» [1:17:34].

*   **Тезис:** Apple не обязательно создавать лучший чат-бот. Она собирает «налог» в 15–30% со всех подписок на ИИ-приложения (ChatGPT, Claude, Perplexity) через App Store. В 2025 году эти комиссии принесли Apple почти 900 млн долларов без увеличения капитальных затрат [1:17:09].
*   **Ожидания:** Браун ждет анонса «агентивной Siri», которая сможет выполнять действия внутри приложений по голосовой команде [1:18:53].

### Amazon и другие

*   **Amazon:** Лебенталь отмечает, что облачный сегмент AWS имеет больше спроса, чем может удовлетворить [1:14:58]. Браун недоумевает, почему рынок игнорирует рекламный бизнес Amazon, ставший третьим по величине в мире [1:15:25].
*   **Citigroup:** Лебенталь делает ставку на IPO мексиканского подразделения Banamex и возвращение к прибыльности под руководством Джейн Фрейзер [1:19:51].
*   **Oracle:** Рассматривается как «сжатая пружина». Несмотря на скепсис рынка по поводу платежеспособности OpenAI (крупного клиента Oracle), Лебенталь верит в устойчивость контрактов [1:21:13].

## 🚇 Уроки инвестирования от Нью-Йоркского метро
[[JUMP:1:21:27]]

В завершение встречи Джим Лебенталь рассказал о своей новой книге *«How to Ride the Subway»* («Как ездить в метро»). Книга использует метрополитен Нью-Йорка как метафору для инвестиционной стратегии.

Основные идеи:

1.  **Терпение:** Как и в метро, вы не должны спрыгивать с поезда только потому, что он на мгновение остановился в тоннеле. Инвестиции требуют времени, чтобы «доехать» до цели [1:23:47].
2.  **Не нулевая сумма:** Рынок — это не игра, где один выигрывает за счет проигрыша другого. Мы все пытаемся добраться до своих целей разными маршрутами (кто-то через теханализ и RSI, кто-то через фундаментальные показатели и PEG) [1:24:28].
3.  **Личная связь:** Джим признался, что каждая поездка в метро напоминает ему о покойном отце, легендарном муниципальном финансисте, который использовал образы метро в рекламе облигаций [1:25:33].