# State of the American Investor: почему новички верят в рынок больше ветеранов Источник: https://www.youtube.com/watch?v=axqtWOHJwgA Канал: The Compound Опубликовано: 27.08.2025 --- В новом выпуске подкаста Animal Spirits Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют текущее состояние американского фондового рынка, исследуют феномен «вымывания» стоимостного инвестирования и обсуждают, почему современные розничные инвесторы стали гораздо смелее и профессиональнее своих предшественников из 90-х. Особое внимание уделяется стратегии MicroStrategy, ситуации на рынке недвижимости и тому, как инфляция меняет привычки потребления в McDonald’s и Walmart. ## 📈 Состояние рынка: расширение ралли и уроки истории [[JUMP:02:31]] Рынок акций демонстрирует поведение, которое часто кажется контринтуитивным: рост на фоне признаков замедления рынка труда. Майкл Батник отмечает, что инвесторы воспринимают плохие новости из экономики как хорошие для рынка, поскольку это приближает момент снижения ставок Федеральной резервной системой [02:44]. Ключевые показатели рыночного оптимизма: * **Широта участия:** Согласно данным Гранта Хокриджа, 59% акций индекса S&P 500 находятся выше своих 50-дневных и 200-дневных скользящих средних [04:27]. Это опровергает тезис о том, что рынок тянет вверх только узкая группа гигантов. * **Сигнал 90/90:** Райан Детрик из Carson Group зафиксировал редкий «день 90/90», когда 90% объема торгов на NYSE пришлось на растущие акции [04:53]. Исторически после таких событий индекс S&P 500 вырастает в среднем на 22% в течение следующего года. * **Сравнение эпох:** В сообществе ведутся споры, находится ли рынок в стадии 1996 года (середина цикла) или 1999 года (пик пузыря) [06:09]. Том Ли, известный рыночный стратег, считает, что сейчас скорее 1996-й, и впереди еще несколько лет роста. Майкл Батник выдвигает тезис, что мы можем увидеть «догоняющее» ралли (catch-up rally), когда секторы, оставленные без внимания (здравоохранение, коммунальные услуги, материалы), начнут расти, пока технологические гиганты (Mag 7) будут находиться в боковике [08:19]. ## 📉 Исчезновение стоимости и наследие эпохи нулевых ставок [[JUMP:12:36]] Одной из самых обсуждаемых тем стала деградация стоимостного инвестирования (value investing) в США. Бен Карлсон предполагает, что отсутствие рецессий в классическом понимании за последние годы лишило стоимостные акции точек разворота, где они обычно обходят акции роста [13:03]. Важные факты о структуре рынка: 1. **Доминирование роста:** Адам Паркер указывает, что в 2003–2014 годах капитализация топ-50 компаний S&P 500 была поровну распределена между акциями роста и стоимости. Сегодня 77% этой капитализации приходится на рост и лишь 3,9% — на стоимость [15:12]. 2. **Экономика масштаба (ZERP):** Компании, финансировавшиеся в эпоху нулевых процентных ставок (Instacart, DoorDash), создали непреодолимые рвы. По мнению Buco Capital, Instacart потребовалось 100 миллионов заказов, прежде чем компания вышла на положительную юнит-экономику [16:33]. Это делает появление новых конкурентов практически невозможным, так как никто больше не согласится субсидировать такие убытки. 3. **Поведенческий сдвиг:** Несмотря на 9-процентную инфляцию, потребители не отказались от услуг доставки (Uber Eats, DoorDash), выбрав удобство вместо экономии [18:05]. ## 🧑‍acking Психология нового поколения инвесторов [[JUMP:22:03]] Fidelity представила отчет «State of the American Investor 2025», который выявил глубокий разрыв между поколениями. Основные выводы исследования: * **Оптимизм новичков:** 56% инвесторов со стажем до 5 лет верят, что их портфель покажет лучшие результаты в следующем году. Среди ветеранов (11+ лет стажа) таких оптимистов всего 34% [23:10]. * **Травма медвежьего рынка:** По мнению Бена Карлсона, опытные инвесторы более пессимистичны, потому что «шрамы» от прошлых крахов заставляют их всегда ждать подвоха и снижать риски [24:14]. * **Финансовая грамотность:** Современная молодежь гораздо более продвинута. Они используют дробные акции, индексные фонды и ETF уже в 18 лет, тогда как раньше для входа в фонды Vanguard требовался минимум в $3000 [28:56]. * **Инструментарий:** Молодые инвесторы активнее используют стратегии получения дохода, такие как покрытые колл-опционы (covered calls), и проявляют гораздо больше интереса к криптоактивам (56% против 23% у старшего поколения) [25:21]. Майкл Батник утверждает, что «поведенческий разрыв» (behavior gap) сокращается: благодаря простоте интерфейсов (Robinhood, Schwab) розничные инвесторы перестали массово паниковать и уходить с рынка после коротких коррекций, как это было в 2022 году [30:02]. ## ₿ MicroStrategy: нефтяной завод для биткоина [[JUMP:38:36]] Майкл и Бен детально разобрали отчетность MicroStrategy (теперь позиционирующей себя как Strategy). Майкл Сэйлор намерен создать крупнейшую в мире компанию-казначейство [40:31]. Инвестиционные тезисы MicroStrategy: * **Накопление активов:** Сейчас компания занимает 5-е место в S&P 500 по объему казначейских резервов (в эквиваленте BTC), уступая только Mag 7. Цель — обойти Berkshire Hathaway ($348 млрд) в ближайшие 3–5 лет [40:44]. * **Финансовый инжиниринг:** Сэйлор сравнивает свою деятельность с переработкой нефти. Он берет «сырой» биткоин и упаковывает его в различные инструменты: конвертируемые облигации, привилегированные акции с разным уровнем риска и волатильности [42:55]. * **Извлечение доходности:** Избыточная доходность от биткоина, которая не уходит владельцам облигаций, оседает в обыкновенных акциях MSTR, что объясняет их огромную премию к чистой стоимости активов [44:37]. Бен Карлсон отмечает, что хотя стратегия выглядит гениальной на бычьем рынке, в случае затяжного периода «risk-off» эта «карточная хижина» может столкнуться с проблемами привлечения нового капитала [42:16]. С начала 2024 года акции MicroStrategy перестали существенно обгонять сам биткоин, что может указывать на исчерпание импульса [45:16]. ## 🏠 Недвижимость: риелторские сборы и ипотечные мифы [[JUMP:46:36]] Несмотря на громкое судебное урегулирование по делу Национальной ассоциации риелторов (NAR), средние комиссии в США не только не упали, но и немного выросли [49:54]. Ситуация в секторе: * **Иммунитет к технологиям:** Бен Карлсон считает рынок недвижимости самым устойчивым к технологическим изменениям. Покупатели боятся торговаться по комиссиям и предпочитают придерживаться статус-кво [50:07]. * **Ипотечные армагеддонщики:** В соцсетях распространяются данные о том, что доля ипотеки с плавающей ставкой (ARM) достигла уровней 2008 года. Логан Моташами опровергает это: реальная доля ARM среди заемщиков составляет менее 10%, тогда как перед прошлым кризисом она была около 40% [48:23]. * **30-летняя фиксация:** Фиксированная ставка на 30 лет остается «лучшей сделкой для американского потребителя», защищая его от рыночных колебаний [48:50]. ## 🎓 Критика Лиги Плюща: ловушка неликвидности [[JUMP:51:09]] Обсуждая статью Джейсона Цвейга, ведущие раскритиковали инвестиционную модель эндаументов (фондов) университетов Лиги Плюща. Критическая ситуация с ликвидностью: * **Групповое мышление:** Все крупные фонды (Йель, Гарвард) скопировали модель Дэвида Свенсона, направив до 70% средств в частный капитал (PE), венчур (VC) и хедж-фонды [51:24]. * **Зависимость от кэша:** В хорошие времена никто не думает о ликвидности, но в кризис она становится единственным, что имеет значение. Многие университеты вынуждены занимать сотни миллионов долларов на текущие нужды, имея многомиллиардные активы, которые невозможно быстро продать [52:43]. ## 🍔 Потребительский сектор: McDonald’s и Walmart [[JUMP:33:28]] Инфляция разделила потребителей. McDonald’s фиксирует двузначное падение трафика среди клиентов с низким доходом [35:04]. Чтобы вернуть их, сеть вводит меню за $5. В то же время Walmart сообщает о росте продаж на 4,6%, причем основной прирост обеспечили домохозяйства с высоким доходом, которые начали «переходить на уровень ниже» в поисках экономии [53:47]. По мнению Майкла Батника, для фондового рынка поведение нижних 20% населения почти не имеет значения, так как они обеспечивают лишь 20 базисных пунктов прибыли компаний S&P 500 [54:51].