# Грэм Робертсон: «Проблема таксиста» и почему тренд-фолловинг любит крипто-пузыри

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=WYas2MaWHgc
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 26.02.2025

---

В новом выпуске подкаста «Systematic Investor» ведущий **Нильс Йенсен** и гость программы — специалист по квантитативным стратегиям **Грэм Робертсон** (представитель компании **AHL**) — обсуждают текущее состояние рынков через призму следования за трендом (trend following). В центре внимания: необычные драйверы доходности в начале 2024 года, возвращение концепции «переносной альфы» (Portable Alpha) и влияние китайской нейросети DeepSeek на технологический сектор.

## 📉 Обзор рынков: От коротких позиций по облигациям Японии до «кофейного» ралли
[[JUMP:06:20]]

Участники дискуссии отмечают, что начало года выдалось неоднозначным для тренд-фолловеров. Несмотря на успехи в отдельных секторах, во многих инструментах сигналы нивелировали друг друга [06:32]. 

Ключевые рыночные события начала 2024 года:

*   **Золото и серебро:** Драгметаллы остаются в зоне интереса алгоритмических стратегий. Нильс Йенсен упоминает дискуссии о возможной переоценке золотых резервов США (около 8 000 тонн) по рыночной цене вместо официальных $42 за унцию, что могло бы стать базой для создания суверенного фонда [07:12].
*   **Мягкие товары (Soft Commodities):** На смену прошлогоднему ралли в какао пришел кофе. Грэм Робертсон отмечает рост цен из-за прогнозов снижения урожая на 4–5% [07:51].
*   **«Сделка вдов» (Widow Trade) в Японии:** Традиционная попытка шортить японские гособлигации (JGB), которая годами приносила убытки из-за политики Банка Японии, наконец начала работать. Доходность 10-летних облигаций поднялась с -0,25% до +1,44% [08:31].
*   **Европейские рынки:** Индекс DAX демонстрирует устойчивость, несмотря на экономические трудности Германии, так как состоит из транснациональных корпораций. В энергетическом секторе Европы цены на газ и электричество подтолкнуло сочетание низких запасов, холодной погоды и безветрия, снизившего выработку ВИЭ [10:49].

## 🌐 Альтернативные рынки и диверсификация
[[JUMP:11:40]]

Грэм Робертсон подчеркивает важность выхода за пределы классических фьючерсов на внебиржевые (OTC) инструменты. По его мнению, диверсификация — это единственный способ повысить коэффициент Шарпа в долгосрочной перспективе [19:46].

Основные тезисы об альтернативных рынках:

1.  **Примеры инструментов:** Процентные свопы (например, на швейцарский франк) и экзотические энергетические рынки, такие как Nord Pool (скандинавская гидроэнергетика), где цены зависят не от слов глав ЦБ, а от осадков [13:10, 14:52].
2.  **Ликвидность:** Робертсон утверждает, что «альтернативный» не значит «неликвидный». Часто ликвидность на OTC-рынках выше, чем кажется на первый взгляд, но она требует «ручного» вмешательства при исполнении сделок [12:19].
3.  **Криптовалюты:** Команда AHL рассматривает криптоактивы как «идеальный инструмент для тренд-фолловера», поскольку в них практически отсутствует понятие фундаментальной стоимости, что способствует формированию пузырей — излюбленной среды для трендовых систем [28:54]. При этом спикер признает наличие риска «ликвидности на выходе», вспоминая падение Ethereum на 20% за выходные [27:08].

## 🛠 Методология: Кроссоверы против прорывов
[[JUMP:32:16]]

Отвечая на вопрос слушателя Рика о технических индикаторах, Нильс Йенсен и Грэм Робертсон углубились в историю и механику торговых правил. 

*   **Пересечение скользящих средних:** По мнению Грэма, использование пересечения 20- и 120-дневных средних (используется в индексе SG Trend) является классическим инструментом, позволяющим входить в позицию плавно, минимизируя проскальзывание и транзакционные издержки [34:16, 36:18].
*   **Прорывы каналов (Breakouts):** Нильс Йенсен напоминает, что стратегии прорыва волатильности использовались еще в 1970-х годах (например, компанией Dunn Capital), а концепции «следования за победителями» приписывают Давиду Рикардо (18 век) [38:05, 39:52].
*   **Эволюция сигналов:** Спикеры сошлись во мнении, что современные фонды используют комбинацию систем: от классических ценовых каналов Дончяна (Donchian Channels) и «черепах» до фрактального анализа и временного моментума (Time Series Momentum) [37:25, 39:26].

## 🚕 «Проблема таксиста» и переносная альфа
[[JUMP:42:10]]

Грэм Робертсон вводит термин «проблема таксиста» (The Taxi Driver Problem): когда обыватели хвастаются доходами от акций «Великолепной семерки» (Magnificent 7) или Novo Nordisk, институциональным инвесторам становится психологически сложно придерживаться диверсифицированного портфеля, который неизбежно отстает от концентрированного индекса [43:02].

Решением, по словам гостя, становится возврат интереса к **Portable Alpha** («переносная альфа»):

*   Инвестор оставляет позицию в индексе (бета), обеспечивая рыночную доходность.
*   Капитал для получения избыточной доходности (альфа) «переносится» в квантовые стратегии или тренд-фолловинг.
*   Это позволяет участвовать в ралли бигтехов, но иметь защиту в виде «кризисной альфы» (Crisis Alpha) на случай обвала рынка [45:43].

## 🤖 DeepSeek и «момент Спутника» для ИИ
[[JUMP:54:03]]

Важной темой последних недель стал запуск китайской модели ИИ **DeepSeek**, которая продемонстрировала возможность обучения нейросетей за малую долю стоимости западных аналогов [54:15]. 

*   **Реакция рынка:** Несмотря на то, что событие назвали «моментом Спутника» (аналогия с 1957 годом, когда СССР опередил США в космосе), акции техгигантов быстро восстановились [54:42, 55:08].
*   **Защитные стратегии:** Грэм обсуждает стратегию **QMJ (Quality Minus Junk)** — покупку качественных акций против «мусорных». Исследование AHL показало, что даже при распродаже в техсекторе фактор качества (Quality) не пострадал, что делает его отличным дополнением к тренд-фолловингу [56:59].

В завершение Нильс Йенсен отмечает растущий разрыв между ценой и ценностью активов. По мнению ведущего, в мире, где «ценность субъективна» (как в случае с биткоином), единственным надежным ориентиром остается цена, что подтверждает актуальность механических правил торговли [59:31].

-