# Асват Дамодаран: «Искусственный интеллект снизит маржинальность бизнеса в мировом масштабе»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hy5k6tURFeo
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 16.01.2026

---

Асват Дамодаран, известный в финансовых кругах как «декан оценки», стал гостем подкаста Excess Returns. В ходе беседы с ведущими Мэттом Зиглером и Каем Ву он представил глубокий анализ текущего состояния рынков, уделив особое внимание буму искусственного интеллекта, дисциплине продаж и тому, почему инвесторам стоит опасаться «заблуждения о большом рынке».

## 🎯 Философия оценки: цена важнее качества
[[JUMP:01:44]]

Асват Дамодаран убежден, что инвестирование — это прежде всего покупка актива по правильной цене, а не просто поиск «великих» компаний или выдающегося менеджмента [01:59]. По его мнению, любая хорошая компания может стать плохой инвестицией, если за неё переплатили.

Основные принципы портфельного подхода профессора:

*   **Индивидуальность стратегии:** инвестор должен искать то, что комфортно именно ему, а не копировать чужие методы [02:12].
*   **Диверсификация против «убежденности»:** Дамодаран критикует популярный термин «убежденность» (conviction), считая его чрезмерно используемым. Он предпочитает держать в портфеле от 30 до 45 акций [03:29].
*   **Широкий спектр компаний:** поскольку профессор инвестирует в том числе в молодые и растущие предприятия, ему требуется больше позиций (около 40), чтобы минимизировать риск катастрофического влияния одной бумаги на весь капитал [03:43].
*   **Низкая оборачиваемость:** в среднем Дамодаран меняет всего 3–4 акции в год, предпочитая долгосрочное владение [04:09].

## 📖 Истории и цифры: как работает Watchlist
[[JUMP:05:43]]

При выборе активов Асват Дамодаран не ограничивается сухими таблицами Excel. Он ищет «хорошие истории», которые рынок еще не успел оценить по достоинству [06:22].

Его подход к отбору компаний:

1.  **Понимание бизнеса, а не продукта:** Дамодаран признается, что купил Nvidia в 2018 году, не понимая до конца физическое устройство чипа, но понимая бизнес-модель [06:47]. По его словам, попытка досконально разбираться в каждом продукте — это «ловушка Баффета», которая с возрастом отдаляет инвестора от современных рынков вроде TikTok [07:01].
2.  **Избегание политики:** профессор старается обходить стороной сектора, где стоимость диктуется политическими решениями или субсидиями (например, «зеленая» энергетика), так как не считает себя экспертом в прогнозировании выборов [07:55].
3.  **Терпеливое ожидание:** компания Mercado Libre (латиноамериканский гигант, объединяющий e-commerce и финтех) находится в его списке наблюдения (watchlist) уже полтора года [08:48]. Он также внимательно следит за Palantir, считая её одной из немногих компаний, реально превращающих обещания ИИ в доходы [09:41].
4.  **Пример Tesla:** Дамодаран наблюдал за компанией Илона Маска с 2013 года, но зашел в позицию только в 2019-м, когда после скандала с «финансирование обеспечено» цена акций упала до уровня, который он счел справедливым [10:59].

## 📉 Дисциплина продаж и метод Монте-Карло
[[JUMP:11:51]]

Одной из главных ошибок инвесторов Дамодаран считает отсутствие дисциплины при продаже активов. Он утверждает, что если вы покупаете акцию, потому что она недооценена на 25%, вы должны быть готовы продать её, когда она станет переоценена на те же 25–30% [12:31].

Для определения моментов входа и выхода профессор использует симуляции Монте-Карло:

*   Вместо точечных оценок выручки и маржи он строит распределение вероятностей [13:10].
*   Это позволяет получить медианную стоимость и «запас прочности» (margin of safety) с обеих сторон.
*   Дамодаран может принять решение о покупке на 30-м процентиле стоимости и о продаже на 70-м [13:22].

Такая автоматизация помогает справиться с эмоциональной привязанностью к «победителям», которых инвесторы часто держат слишком долго из чувства благодарности за прошлую прибыль [13:50].

## 🧬 Корпоративный жизненный цикл: умение «стареть красиво»
[[JUMP:18:13]]

Дамодаран проводит аналогию между компаниями и человеческим организмом. Главная проблема зрелых компаний — нежелание признавать свой возраст [21:32].

Ключевые тезисы о старении бизнеса:

*   **Сигналы зрелости:** замедление роста выручки, плато маржинальности и стремление к крупным поглощениям вместо внутреннего развития [19:45].
*   **Похвала Тиму Куку:** профессор считает главу Apple одним из лучших менеджеров в истории именно за то, что тот признал Apple зрелой компанией [20:36]. Вместо безумных трат на ИИ или сомнительных слияний, Кук сосредоточился на возврате капитала акционерам через обратный выкуп акций [21:04].
*   **Ошибки «омоложения»:** компании вроде Starbucks или Intel часто пытаются искусственно вернуть темпы роста молодости, что обычно приводит к неэффективному расходованию средств [21:46].

## 🤖 Пузырь ИИ и «заблуждение о большом рынке»
[[JUMP:23:43]]

Асват Дамодаран уверен, что ИИ создаст пузырь, так как это естественная реакция людей на технологические сдвиги, меняющие жизнь [24:20]. Однако он предостерегает от коллективного оптимизма.

**Тезис о Big Market Delusion (заблуждение о большом рынке):**
Когда рынок кажется огромным, все компании стремятся занять его долю. В итоге суммарные инвестиции всех игроков часто превышают реальную ценность рынка, что делает совокупную чистую приведенную стоимость (NPV) этих вложений отрицательной [25:37].

Основные риски текущего бума ИИ:

*   **Победитель получает всё:** в этой гонке будет 1–2 сверхприбыльных игрока, остальные потеряют десятки миллиардов долларов на капитальных затратах [25:25].
*   **Долговая ловушка:** профессор обеспокоен мелкими компаниями, строящими инфраструктуру ИИ на заемные средства [31:14]. В отличие от Microsoft или Meta, которые тратят собственную наличность, закредитованные игроки создают риски для всей финансовой системы в случае краха [32:11].
*   **Внешние угрозы:** Дамодаран упоминает кейс китайской DeepSeek как пример того, что дорогостоящая инфраструктура из чипов Nvidia может быть обесценена более эффективными программными решениями извне [34:33].

## 💸 Парадокс маржинальности: почему ИИ может снизить прибыль
[[JUMP:35:13]]

Вопреки ожиданиям многих аналитиков, Дамодаран предсказывает, что в долгосрочной перспективе ИИ приведет к снижению корпоративной маржи в целом по рынку [35:25].

Его аргументация:

1.  **ИИ как обязательная издержка:** если технология доступна всем (например, Kroger, Walmart и Safeway одновременно внедрят ИИ для оптимизации полок), она перестает быть конкурентным преимуществом и становится просто стоимостью ведения бизнеса (cost item) [36:04].
2.  **Вооружение потребителя:** ИИ даст покупателям инструменты для мгновенного сравнения цен и условий, что усилит давление на ритейлеров и производителей [36:56].
3.  **Сдвиг стоимости:** прибыль будет перетекать от потребителей ИИ к его производителям (B2B-сервисам), но на макроуровне доходы одной компании станут расходами другой [37:10].

## 👤 Фейки и академические боты
[[JUMP:44:47]]

Асват Дамодаран рассказал, что уже существуют как минимум два ИИ-бота, обученных на его трудах. Один из них, созданный его коллегой Васантом Дхаром, способен оценивать компании в стиле профессора [44:59]. Бот получает оценку «B+»: он безупречен в механике и языке, но ему не хватает человеческой интуиции [45:39].

Однако есть и темная сторона: в Instagram распространялось дипфейк-видео, где «профессор Дамодаран» призывал инвестировать в некий фонд [46:44]. Профессор отмечает, что фейк был очень качественным, но провалился на деталях — те, кто знает Дамодарана, понимают, что он никогда не берет деньги с людей за свои знания и советы [47:37].

## 🏦 Частные рынки и выход в кэш
[[JUMP:49:11]]

Дамодаран скептически относится к призывам инвестировать в частные рынки (Private Equity/VC) ради диверсификации:

*   **Корреляция с публичным рынком:** на самом деле она близка к единице, а иллюзия независимости создается лишь из-за задержек в переоценке активов [50:16].
*   **Высокие комиссии:** структура «2 и 20» (2% за управление и 20% от прибыли) съедает большую часть доходности индивидуального инвестора [50:42].
*   **«Сырые» компании:** современные стартапы выходят на IPO гораздо более крупными по капитализации, чем Apple или Microsoft в 80-х, но при этом они гораздо менее сформированы как прибыльные бизнесы [51:47].

В текущих условиях переоцененного рынка Дамодаран всё чаще оставляет средства в наличных или рассматривает коллекционные активы (включая золото), так как традиционные способы диверсификации (недвижимость, другие географии, крипто) стали слишком тесно связаны с динамикой акций [54:02].

Профессор резюмирует, что его горизонт планирования больше не ограничен его собственной жизнью: он инвестирует для следующих двух поколений своей семьи и благотворительности [58:55]. Это позволяет ему совершать долгосрочные ставки, несмотря на «пенсионный» возраст.