# Иэн Кэссел о поиске акций с потенциалом роста 10x и правилах «активного терпения» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=gPJ78EQSsOg Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 08.02.2024 --- В новом выпуске подкаста We Study Billionaires профессиональный инвестор в микро-капы (компании с малой капитализацией) и основатель фонда Intelligent Fanatics Capital Management Иэн Кэссел (Ian Cassel) делится философией поиска акций, способных вырасти в 10 и более раз. По мнению гостя, большинство инвесторов ошибочно ищут следующую Nvidia, упуская из виду «скучные» малые предприятия, которые годами наращивают прибыль без размытия долей акционеров. ## 📉 Итоги 2023 года и работа над ошибками [[JUMP:00:54]] Для портфеля Иэна Кэссела 2023 год оказался посредственным по доходности [01:15]. Гость объясняет это высокой концентрацией: крупнейшая позиция в его фонде занимает около 40% портфеля. В 2023 году акции этой компании упали на 5–10%, что создало серьезное препятствие для общей доходности [01:35]. По словам инвестора, падение позиции весом в 40% на 10% эквивалентно полному обнулению 4-процентной позиции. Несмотря на средние показатели, Иэн Кэссел (Ian Cassel) выделил несколько позитивных моментов года: * **Возврат к корням:** фонд нашел несколько новых компаний с капитализацией ниже $50 млн, которые не принадлежат институциональным инвесторам и обладают высокой ликвидностью [02:22]. * **Дисциплина ожидания:** гость привел в пример компанию с капитализацией $12 млн и выручкой $15 млн. Команда фонда наблюдала за ней девять месяцев, дожидаясь подтверждения прибыльности и успешного поглощения, прежде чем войти в капитал по той же цене, что и в начале анализа [03:10]. * **Анализ «инерции»:** инвестор начал применять метод Николая Тангена — сравнение текущих результатов портфеля с гипотетическим сценарием «заморозки» состава активов на 1 января [06:25]. Это помогает понять, приносят ли активные действия (tinkering) пользу или только вредят доходности. ## 🧘 Концепция «активного терпения» [[JUMP:14:43]] Иэн Кэссел (Ian Cassel) ввел термин «активное терпение» (active patience), который он определяет как умение точно знать, что ты ищешь, и не делать ничего, пока это не будет найдено [15:26]. По мнению инвестора, каждый участник рынка должен пройти через три стадии созревания: 1. **Развитие темперамента:** понимание своей терпимости к риску и волатильности [17:28]. Гость сравнивает новичка с человеком, который впервые пришел в ресторан и не знает меню — ему нужно «попробовать всё», прежде чем он поймет, что ему нравится. 2. **Формирование принципов:** определение обязательных характеристик бизнеса и менеджмента. Это может занять десятилетие. Например, Уоррену Баффетту потребовалось 20 лет, чтобы перейти от глубокой недооценки (deep value) к качественным активам [20:09]. 3. **Следование принципам:** когда инвестор живет в соответствии со своими убеждениями, мир начинает работать на него, принося нужные сделки через нетворкинг [21:03]. Иэн Кэссел (Ian Cassel) сравнивает идеального инвестора с коллекционером произведений искусства, который годами листает каталоги в поисках одной конкретной картины [21:46]. ## 🧪 Формула мультибэггера: где рождаются 10x-акции [[JUMP:28:34]] Статистика, на которую ссылается гость, утверждает: 87% всех акций в мире, выросших более чем на 1000% (10x) за последние 10 лет, на старте были микро-капами [30:12]. При этом такие компании составляют около 65% от общего числа публичных имен, что подтверждает их аномальную эффективность в создании сверхдоходности. **Инвестиционный тезис Иэна Кэссела для поиска мультибэггеров:** * **Малый размер:** поиск компаний с капитализацией до $50 млн, которые еще не «открыты» широким рынком [02:39]. * **Рост выручки и прибыли:** бизнес должен доказать способность масштабироваться. * **Отсутствие размытия (dilution):** критически важный фактор. Мультибэггеры часто не нуждаются в постоянных допэмиссиях для поддержания роста [32:36]. Примеры «реальных» мультибэггеров по версии гостя: * **Armanino Foods (AMNF):** лидер рынка соуса песто в США. За 14 лет компания выросла с $10 млн до $140 млн капитализации, увеличив выручку с $21 млн до $66 млн при размытии всего 8% [33:27]. * **BioSyent:** канадская компания, продающая препараты от дефицита железа. Выросла со $700 тыс. до $90 million капитализации (в 130 раз) за 14 лет при нулевом размытии [34:40]. * **Expel:** компания по производству защитной пленки для автомобилей. Иэн Кэссел (Ian Cassel) признал свою ошибку, не купив акции в 2013 году, так как не верил в масштабируемость бизнеса [41:37]. В итоге акции выросли в 2000 раз, сделав лидера компании Райана Пейпа одним из самых эффективных CEO современности [44:35]. ## 🏗️ Проблемы масштабирования и роль менеджмента [[JUMP:36:22]] Обсуждая кейс компании Copart (сеть площадок для продажи битых авто), участники отметили, что путь от оценки в $75 млн на IPO до $45 млрд сегодня занял десятилетия [36:38]. Иэн Кэссел (Ian Cassel) подчеркивает, что инвесторы часто недооценивают «скучные» бизнесы (свалки, производство соуса), предпочитая хайповые темы вроде ИИ. По мнению гостя, публичный рынок переоценивает последовательность исполнения (consistency of execution) [47:15]. Если малый бизнес растет пять лет подряд, его мультипликатор будет намного выше, чем в частном секторе. Иронично, но лучшие публичные компании — это те, которым вообще не нужно быть публичными, так как они генерируют достаточно кешбэка для самофинансирования [48:08]. ## 🧠 Психологические ловушки и риски [[JUMP:53:15]] Иэн Кэссел (Ian Cassel) обсудил несколько когнитивных искажений, мешающих инвесторам: * **Ошибка атрибуции (Attribution Bias):** приписывание успеха какой-то одной детали. Например, многие ищут высокую долю владения акциями у инсайдеров. Однако гость, ссылаясь на данные Джима О’Шонесси, утверждает, что количественные исследования не подтверждают корреляцию между высокой долей владения основателей и доходностью акций [55:13]. Тем не менее, для самого Кэссела этот фактор остается важным как психологический якорь, позволяющий удерживать позицию. * **Риск, который вы не видите:** как утверждает Морган Хаузел, настоящий риск — это то, что остается после того, как вы подумали обо всем остальном [59:02]. В микро-капах это часто «эффект домино»: мелкая ошибка менеджмента ведет к падению прибыли, панике инвесторов и вынужденному размытию капитала по низким ценам [1:00:38]. ## 📉 Когда стоит (и не стоит) усредняться [[JUMP:1:02:07]] Иэн Кэссел (Ian Cassel) сформулировал жесткие правила усреднения позиций «вниз»: **НЕЛЬЗЯ усредняться, если:** 1. Компания имеет высокую долговую нагрузку [1:02:50]. 2. Есть риск технологического устаревания продукта. 3. Бизнес убыточен. 4. Операционные показатели бизнеса ухудшаются (плохой квартальный отчет) [1:03:00]. **МОЖНО усредняться, если ситуация инвертирована:** * Бизнес прибылен (не нужно привлекать капитал и размывать акции). * Показатели бизнеса ускоряются, а цена падает из-за общих рыночных настроений. * У компании устойчивая траектория роста и минимум долгов [1:03:46]. В завершение Иэн Кэссел (Ian Cassel) призвал инвесторов фокусироваться на 5% «реальных» компаний в секторе микро-капов, которые зарабатывают деньги, и игнорировать остальные 95% убыточных спекулятивных имен [1:06:19].